人均凈賺8000萬美元：穩定幣霸主崛起
如果有一家公司僅憑165個員工就創造了超130億美元的凈利潤，你是否會驚嘆不已？
事實上，就有這么一家公司實現了如此驚人的創收——Tether。這家公司目前正手握最大流通量的美元穩定幣，稱霸市場。
借助“造幣買債”的模式，Tether在2024年實現了130億美元的凈利潤。而根據加密資產管理公司Bitwise首席投資官Matt Hougan透露的數據，彼時Tether的員工僅165人，據此計算，每位員工約創造了8000萬美元的凈利潤。
Tether的迅猛發展背后實則是穩定幣逐漸被市場接受的一個側影。
“隨著美國引領全球穩定幣立法競速，穩定幣正完成從‘貨幣錨定’向‘全球金融新變量’的角色躍遷。”OKX研究院高級研究員趙偉告訴界面新聞記者。造幣買債
Tether似乎走出了一條金融“新貴”的路子。
根據Tether發布的2024年財務報告，公司去年凈利潤超過了130億美元，一舉超過了花旗集團。其中國債和回購協議收益貢獻了70億美元，黃金和Bitcoin資產未實現收益約50億美元，其他傳統投資又貢獻了10億美元。
Tether儼然成為了全球最賺錢的公司之一，這家公司主營業務是什么？又如何盈利？
作為USDT（泰達幣）的發行商，Tether負責Tokens的發行，其工作原理主要包括五個步驟：
1、用戶將法幣存入Tether賬戶；
2、Tether發行Tokens，并將其發送到用戶錢包；
3、發行的Tokens可被用于交易、轉讓、存儲等；
4、用戶將TetherTokens兌換為法定貨幣；
5、Tether將Tokens從流通中移除，并將等量的法幣發送給用戶。
這中間涉及0.1%的手續費，但如前文所述，其利潤大部分還是來自于美國國債等投資收入。背后的邏輯是，Tether每鑄造一枚Tokens，都會獲得一筆對應的法幣收入，相當于獲得了一筆零息負債，并將其用于投資。
“Tether‘造幣買債’的模式本質是通過發行USDT獲取無息負債，投資短期美債賺取利差，因發行成本極低且美債收益穩定，可被視為‘零成本穩收益’。”亞洲數字資產金融服務集團HashKeyGroup行業分析員JadeShi告訴界面新聞記者。
目前來看，這一模式是可持續的嗎？對于其他新進者而言，又是否可復制？
JadeShi認為，該模式短期內在美債高利率環境下可持續，甚至可能因美國《GENIUS法案》（《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》）的落地，強制儲備國債而強化，但長期來看，也會因美聯儲降息或美債規模風險暴露而受到沖擊。
“對于其他公司而言，可復制性較低，主因受限于嚴格的合規要求和USDT的網絡效應壁壘，其他競爭者難以突破流動性與用戶基礎障礙。”JadeShi表示。
需要指出的是，Tether目前已經是全球排名前列的美國國債持有者。
2024年，Tether增加了對美國國債的持倉，直接和間接持有量達到1130億美元，今年一季度，Tether美國國債敞口繼續增長至接近1200億美元，再創歷史新高。而根據美國財政部發布的美債外國持有者數據，在3月末，Tether的總持有量已經超過排名第19位、持有1114億美元的德國。
在穩定幣發行以及流通方面，Tether更是穩坐龍頭。在2024年，Tether的USDT總發行量達到450億美元，這幾乎相當于當時USDC（Circle發行的美元穩定幣）的全部市值。
根據DefiLlama數據，截至6月27日發稿時，USDT市值1579億美元，占市場份額的62%；亞軍席位歸于上市不久但股價漲了3倍的Circle，市值614億美元，占市場份額的24%。兩者差距仍大，而其他市場參與者累計僅占比13%。
其公司主體TetherHoldingsLimited原注冊于避稅天堂英屬維爾京群島，據其官方說法，已于2025年1月遷至薩爾瓦多，現名為TetherHoldings,S.A.deC.V.。
Tether母公司iFinex旗下還擁有一家為大眾所熟知的Crypto交易所——Bitfinex。目前Tether的高管團隊包括首席執行官PaoloArdoino；主席GiancarloDevasini，他也是Bitfinex的聯合創始人之一；首席財務官SimonMcWilliams；以及首席運營官ClaudiaLagorio。
在Bitcoin2025大會上，PaoloArdoino發表了一次主題演講，并濃墨重彩地突出穩定幣的金融脫媒功能。
他說，怎么看Tether？他認為Tether與傳統的科技公司和金融機構截然不同。金融企業和大型科技公司通常依賴一系列中間機構，金融中介機構從每筆交易中收取費用，而大型科技巨頭則掌控著數據。從根本上說，“我們在金錢和數據方面都失去了自主權”。Tether的目標就是利用技術開發相關工具，幫助人們擺脫這些中間機構的束縛。
這其實也是幣圈對于Crypto的普遍愿景——實現去中心化金融。而在各式Crypto中，穩定幣的市場認可度正陸續提升。
要分析穩定幣的市場認可度，首先要回答一個問題，穩定幣因何誕生？
時針撥回到2009年1月3日，那天中本聰挖出了Bitcoin創世區塊Block#0，并因此獲得了50枚Bitcoin作為獎勵。至今，Crypto迎來了發展的第16周年，Bitcoin也走出了一段高歌猛進的“發家史”，價格已然飆升至10萬美元/枚。
勢頭強勁如斯，但長期以來，虛擬資產的價格波動問題也頗受市場詬病。這時候穩定幣的面世相當于給了市場另一個選擇，由于與特定資產錨定，穩定幣價格相對穩定，也更容易積累價值信任，在交易、支付等場景的安全系數更高，并且，因其穩定性也可以作為對抗通脹，避險儲值的工具。
“追本溯源，穩定幣誕生于Crypto市場對價格穩定性的迫切需求以及傳統金融體系與Blockchain技術融合的趨勢，充當了加密市場的‘計價工具’，滿足了交易者對低波動性資產的需求，同時為加密交易所提供了高效的流動性。”趙偉解釋稱，在Bitcoin等早期Crypto出現后，其價格劇烈波動限制了它們作為日常交易媒介的實用性，市場需要一種能夠結合Blockchain的去中心化特性與法定貨幣穩定性的資產。
技術層面也提供了加持，“技術進步和監管環境的變化也為穩定幣的發展創造了條件。Blockchain技術的成熟使得發行與管理穩定幣變得可行，而智能合約的廣泛應用進一步降低了開發成本。”趙偉表示。
值得指出的是，金融普惠其實也是穩定幣的催化劑之一。“全球金融體系中跨境支付的高成本、低效率以及部分地區金融服務的可得性不足，也為穩定幣的出現提供了土壤。穩定幣通過錨定法定貨幣或其他資產（如美元、黃金），在2014年前后開始興起，例如BitShares推出的BitUSD和隨后的TetherUSDT，填補了這一市場空白。”趙偉表示。
在業內人士看來，穩定幣有望成為新興市場的“貨幣寵兒”。“以非洲為例，肯尼亞許多人沒有銀行賬戶，在沒有銀行服務的情況下，穩定幣通過手機錢包填補了這個空白。更重要的是，穩定幣的支付功能并不僅限于國內，它是全球化的。只要有手機錢包和穩定幣，他們就可以在全球范圍內進行支付。這才是真正讓金融服務觸達所有人的手段，真正解決了可獲得性的問題，從而實現了普惠金融的目標。”HashKey集團董事長兼首席執行官肖風在接受界面新聞記者采訪時如是說。合規之痛
問題在于，如何保障穩定幣的穩定？
“美元穩定幣的穩定性來源于其與美元的錨定機制。通常，穩定幣發行商采用1:1儲備機制，以美元現金、短期美國國債、銀行存款等高流動性資產為支撐，確保其價值與美元保持一致。”JadeShi表示。
目前多地正在推動的法案也都強調儲備資產的重要性，包括美國《GENIUS法案》要求，要發行支付型穩定幣，必須以至少1：1的儲備資產比例支持發行方未償付的穩定幣，這些儲備資產包括美元現金、93天內到期的美國國債等。
“為了增強透明度和信任，根據美國《GENIUS法案》的規定，穩定幣發行方還必須定期披露儲備資產的狀況，例如每月發布經審計的儲備報告，并嚴格禁止質押或挪用儲備資產。”JadeShi補充稱。
而正是在儲備資產的問題上，Tether備受詬病。Tether表示，他們是一家完全透明的公司，業內對此普遍不認可。
首先，儲備披露方面，Tether表示，每個TetherTokens都100%由儲備支持，其中包括傳統貨幣、現金等價物和其他資產，也包括Tether向第三方發放的貸款所形成的應收賬款。Tether每季度都會發布由獨立第三方會計師事務所BDOItalia編制的儲備報告，報告遵循國際審計與鑒證準則理事會 (IAASB)制定的標準編制。
但在業內人士看來，“Tether儲備資產披露仍滯后，且審計機構未獲美國官方認可，透明度嚴重不足。”JadeShi指出。
其次，從儲備種類看，根據Tether今年一季度的儲備報告，其儲備資產中約80%為現金及現金等價物及其他短期存款。
（圖源：Tether官網）
“這意味著，盡管流動性占比較高，但仍存在一定潛在風險，特別是在極端市場環境下可能會遇到儲備流動性不足的問題。”JadeShi表示。
值得注意的是，Tether的儲備資產包括Bitcoin和黃金，Tether對此解釋稱，“相信他們是對抗通脹的工具。”但Bitcoin以及黃金價格波動都比較大，其保值功能是否值得信任？
Tether表示，由于Bitcoin與美元之間的匯率波動較大，Tether持有的Bitcoin的美元價值可能會在其最新的儲備報告發布后發生顯著變化。
“我們會定期監測持有的Bitcoin價值，但不承諾在任何特定的時間間隔內更新任何估值信息。然而，Tether保持著良好（healthybalance）的凈權益（超額儲備）余額，以緩沖Bitcoin的價格波動。”Tether給到了以上說法。
根據Tether披露的數據，截至今年一季度，公司的總資產為1493億美元；總負債為1437億美元，凈權益約56億美元。
實際上，拋卻儲備資產的優劣情況不論，其本身的資產錨定機制雖然在理論上可以保障穩定幣的價格錨定，但在實際運作中仍然會面臨一定風險。
“目前，美元穩定幣與美國國債深度綁定，這使得其在極端市場情況下可能面臨巨大壓力。例如，在發生大規模擠兌時，發行方可能被迫快速拋售國債以套現，進而導致國債收益率飆升、儲備資產縮水，甚至引發惡性循環。”JadeShi表示。
JadeShi舉例稱，2023年的硅谷銀行危機便是一個典型。當時，USDC的發行方Circle因33億美元儲備資產存放于硅谷銀行，而在市場對流動性風險的擔憂下遭遇嚴重擠兌，USDC一度價格脫錨，跌至約0.87美元。
“總體而言，美元穩定幣的價格錨定依賴于儲備資產的安全性和流動性，但儲備資產的波動性、市場流動性壓力以及擠兌等極端情況，可能對穩定幣的穩定性構成威脅。因此，進一步加強儲備披露與監管，優化儲備資產配置，是保障穩定幣與美元有效錨定的重要方向。”JadeShi強調。
在合規問題上，Tether可謂屢遭重創。比如2021年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）公告稱，要求Tether支付4100萬美元罰款，理由是在USDT相關事宜中，作出不實或誤導性的陳述以及遺漏重要事實。
若美國《GENIUS法案》落地，相信穩定幣合規繩索勢必進一步收緊，屆時Tether或會受到哪些影響？
JadeShi表示，目前看來Tether并未主動適應其相關要求，且Tether主要用戶群體集中于離岸市場，相比之下，該法案更有利于Circle等合規競爭者擴大市場份額，可能導致USDT市占率逐步下滑，同時監管成本增加將持續給Tether帶來壓力。此外，在歐盟MiCA等法規下，Tether面臨合規壓力，也可能被迫退出部分市場。
伴隨著穩定幣賽道逐漸火熱，競爭顯然在加劇。
趙偉認為，隨著全球穩定幣立法競速，例如Circle推出的USDC等受監管的合規穩定幣，正在逐步搶占USDT等市場份額。“且USDT的儲備透明度問題一度引發爭議，盡管Tether近年來通過定期審計報告努力提升信任度，但在全球穩定幣立法逐漸確立的趨勢下，其市場主導地位有待重新審視。”
著眼于行業發展，趙偉認為，當前全球范圍內對Crypto的監管逐漸明朗，部分國家和地區對Crypto的合法性持開放態度，鼓勵了穩定幣的創新。進入2025年，美國首個針對穩定幣的聯邦監管框架《GENIUS法案》、以及中國香港《穩定幣條例》的逐步生效，將進一步推動穩定幣的發展，或達到數萬億規模。