Arthur Hayes：衍生品的天才
作者：Thejaswini，來源：TokenDispatch
阿瑟·海耶斯（ArthurHayes）帶著裝滿毛絨玩具的行李箱旅行。
這位40歲的Crypto億萬富翁收集了超過100個毛絨玩具，為每一個取了名字，并在慶祝里程碑時帶上它們。在他位于邁阿密的公寓里——他曾在那里服了六個月的軟禁——訪客可以看到一排排的毛絨玩具，像童年臥室里的陳列品：有黃綠色海星、狐貍、犰狳、長頸鹿、大象、章魚、蛇，甚至還有一個擬人化的白菜。
對于創建了如今主導Crypto交易的金融工具的人來說，這或許顯得有些奇怪。但海耶斯從來都不是循規蹈矩的人。
2013年，Bitcoin交易者面臨一個既愚蠢又數學上引人入勝的問題。
每個月他們的期貨合約都會到期，迫使他們不斷調整倉位，就像在玩某種昂貴的金融西西弗斯模擬器一樣。
滾動合約，支付費用，無限重復，通過交易成本逐漸將所有資金轉移到交易所。
阿瑟·海耶斯是一位衍生品交易員，他在德意志銀行和花旗集團的職業生涯中一直在研究如何利用市場由數學膠帶維系這一事實來獲利，他看到了這種情況，并產生了一個只能被描述為極其昂貴的想法。
“如果時間不存在會怎樣？”
從哲學意義上來說并非如此——海耶斯并沒有遇到關于時間現實本質的存在危機。
他想知道，如果可以創建一份永不過期的期貨合約，消除正在慢慢讓地球上每個Bitcoin交易者破產的每月費用提取儀式，會發生什么。
這個答案讓他成為Crypto領域的巨頭，創造了如今支撐大多數Crypto交易的金融工具，但也最終因未經適當許可構建這一工具而面臨聯邦的刑事指控。
這個故事講述了當有人將傳統金融工程應用于由計算機程序員設計的市場時會發生什么，而這些程序員認為監管只是“建議”的同義詞。早年生活與教育
海耶斯在1980年代的底特律長大，父母都在通用汽車公司工作，他們深知教育是擺脫汽車行業興衰周期的唯一可靠途徑。他們搬到布法羅，讓他就讀尼科爾斯學校——一所富家子弟學習拉丁語、窮學生學會與富人建立人脈的預備學校。
他成績優異在班里排名第二，同時還是校網球隊成員。在香港大學和沃頓商學院之間輾轉后，他于2008年畢業，獲得經濟學和金融學學位，正好趕上全球金融體系實時崩潰的時刻。
他沒有留在紐約參與危機后的華爾街是否從根本上破裂的反思，而是搬到香港。這是一個先見之明的決定，因為在香港，你可以交易奇異衍生品，而不會有人過多地提出關于系統性風險的尖銳問題。學習衍生品語言
作為一名身無分文的實習生，海耶斯將外賣送餐變成了盈利生意，他為同事的每份訂單收取差價，每周賺取數百美元。當招聘人員訪問沃頓商學院時，他帶他們去費城的夜總會，給他們留下了深刻的印象。他在工作中的著裝風格堪稱傳奇——在一個“休閑星期五”活動上，他穿著一件緊身粉色Polo衫、酸洗牛仔褲和一雙亮黃色運動鞋，惹得一位部門主管不禁問道：“那家伙是誰？” 這件事導致“休閑星期五”活動取消了。
2008年，德意志銀行聘請海耶斯在其香港辦公室擔任股票衍生品交易員。在那里，海耶斯被衍生品的復雜數學所吸引——這些金融工具的價值來源于底層資產。
他的專長是delta-one交易和ETF——金融界的“管道工程”。雖然不光鮮，但至關重要，如果你懂得如何連接管道，就能獲利。
在學會如何從存在大約十七秒的價格差異中賺錢的三年后，他于2011年跳槽到花旗集團。2013年，銀行監管機構決定樂趣到此為止，海耶斯被裁員，這讓他得以在Bitcoin最需要懂得金融管道實際運作的人的時刻發現了它。
2013年的Bitcoin在由懂得Blockchain協議編程但從未聽說過保證金要求的開發者建立的交易所上交易。海斯看到了一個全天候運營的，沒有熔斷機制，沒有中央權威機構，當然也沒有復雜的風險管理。它要么是金融的未來，要么是一種快速虧損的復雜方式，海耶斯認為，這兩種可能性并非互相排斥。
基礎設施簡陋但機制引人入勝，但Bitcoin市場的底層機制卻讓海耶斯著迷。這個市場迫切需要他在傳統金融領域學到的那種金融工程。打造BitMEX
海耶斯與數學家本·德洛（BenDelo）和真正了解Crypto運作的塞繆爾·里德（SamuelReed）合作。2014年1月，他們開始打造BitMEX——Bitcoin商業交易所，宣稱這是“最佳的點對點交易平臺”，與那些幾乎僅以“勉強運行”為特色的交易所競爭。
三位創始人各有所長：海耶斯精通市場結構和衍生品，德洛能構建復雜的交易引擎，里德對Crypto技術了如指掌。
BitMEX于2014年11月24日正式上線交易，專注于Bitcoin衍生品。經過數月的謹慎開發和壓力測試，時機恰到好處。上線時，創始人分散在全球各地——海耶斯和德洛在香港，里德則從克羅地亞的蜜月之旅中遠程參與。
早期產品包括杠桿Bitcoin合約和雙幣種期貨，允許交易者在不持有底層資產的情況下表達對Bitcoin價格的看法。這些復雜工具需要理解保證金、清算機制和跨貨幣對沖。
但海耶斯和他的團隊才剛剛開始。
2016年5月13日，BitMEX推出了前所未有的XBTUSD永續掉期合約。這是一種永不終止的類期貨合約，多頭和空頭倉位之間通過資金支付，使合約價格與Bitcoin現貨價格保持穩定。該永續掉期合約提供高達100倍的杠桿，并以Bitcoin現金結算。
傳統期貨每月到期，迫使交易者不斷滾動倉位并支付費用，陷入荒謬的循環。海斯借鑒了外匯市場的資金機制，應用于Bitcoin期貨。合約不設到期日，而是通過多空頭寸之間的資金費用支付保持價格與現貨Bitcoin價格的掛鉤。當合約價格高于現貨時，多頭支付空頭；低于現貨時，空頭支付多頭。市場因此實現自我校正。
這消除了到期日，降低了交易成本，創造了一種如此實用的工具，以至于每個加密交易所都立即效仿。如今，永續掉期占據了全球加密交易量的大部分。海耶斯實際上解決了時間問題，至少在衍生品合約領域是如此。
BitMEX的XBTUSD合約迅速成為全球深度最高的Bitcoin衍生品市場。該交易所復雜的風險管理、專業級工具和高杠桿吸引了傳統金融和加密原生交易者。
到2018年，BitMEX每日名義交易量超過10億美元。交易所搬進了香港長江中心45樓——這座城市最昂貴的辦公樓之一。2018年8月，BitMEX因定期維護而停機，Bitcoin價格立即上漲4%，為整個加密市場增加了100億美元的市值。
BitMEX名義上禁止美國客戶，但批評者認為這些限制容易被規避。交易所對Bitcoin價格的影響引起了學術界、監管機構和政界人士的關注，他們剛開始了解Crypto市場。
2019年7月，經濟學家努里爾·魯比尼（NourielRoubini）發布報告，暗示BitMEX涉及“系統性*非*法行為”，稱其允許過度冒險并可能從客戶清算中獲利。這些指控引發了監管調查和關于加密市場結構的國會聽證會。
到2019年底，Bitcoin衍生品的日交易量達到50億至100億美元，是現貨Bitcoin交易量的十倍以上。BitMEX占據了這一活動的很大份額，使海耶斯及其合伙人成為全球加密市場的核心人物。
2020年10月1日，事情急轉直下，美國商品期貨交易委員會（CFTC）提起民事訴訟，美國司法部（DOJ）公布刑事指控，稱BitMEX在服務美國客戶時作為未注冊的期貨傭金商運營，并忽視了反*洗*錢的要求。檢察官認為，海耶斯及其合伙人在賺取數億美元利潤的同時故意忽視合規要求。
當天，海耶斯辭去首席執行官職務。里德在馬薩諸塞州被捕。海耶斯和德洛被列為“在逃”，這是司法部的術語，意思是“我們知道你在哪里，但還沒抓你”。
法律訴訟持續了兩年，在此期間，海耶斯發現自己擅長撰寫關于市場和貨幣政策的文章。他的《加密交易者文摘》成為理解宏觀經濟、聯邦儲備政策與Crypto價格關聯的必讀內容。他建立了框架，解釋了為何中央銀行的決定不可避免地推動人們轉向Bitcoin。
2021年8月，BitMEX同意支付1億美元以了結民事指控。2022年2月24日，海耶斯對故意未能建立反*洗*錢計劃的指控認罪。2022年5月20日，他被判處六個月的居家拘禁、兩年緩刑以及1000萬美元的罰款。
在法律訴訟期間，海耶斯成為Crypto領域最具洞察力的評論家之一。他對聯邦儲備政策和Bitcoin價格動態的分析，影響了交易者和機構對Crypto作為宏觀資產的看法。他提出了“NakaDollar”的概念——一種通過將Bitcoin多頭倉位與永續合約空頭倉位相結合而產生的合成美元，有效地創造了無需傳統銀行基礎設施的美元敞口。
海耶斯還積極倡導Bitcoin作為貨幣貶值的對沖工具。
“我們的貨幣轉移方式正從模擬社會轉向數字社會，這將帶來巨大的顛覆性，”海耶斯觀察到。“我看到了Bitcoin和Crypto的機會，創建一家能夠從這場巨大混亂轉型中受益的公司。”
2025年3月27日，美國總統特朗普赦免了海耶斯及其BitMEX聯合創始人，正式結束了這段被告生涯。此時，海耶斯已作為家族辦公室基金Maelstrom的首席投資官，開啟了BitMEX后的職業生涯，該基金投資于風險資本、流動性交易策略和加密基礎設施。
該基金通過為Bitcoin開發者提供5萬至15萬美元的資助，支持Bitcoin的開發，反映了海耶斯對開源開發需要可持續資金的信念。Maelstrom網站解釋道：“Bitcoin是加密領域的基石資產，與其他加密項目不同，Bitcoin從未通過發行籌集技術開發資金。”近期市場動態
海耶斯的當前投資策略反映了他的宏觀展望。2025年8月，他因在五天內購買超過1500萬美元的Crypto而登上頭條，重點投資于Ethereum和DeFiTokens，而非Bitcoin。他的購買量包括1,750ETH（743萬美元），以及大量持有HYPE、ENA和LDOTokens。這種配置反映了他的信念：某些山寨幣能夠從市場行情中獲益，例如機構投資者對ETH的青睞、穩定幣的日益普及以及通過填補市場特定缺口賺取收益的協議。
海耶斯還是Ethena（ENA）的堅定支持者，這是一個基于他在BitMEX開創的衍生品概念的合成美元協議。2025年8月，他購買了價值248萬美元的310萬個ENATokens，成為該項目最大的個人持有者之一。海耶斯將Ethena視為NakaDollar概念的下一階段演變，利用衍生品創建無需傳統銀行基礎設施的美元掛鉤資產。這項投資表明海耶斯押注于使用永續掉期和資金機制重新定義合成資產運作的新一代項目。
同月早些時候，他以宏觀經濟擔憂為由，在Ethereum價格接近3500美元時賣出了832萬美元的Ethereum。當ETH反彈至4150美元以上時，他重新買回，并在社交媒體上承認：“不得不全部買回來。我發誓，我再也不會獲利了結了。”
如果這一情景發生，海耶斯預測，到2025年底，Bitcoin可能達到25萬美元，因為投資者尋找貶值法定貨幣的替代品。他還認為，Bitcoin到2028年有可能達到100萬美元，基于他對當前貨幣體系不可持續以及Bitcoin是最可行的價值儲存替代品的信念。
永續掉期通過提供消除早期衍生品市場諸多摩擦的工具，徹底改變了Crypto的交易方式。
2025年，即使是Robinhood和Coinbase等主流平臺也在推出自己的永續產品，而像Hyperliquid這樣的新交易所則圍繞海耶斯的原始創新構建整個業務。
BitMEX案件催生的監管框架也塑造了行業標準。適當的反*洗*錢計劃、客戶驗證和監管注冊成為服務全球市場的交易所的基本要求。
40歲的海耶斯在Crypto生態系統中占據著獨特的地位。他的年齡足夠大，足以記住Bitcoin出現之前的傳統金融；他的經驗足夠豐富，足以構建定義Crypto交易方式的基礎設施；他的實戰經驗也足夠豐富，足以在飛速的成功和嚴重的法律后果中安然度過。
他的故事表明，在加密領域，持續的成功需要同時理解技術和監管、創新和合規。永續掉期之所以成功，不僅因為其技術上的優雅，還因為它為交易者解決了實際問題，同時在現有法律框架內運作——至少在這些框架趕上創新之前。
海耶斯反思BitMEX的經歷時說：“我們不需要請求許可來構建這個平臺，還有哪個行業能讓三個家伙嘗試打造一個日交易額數十億美元的交易所？”
這句話捕捉了在快速變化的監管環境中構建金融基礎設施的機會與責任。
如今，海耶斯繼續分析市場并根據其宏觀展望進行集中投資，他的影響力超越了單一交易或投資。通過他的寫作、投資和持續參與加密市場，他仍是這個常常優先考慮炒作而非分析的行業中最具思想性的聲音之一。