Arthur Hayes：10萬億美元入局 美國穩(wěn)定幣陽謀與DeFi大機會
來源：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：AIMan@金色財經(jīng)
美國財政部長斯科特·貝森特（ScottBessent）值得一個新綽號。我之前給他取名為BBC，即BigBessentCock的縮寫。沒錯，他那毀滅性的“丁丁”正在摧毀全球金融生態(tài)系統(tǒng)的現(xiàn)狀，但這個綽號并不能完全體現(xiàn)他的特點。我相信他需要一個更恰當?shù)拿謥砻枋鏊麑⒔o法幣（fugazi）金融體系中兩個非常重要的組成部分帶來的痛苦：歐洲美元銀行體系和外國中央銀行。
就像電影《沉默的羔羊》中的連環(huán)殺手一樣（對任何未入門的年輕人來說，這他媽絕對是一部值得“NetflixandChill”之夜的經(jīng)典之作），斯科特·“BuffaloBill”·貝森特即將消滅歐洲美元銀行體系，并掌控外國的非美元存款。正如奴隸和訓練有素的軍團維護了“羅馬治下和平”（PaxRomana），奴隸和美元霸權則維護著“美國治下和平”（PaxAmericana）。“美國治下和平”的奴隸制方面不僅僅是指歷史上將非洲人運來摘棉花；現(xiàn)代的鞭子是“月供”，一代又一代的年輕人心甘情愿地背負著壓垮生活的債務，以獲得毫無價值的證書，希望自己也能在高盛、蘇利文克倫威爾律所（Sullivan&Cromwell）或麥肯錫工作。這是一種更廣泛、更陰險、最終也更有效的控制手段。不幸的是，既然美國有了人工智能（AI），這些債務牛馬們即將失業(yè)……穿上藍領工裝吧，伙計。
我扯遠了。
本文將討論的是“美國治下和平”對全球儲備貨幣——美元的控制。歷屆美國財政部長都以不同程度的成功揮舞著美元這根大棒。最顯著的失敗是允許歐洲美元體系的出現(xiàn)。
歐洲美元體系出現(xiàn)在1950和1960年代，旨在規(guī)避美國的資本管制（如Q條例）、規(guī)避經(jīng)濟制裁（蘇聯(lián)需要地方存放其美元），并在二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟復蘇過程中為非美國貿(mào)易流提供銀行服務。當時的貨幣當局本可以認識到向外國人供應美元的必要性，并允許美國國內(nèi)貨幣中心銀行掌控這項業(yè)務，但國內(nèi)政治和經(jīng)濟關注需要強硬立場。結果，歐洲美元體系在隨后的幾十年里發(fā)展到了未知規(guī)模，成為一股不可忽視的力量。估計有10到13萬億美元的歐洲美元在各種非美國銀行分支機構中流動。這些資本的潮起潮落導致了二戰(zhàn)后時代的各種金融危機，而這些危機總是需要印鈔來解決。亞特蘭大聯(lián)儲在2024年8月寫的一篇題為《離岸美元與美國政策》的論文討論了這一現(xiàn)象。
對貝森特來說，歐洲美元體系的問題有兩個。第一個問題是，他根本不知道存在多少歐洲美元以及這些美元在為什么融資。第二個問題，也是最重要的，是這些歐洲美元存款并沒有被用來購買他的垃圾國債。貝森特有沒有辦法解決這兩個問題？請先記住這一點，我快速談談非美國零售儲戶的外幣持有情況。
去美元化是真實存在的。它真正開始于2008年，當時美國的貨幣主宰者們決定，不是讓銀行和金融機構因其糟糕的賭注而倒閉，而是通過啟動無限量化寬松（QEInfinity）來救助它們。了解持有數(shù)萬億美元計價資產(chǎn)的全球央行反應的一個有用指標是其儲備中黃金的百分比。一個人儲備中黃金的百分比越高，就越不信任美國政府。
這是TLTUSETF，它跟蹤的是20年或更長期限的美國國債除以黃金價格后的走勢。我從2009年開始將其指數(shù)設為100。
貝森特確實無法做太多事來說服央行儲備經(jīng)理購買更多國債。然而，從美元的角度來看，全球南方（GlobalSouth）存在一個龐大的、銀行服務不足的群體，他們最渴望的就是擁有一個正收益的美元貨幣賬戶。如你所知，與Bitcoin和黃金相比，所有法幣都是垃圾。話雖如此，如果你身處法幣體系內(nèi)，最好的法幣是美元。統(tǒng)治世界大部分人口的國內(nèi)監(jiān)管機構迫使他們的平民持有飽受高通脹困擾的劣質(zhì)貨幣，并限制他們進入美元金融體系。這些平民會以貝森特提供的任何收益率購買國債（T-bills），只為了逃離他們糟糕的政府債券市場。貝森特有沒有辦法為這些人提供銀行服務？
Ether.fiCash金庫百分比（Ether.fiCashVault%）：這代表存入現(xiàn)金金庫的穩(wěn)定幣供應量的百分比。目前，在僅存在四個月后，該百分比為0.07%。鑒于該產(chǎn)品剛剛推出，我相信到2028年有可能將該百分比增長到1.00%。
我相信
既然平民們可以花費他們的美元了，有沒有辦法獲得比聯(lián)邦基金利率更高的收益呢？穩(wěn)定幣借貸
在數(shù)百萬人可以出去消費穩(wěn)定幣購買咖啡之后，他們會想要賺取利息。我已經(jīng)談過我認為像Tether這樣的發(fā)行商將會把部分凈息差支付給持有者。但這不會是一個巨大的數(shù)字；許多儲蓄者將會在不過度承擔額外風險的情況下尋找更高的收益率。加密資本市場內(nèi)部是否存在新的穩(wěn)定幣用戶可以捕獲的內(nèi)生收益率（endogenousyield）？當然有，Ethena提供了更高收益的機會。
在加密資本市場內(nèi)安全地借出資金只有兩種方式。通過衍生品借給投機者，或者借給加密礦工。Ethena專注于通過做空Crypto/美元期貨和永續(xù)合約來向做多加密資本的投機者出借資金。這是一種策略，在我當年在BitMEX推廣它時，我稱之為“現(xiàn)貸持利”（cashandcarry）。我隨后寫了一篇題為“DustonCrust”的文章，在其中我懇請一位勇敢的企業(yè)家將這個交易打包，并將其作為一種合成美元、高收益的穩(wěn)定幣提供。Ethena創(chuàng)始人蓋伊·楊（GuyYoung）讀了那篇文章，隨后組建了一個全明星團隊來完成這項艱巨的工作并將其變?yōu)楝F(xiàn)實。當我們聽說蓋伊正在構建什么時，Maelstrom作為創(chuàng)始顧問加入了。Ethena的USDe穩(wěn)定幣成為有史以來增長最快的穩(wěn)定幣，在不到18個月的時間里積累了約135億美元的存款。按流通供應量計算，USDe現(xiàn)在是第三大穩(wěn)定幣，僅次于Circle的USDC和Tether的USDT。Ethena的增長如此強勁，以至于到明年圣帕特里克節(jié)（St.Patty’sDay），Circle首席執(zhí)行官杰里米·阿萊爾（JeremyAllaire）將會用一品脫健力士（Guinness）啤酒淹沒他的悲傷，因為Ethena將成為僅次于Tether的第二大穩(wěn)定幣發(fā)行商。
由于交易所交易對手風險，投機者借入美元做多加密支付的利率通常高于國債利率。我在2016年與BitMEX團隊創(chuàng)建永續(xù)合約時設定了10%的中性利率（neutralrate）。這意味著如果永續(xù)合約價格與現(xiàn)貨價格相等，多頭將向空頭支付10%的年化收益率（APY）。鑒于每個永續(xù)合約交易所都逐字復制了BitMEX的設計，它們都具有10%的中性利率。這一點很重要的原因是，10%遠高于當前聯(lián)邦基金利率的上限4.50%。因此，質(zhì)押的USDe收益率幾乎應始終高于聯(lián)邦基金利率。這為希望承擔一點額外風險的新穩(wěn)定幣儲蓄者提供了機會，平均賺取貝森特所提供收益率的兩倍。
新的穩(wěn)定幣存款中，有一部分（但肯定不是全部）將使用Ethena進行儲蓄，以獲得更高的收益。Ethena收取利息收入的20%作為分成。下面是一個簡單的模型：
DEX將吞噬所有其他類型交易所的理論并不新鮮。Hyperliquid案例中新的是團隊的執(zhí)行能力。JeffYan建立了一個大約十人的團隊，比該領域任何其他中心化或去中心化團隊都能更快地交付更好的產(chǎn)品。
理解Hyperliquid的最佳方式是將其視為幣安的去中心化版本。因為Tether和其他穩(wěn)定幣主要為幣安的銀行通道提供動力，我們可以將幣安視為Hyperliquid的前身。Hyperliquid也完全依賴穩(wěn)定幣基礎設施獲取存款，但它是一種鏈上交易體驗。隨著HIP-3的推出，Hyperliquid正在迅速轉變?yōu)橐粋€無需許可（permissionless）的衍生品和現(xiàn)貨巨頭。任何想要一個具有實時保證金計算（real-timemargining）的流動性中央限價訂單簿（centrallimitorderbook）的應用程序都可以通過HIP-3基礎設施集成任何他們想要的衍生品市場。
我的預測是，到本周期結束時，Hyperliquid將成為任何類型的最大Crypto交易所，而穩(wěn)定幣流通量增長到10萬億美元將超級助推這一增長。以幣安為例，我們可以預測給定穩(wěn)定幣供應水平下Hyperliquid的日均交易量（ADV）。
目前，幣安的永續(xù)合約日均交易量為730億美元，穩(wěn)定幣總供應量為2770億美元；比率為26.4%。你將在模型中看到這表示為HyperliquidADV份額（HyperliquidADVShare）。
我相信
最后，我想談談我最興奮的垃圾幣穩(wěn)定幣項目，因為它即將進行Tokens發(fā)行。抵押穩(wěn)定幣
既然數(shù)百萬甚至可能數(shù)10億的人使用穩(wěn)定幣，非加密企業(yè)將如何利用這種新的支付形式？世界上大多數(shù)企業(yè)都存在支付問題。它們被支付處理商收取過高的費用，而且很多時候銀行根本不愿與它們打交道。但是隨著穩(wěn)定幣掌握在更多用戶手中，企業(yè)可以將自己從貪婪的傳統(tǒng)金融機構的掌控中解放出來。雖然這是一個偉大的愿望，但企業(yè)需要一個易于實施的技術棧，使他們能夠接受穩(wěn)定幣支付，用本地貨幣支付供應商和稅款，并正確核算現(xiàn)金流。
Codex是一個為穩(wěn)定幣推出的專用Blockchain項目。他們目前不是發(fā)行商，但提供企業(yè)處理穩(wěn)定幣對穩(wěn)定幣、穩(wěn)定幣對法幣以及法幣對穩(wěn)定幣支付的能力。記得費爾南多和他的點擊農(nóng)場。他需要向他的一些員工支付比索到他們的本地銀行賬戶。使用Codex，費爾南多可以從客戶那里接收穩(wěn)定幣，并將部分穩(wěn)定幣轉換為比索，直接存入本地銀行賬戶。Codex已經(jīng)推出了此功能，并在第一個月實現(xiàn)了1億美元的交易量。
我對Codex如此興奮的原因與去中介傳統(tǒng)金融全球交易銀行業(yè)務。是的，這是一個巨大的總潛在市場（TAM），但更具變革性、目前無人涉足的業(yè)務是向原本無法獲得營運資本融資的中小企業(yè)（SME）提供信貸。今天，Codex只向最安全的支付服務提供商（PSP）和金融科技公司提供不足一天的信貸，但明天，Codex可以向中小企業(yè)提供更長期的貸款。如果一家中小企業(yè)完全在鏈上運營并使用Codex進行穩(wěn)定幣支付，它就可以實現(xiàn)三式記賬法（triple-entrybookkeeping）。
三式記賬法相對于復式記賬法的改進在于，由于所有收入和支出交易都在鏈上，Codex可以實時為中小企業(yè)計算凈收益和現(xiàn)金流量表，使用不可偽造的數(shù)據(jù)。基于這些不可偽造的數(shù)據(jù)，Codex可以有信心地向中小企業(yè)提供貸款，相信該企業(yè)的基本面將使其能夠按時償還貸款本息。目前，在大多數(shù)發(fā)展中國家，以及在某種程度上在發(fā)達國家，中小企業(yè)發(fā)現(xiàn)很難或不可能獲得銀行貸款。銀行可以理解地不愿承擔風險，因為他們擔心收到的回溯性會計數(shù)據(jù)是假的。因此，銀行只向大公司或政治關聯(lián)的精英放貸。
按照我的設想，Codex將通過使用穩(wěn)定幣基礎設施為中小企業(yè)貸款，首先成為對全球南方最大和最有影響力的金融機構，然后是除美國以外的發(fā)達國家。Codex將真正成為第一家真正的加密銀行。
Codex還處于起步階段，但如果創(chuàng)始人成功，他們將讓他們的用戶和Tokens持有者變得超級富有。在Maelstrom承擔此顧問角色之前，我確保創(chuàng)始人準備好追求類似于Hyperliquid的Tokens經(jīng)濟學（tokenomics）策略。從第一天起，賺取的收入將回流給Tokens持有者。他們可能會進行一輪融資。但我想確保世界知道，已經(jīng)有一個實際的穩(wěn)定幣基礎設施項目，今天正在處理真實交易量，并且即將進行Tokens生成事件（TGE）。是時候登上一艘超光速（FTL）飛船了。貝森特的控制
貝森特將在多大程度上恐嚇世界各地的歐洲美元和非美元銀行儲戶，取決于美國政府的支出軌跡。我充滿信心地認為，貝森特的老板、美國總統(tǒng)特朗普沒有任何平衡預算、減稅或削減開支的意圖。我知道這一點，因為特朗普告誡他的紅隊共和黨同僚過于沉迷于削減開支。他或多或少打趣地說他們還要贏得2026年的選舉。特朗普除了獲勝之外沒有其他意識形態(tài)。而在一個晚期資本主義民主共和國中，政治贏家會分發(fā)好處以換取選票。因此，貝森特將會肆意橫行（runrampant），而周圍沒有斯塔林警官（OfficerStarling，指《沉默的羔羊》中的女主人公）來阻止他。
隨著政府赤字繼續(xù)擴大，以及美國霸權的衰落，至少需要大幅增長才能增加稅收收入將變得不可行。因此，貝森特將向市場喉嚨里塞進越來越多的債務。然而，當負責人的明確政策是削弱一種貨幣時，市場并不想持有以該貨幣計價的債務。因此，使用穩(wěn)定幣作為國債吸收器，是時候把美元涂在皮膚上（指接受美元化），否則就再次受到制裁。
貝森特將廣泛而猛烈地揮舞他的制裁大棒，以確保與美元掛鉤的穩(wěn)定幣將隔離在歐洲美元和非美國零售銀行存款中的資本帶回國內(nèi)。他將委托像扎克伯格和馬斯克這樣的科技兄弟（TechBros）向遠方的未開化野蠻部落傳播福音。而這些兄弟寡頭（Broligarchs）將很高興披著國旗，向他們的非美國用戶推送與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，無論當?shù)乇O(jiān)管機構是否喜歡，因為他們是愛國者（PATRIOTS）！
如果我是對的，我們將看到涉及這些主題的新聞頭條：
1、對離岸美元市場（即歐洲美元）進行監(jiān)管的必要性
2、將使用美聯(lián)儲和/或財政部的央行美元互換額度與向美國科技公司開放數(shù)字市場的某些方面掛鉤·
3、提出要求穩(wěn)定幣發(fā)行商將美元存放在美國銀行分支機構和/或持有國債的法規(guī)。·
4、鼓勵穩(wěn)定幣發(fā)行商在美國股票市場上市
5、美國大型科技公司向其社交媒體應用程序添加加密錢包·
6、特朗普政府成員對使用穩(wěn)定幣發(fā)表普遍積極的聲明
Maelstrom將繼續(xù)非常看好穩(wěn)定幣垂直領域，因為持有ENA、ETHFI和HYPE的頭寸。我們總是展望未來；因此，你會聽到更多關于Codex的消息，因為我相信它將成為穩(wěn)定幣基礎設施的主角。
遞一下那美元乳液（指代穩(wěn)定幣流入），我有點干澀（指需要資本流入）。