作者：中國工商銀行牡丹卡中心副總裁 石海龍

隨著Blockchain技術發展，Crypto市場呈現多樣化態勢。穩定幣作為一種特殊Crypto，通過與法定貨幣或其他資產掛鉤實現價值穩定，有效解決加密資產價格波動難題。隨著互聯網范式從Web2.0向Web3.0快速演進，穩定幣在Blockchain技術應用外，集成了智能合約、預言機系統等技術，構建起一套全新的數字資產與支付結算體系，對全球金融體系重塑產生著深遠影響。本文從技術角度對穩定幣的演化機制和實現路徑進行了系統闡述。互聯網范式的演進與Crypto的崛起

互聯網自誕生以來經歷了數次范式變革，從早期的“只讀”Web1.0，到如今“可讀可寫”的Web2.0，再到正在加速演進的“可讀可寫可擁有”的Web3.0，每一次變革都深刻重塑了信息流轉、用戶交互和價值創造的方式。穩定幣的出現和發展，正是Web2.0向Web3.0過渡時期的關鍵產物。

1.Web1.0：互聯網的信息門戶時代（Read-OnlyWeb）。Web1.0（20世紀90年代中期至21世紀初），核心特征是“只讀”。互聯網主要作為信息發布平臺，網站內容由中心化服務器托管和管理，內容更新頻率低，用戶體驗相對簡單；用戶參與也相對有限，主要是內容的消費者，缺乏互動和貢獻內容的途徑。Web1.0是互聯網普及的基礎，但是其單向的信息傳遞模式，限制了用戶參與度和互聯網潛力。

2.Web2.0：社交互動與平臺經濟的崛起（Read-WriteWeb）。Web2.0（21世紀00年代中期至今），是當前我們所熟知的互聯網形態，其核心理念是“用戶生成內容”和“社交互動”。隨著寬帶互聯網的普及和移動設備的興起，社交媒體、博客、維基百科等平臺迅速崛起，通過提供免費服務吸引了大量用戶。用戶在平臺上可以自由創建、分享和互動，不再僅僅是內容的消費者，更是內容的生產者和傳播者。大型科技公司通過提供免費服務，積累了海量用戶數據和網絡效應，形成了強大的平臺壟斷，平臺擁有對用戶數據和內容的絕對控制權。Web2.0推動了互聯網的繁榮和全球化，但也暴露出中心化權力過大、用戶數據所有權缺失等深層次問題，為Web3.0興起埋下伏筆。

3.Web3.0：去中心化+用戶主體化時代（Read-Write-OwnWeb）。目前仍處于少數人知曉的時代新貴Web3.0，是基于Blockchain、去中心化網絡、密碼學技術等構建的下一代互聯網，主要特征是實現了去中心化、用戶所有權和價值互聯網，把互聯網的控制權和價值從中心化平臺轉移到用戶手中，構建起一個更加開放、公平和透明的數字世界。Web3.0的核心技術主要包括Blockchain（如Ethereum）、智能合約、去中心化存儲（如IPFS）、零知識證明等。基于Web3.0平臺，DeFi（去中心化金融）、NFT（非同質化Tokens）、GameFi（Blockchain游戲）、DAO（去中心化自治組織）和元宇宙等創新應用快速涌現，為數字經濟的快速發展提供了實現平臺。

4.從Web2.0到Web3.0產生對Crypto的強烈需求。傳統Web2.0體系中，金融信任通過機構達成，銀行保管資金、清算所撮合對賬、支付平臺維護交易鏈路，用戶將資產交給機構管理。但Web3.0世界則從“機構中介信任”轉向“協議中立信任”，用戶不再把資產交給中介保管，而是使用錢包自主掌握資產私鑰，鏈上資產透明可見，合約和算法取代了傳統金融中的清算機構、支付中介、撮合商等角色，本質上是底層信任與系統架構的全面重塑。在Web3.0時代，Crypto特別是穩定幣，作為去中心化世界的價值載體，為數字經濟提供穩定價值基礎，同時作為鏈上資產，完全融入智能合約邏輯，成為合約運行不可或缺的流動媒介。可以說，沒有Crypto，Web3.0將無法實現真正意義上的無需信任協作和自主價值流通，整個生態也難以脫離傳統金融體系走向去中心化。Crypto向穩定幣演化的技術集成

在Web3.0從概念走向應用的過程中，Crypto也從最初使用的原生Crypto，逐步發展為與現實世界價值錨定的穩定幣，其技術可主要歸結為Blockchain技術、智能合約、預言機系統等共同作用的金融工程集成。

1.Blockchain技術。Blockchain是一種分布式數據庫技術，通過鏈式結構將數據塊按時間順序連接在一起，形成一個不可篡改的“鏈”，每個區塊包含一定的交易記錄和該區塊的數字指紋（哈希函數）。幫助更新、管理和驗證Blockchain信息的計算機被稱為“節點”。當有人發起Blockchain交易時，會廣播到整個Blockchain網絡，每個節點都會對交易進行驗證。一旦驗證，交易就會被添加并被提交到分類賬中，形成按時間順序排列的交易記錄。它的本質是一個“數據賬本”，每個節點都保存一份完整副本，記錄所有數據變動，且一經寫入便不可更改。

自2008年以來，Blockchain已發展成具有廣泛應用前景的創新技術，實現了數據的不可篡改性和可追溯性，為數字經濟時代提供了全新的信任建立機制，使復雜的去中心化金融應用成為可能，并為Crypto和穩定幣奠定了基礎。Blockchain技術構建了一個去中心化、不可篡改且高度可驗證的分布式賬本系統，通過工作量證明或權益證明等共識機制，無需傳統金融中介即可在去信任環境下達成數據一致性，從而實現貨幣的安全發行、交易確認與資產確權。同時，加密算法進一步保障了交易數據的真實性和用戶身份的匿名性，使Blockchain不僅成為Crypto發行與流通的“賬本”，更成為其“信任基礎設施”。正因如此，Blockchain被廣泛視為Crypto能夠獨立于傳統金融系統運行的技術前提與制度基礎，并成為穩定幣誕生發展的最根本技術基礎。

2.智能合約。如果說Blockchain是加密Crypto特別是穩定幣的根基，那么智能合約就是穩定幣的核心工具和自動化引擎，由Ethereum發揚光大，是穩定幣實現其復雜機制的最關鍵技術。主要技術特征，一是可編程性。智能合約是部署在Blockchain上、滿足預設條件時能自動執行的程序代碼。它將貨幣從簡單的“數字記錄”升級為“可編程資產”。穩定幣的發行（鑄造）、銷毀、抵押、清算等所有核心邏輯，都是通過智能合約代碼來定義和執行的。二是自動化與去信任化。智能合約一旦部署，就能自動精確運行，無需任何人工干預。這使得構建一個不依賴于人類信用的自動化貨幣協議成為可能。例如，在DAI系統中，抵押率的計算、清算程序的觸發，完全由智能合約自動執行，排除了人為操作的風險和偏見。三是可組合性。在Ethereum等智能合約平臺上，不同的智能合約可以像樂高積木一樣相互調用和集成，穩定幣得以無縫嵌入到各種DeFi協議中，成為借貸、交易、衍生品等應用的底層資產，極大地豐富了應用場景。

智能合約的普及和廣泛應用離不開標準化的推動。Ethereum平臺的ERC-20標準，是目前最為廣泛使用的智能合約接口標準，定義了Tokens轉賬、余額查詢等基本功能，使得不同項目的Tokens能夠無縫交互。然而，ERC-20標準也存在一些局限，如缺乏錯誤發送保護機制，因此Ethereum社區持續提出新的合約標準，例如用于合規化Tokens的ERC-3643、專門為收益型Tokens設計的ERC-4626等。智能合約的執行通常經歷三個階段：代碼編寫、合約部署與調用執行。開發者使用Solidity或其他Blockchain編程語言編寫合約代碼，通過Blockchain節點部署至網絡，用戶或其他合約通過交易觸發執行。智能合約自動執行、高效和去中心化的強大優勢，為穩定幣實現“去中心化”交易提供了透明、公平與自動化的執行支持和保障。

3.預言機系統。預言機是連接Blockchain與外部現實世界數據的“橋梁”。Blockchain本身是一個封閉的系統，無法直接獲取鏈外的實時數據（如天氣、股票價格、賽事結果等），而預言機將外部信息“喂”給Blockchain上的智能合約，讓智能合約能根據真實數據執行相應邏輯。預言機的核心功能是確保數據的可靠性和安全性，避免因數據錯誤或被篡改導致智能合約執行異常。具體工作原理，一是請求觸發。當Blockchain上的智能合約需要外部數據時，會發出數據請求。二是數據獲取。預言機接收到請求后，從各種API接口（如金融市場數據、天氣數據等）、傳感器（物理世界的溫度、位置等數據）或人工輸入等鏈外數據源收集相關數據。三是數據處理。為確保數據的準確性和可靠性，預言機通過數據聚合（如將多個交易所的ETH/USD價格進行加權平均）、簽名驗證（通過預言機節點對數據進行簽名）、去中心化節點共識（利用多個預言機節點共同驗證數據）等對數據進行處理。四是上鏈傳輸。經過處理后的數據通過交易寫入Blockchain，成為鏈上數據，可供智能合約調用，確保數據被Blockchain網絡中的其他節點驗證和認可。五是合約執行。智能合約獲取到鏈上的外部數據后，根據預設的邏輯執行相應操作。如DeFi借貸合約根據接收到的價格數據，判斷是否達到清算條件，若達到則自動觸發清算流程。

根據數據流向不同，預言機可分為輸入型和輸出型兩類，輸入型預言機將鏈下數據引入Blockchain；輸出型預言機將鏈上的信息或事件結果傳遞到鏈下系統，觸發外部操作或交互。隨著預言機技術的不斷進步，其在穩定幣中的應用將變得更加廣泛和精確，也將進一步推動去中心化金融（DeFi）的普及和創新。同時，在多方協議和零知識證明等新技術的引入下，預言機將變得更加安全、快速且透明，穩定幣等Blockchain應用將在更加智能和自動化的系統中運行，并將與現實世界產生更加緊密的鏈接。穩定機制與實現路徑

穩定幣的價值錨定能力源于技術架構與經濟模型的深度耦合，當前主流實踐呈現三種涇渭分明的技術路線，每條路線均通過獨特的技術組合應對“幣值穩定—去中心化—資本效率”的不可能三角難題。

1.法幣抵押型。主流穩定幣，是對應傳統信用的Blockchain映射范式。以USDT、USDC等為代表的法幣錨定穩定幣，構建了“鏈下儲備+智能合約”的雙層技術架構。其核心機制在于通過第三方托管機構實現1∶1資產背書，即發行方需在合規銀行賬戶儲備等額法幣資產，用戶向監管賬戶轉入1美元后，智能合約自動鑄造1枚穩定幣；贖回時則通過銷毀Tokens觸發法幣原路返還。

同時，為解決“超發質疑”，法幣托管型項目方還引入月度審計機制，通過第三方會計師事務所披露儲備資產與流通Tokens的實時匹配情況。另外，在技術層面嵌入“凍結/解凍”權限模塊，當有司法指令或合規需求時，通過智能合約緊急暫停特定地址的Tokens操作。

2.加密資產抵押型。算法自治的去中心化實驗，以MakerDAO發行的DAI為例，開創了“超額抵押+預言機清算”的技術范式，其核心在通過代碼邏輯替代中心化機構信用。用戶需要以ETH、WBTC等鏈上資產按150%—200%的超額比例抵押。當抵押物價格下跌導致抵押率逼近清算閾值（如130%），預言機實時同步鏈外價格數據，觸發智能合約，自動拍賣抵押物并銷毀DAI，形成風險閉環。為提升資本效率，MakerDAO近年還引入復合型技術模塊，將質押ETH憑證（stETH）、短期國債Tokens（如USDT-B）納入抵押池，并開發“協議穩定模塊PSM”，當DAI價格偏離1美元時，PSM直接與USDC兌換以實施價格糾偏。這種設計的技術優勢在于全流程鏈上透明，抵押倉位、清算進度、拍賣記錄均對公眾開放，但超額抵押導致的資金占用問題仍待解決。據DeFiLlama數據，2024年DAI的平均抵押率仍維持在145%以上，明顯高于法幣抵押型穩定幣。

3.算法調節型。算法型穩定幣試圖通過純代碼邏輯實現價值穩定，其技術演進經歷了從單一機制到復雜系統的迭代。以早期Ampleforth（AMPL）為例，采用“重基機制（RebaseMechanism）”自動調整Tokens的供應總量，以維持其價格與某一目標價格的錨定關系。在價格高于1美元時自動增發Tokens分配給持有者，低于1美元時則縮量扣除。雖在技術上驗證了供給調節的可行性，但賬戶余額的動態變化與用戶交易習慣沖突。而TerraBlockchain推出的TerraUST則開創了雙Tokens套利機制，當UST價格高于1美元時，用戶可銷毀LUNA兌換更多UST，套利行為推動供給增加并壓制價格；反之則燃燒UST回購LUNA。但2022年的UST崩盤揭示了該模式的致命缺陷，當市場信心崩塌時，算法無法對抗系統性拋售，最終引發“死亡螺旋”。而新一代算法穩定幣，如Frax引入了混合儲備技術，部分倉位錨定USDC等穩定資產，部分依賴算法調節，試圖在資本效率與安全性間尋找平衡。

如今，穩定幣的技術演進已突破單一幣種范疇，在“智能合約開發平臺（如Ethereum、Solana）提供底層部署環境，預言機網絡（如Chainlink）確保鏈外數據可靠性，跨鏈協議（如Polkadot）實現多鏈流動性互通，KYC/AML模塊（如Elliptic）保障合規性”多環節協同的Blockchain生態系統支持下，正在從“Blockchain應用”升級為“數字金融基礎設施”。截至2025年6月末，全球穩定幣市值已突破2500億美元，總交易量達4.6萬億美元，日均交易量占Crypto總交易額的42%，成為連接傳統金融與Web3.0的關鍵紐帶。同時，穩定幣技術正朝著“現實世界資產（RWA）映射”方向突破。據麥肯錫預測，2030年基于RWA的穩定幣規模有望占全球穩定幣市場的60%以上，成為鏈接傳統金融與Web3.0的“價值轉換器”，推動跨境支付、供應鏈金融等場景實現“資產上鏈—智能結算”的全流程數字化。當現實資產通過Blockchain實現數字化映射，穩定幣將不僅是Web3.0的金融基礎設施，更是在重新定義數字時代的價值流通規則。