研究 100 個(gè)生息穩(wěn)定幣后 我們發(fā)現(xiàn) 5 個(gè)潛力幣
穩(wěn)定幣正在成為市場(chǎng)共識(shí)。
Stripe收購(gòu)Bridge只是開(kāi)始，Huma使用穩(wěn)定幣取代銀行中介地位，Circle憑借USDC成為Coinbase之后的幣圈新貴，以上都是對(duì)USDT的拙劣模仿。
Ethena后發(fā)先至，MakerDAO改名Sky轉(zhuǎn)戰(zhàn)生息穩(wěn)定幣，Pendle、Aave等都在快速的USDC--PT/YT--USDe化，以上是鏈上穩(wěn)定幣的近期故事的總結(jié)。
至少在目前，YBS（生息穩(wěn)定幣，Yield-BearingStablecoin）還從屬于穩(wěn)定幣概念，大家很難理解USDe和USDT的根本性不同，在我看來(lái)，USDe等YBS項(xiàng)目是通過(guò)生息招攬用戶(hù)，通過(guò)將部分資產(chǎn)收益分配給用戶(hù)，完成吸儲(chǔ)后繼續(xù)賺取資產(chǎn)收益。
之前，USDT發(fā)行是創(chuàng)造新資產(chǎn)的過(guò)程，要知道，USDT的儲(chǔ)備由監(jiān)管或項(xiàng)目方自行負(fù)責(zé)，和用戶(hù)沒(méi)有任何關(guān)系，用戶(hù)只能被動(dòng)接受USDT是1美元的代表，并且期待別人也認(rèn)可其價(jià)值。
YBS遵循鏈上銀行的吸儲(chǔ)——放貸邏輯，解構(gòu)資產(chǎn)發(fā)行權(quán)力，Circle創(chuàng)造USDC需要政商合作和交易所支持，但是YBS已呈井噴之勢(shì)。
再次重申，加密行業(yè)的歷史就是資產(chǎn)發(fā)行模式的創(chuàng)新史，只不過(guò)這一次以穩(wěn)定之名，稍顯溫和，不像ERC-20、NFT（ERC-721）和MemeCoin鏈上PVP的烈度那么大。
舉一例，f(x)Protocol最起碼有5種穩(wěn)定幣，V1和V2分別有rUSD和fxUSD，除此之外，還有$btcUSD、$cvxUSD，甚至fETH也被稱(chēng)為穩(wěn)定幣，因?yàn)橥ㄟ^(guò)捕捉ETH的部分波動(dòng)性來(lái)維持價(jià)格錨定，剩余波動(dòng)性另有xToken吸收。
穩(wěn)定源于波動(dòng)性，波動(dòng)制造穩(wěn)定幣。從舊世界航向新大陸
生息穩(wěn)定幣也好，StableFi也罷，都是穩(wěn)定幣的新表達(dá)方式，不妨對(duì)穩(wěn)定幣的淵源稍作梳理。
穩(wěn)定幣起自Bitcoin，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金支付系統(tǒng)，但是Bitcoin并不穩(wěn)定，這并不是Bitcoin設(shè)計(jì)存在問(wèn)題，Bitcoin本質(zhì)上是無(wú)錨貨幣系統(tǒng)，其公允價(jià)格依然在圍繞價(jià)值波動(dòng)，在短期內(nèi)無(wú)法穩(wěn)定。
USDT的最早嘗試便是在Bitcoin生態(tài)，其后轉(zhuǎn)移至交易所計(jì)價(jià)領(lǐng)域，Bitfinix和Tether的黃金組合，讓穩(wěn)定幣找到最早的棲身之所，一如現(xiàn)在的Coinbase和Circle。
法幣穩(wěn)定幣由此誕生，其機(jī)制并不復(fù)雜，你只需要信任Tether公司，并且大家都認(rèn)可USDT的市場(chǎng)交易穩(wěn)定性，先發(fā)優(yōu)勢(shì)讓Tether創(chuàng)造了比貝萊德更高的利潤(rùn)率。
緊隨其后的是MakerDAO發(fā)行的DAI，超額抵押機(jī)制（CDP）長(zhǎng)期以來(lái)是鏈上穩(wěn)定幣發(fā)行的唯一選擇，1.5倍的抵押資產(chǎn)抑制資本效率，但是給予市場(chǎng)主體更高的可信度。
其后Crypto的歷史，從鏈上視角而言，就是如何降低質(zhì)押率的故事，金融煉金術(shù)雙向發(fā)力，Hyperliquid可以放大資產(chǎn)交易杠桿，但是資產(chǎn)創(chuàng)造并沒(méi)有好的上杠桿辦法。
關(guān)于資產(chǎn)創(chuàng)造，UST是個(gè)悲傷的篇章，經(jīng)典的算法穩(wěn)定幣從此折戟，F(xiàn)rax最多算是semi-Algorithmic，或者稱(chēng)之為混合機(jī)制（Hybrid）更為合適，已經(jīng)是USDC的皮套了。
從機(jī)制上而言，生息穩(wěn)定幣需要生息機(jī)制和穩(wěn)定幣機(jī)制，基于另外其他三種，DeFi巨頭的CDP機(jī)制也可以，Ethena的Delta中性機(jī)制也沒(méi)問(wèn)題，只要能保證穩(wěn)定，當(dāng)然，USDD由孫割承諾保持穩(wěn)定，只要大家認(rèn)可。
真正的區(qū)分在于生息和分潤(rùn)機(jī)制，取決于生息資產(chǎn)的來(lái)源，最簡(jiǎn)單的辦法有二，鏈上使用stETH等質(zhì)押資產(chǎn)，鏈下使用美債等自帶收益資產(chǎn)，并且都可以混合起來(lái)。
Ethena的USDe較為特殊，其使用stETH生息的同時(shí)，采用CEX對(duì)沖方式保持幣價(jià)穩(wěn)定，并且需要通過(guò)鏈下實(shí)體進(jìn)行合規(guī)，還使用USDC作為部分儲(chǔ)備金，還是那句話，一切都可混合，不分機(jī)制和資產(chǎn)。
如果，Ethena只使用ETH資產(chǎn)，并且在Hyperliquid進(jìn)行對(duì)沖，并且完全在鏈上進(jìn)行分潤(rùn)，那么是最理想的鏈上原生生息穩(wěn)定幣。
可惜，這樣的項(xiàng)目嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不存在。
以上52個(gè)項(xiàng)目才是爭(zhēng)奪生息穩(wěn)定幣賽道剩余位置的參賽陣容，比如，我們直接排除Polkadot的Hydration，總不會(huì)還有人期待波卡復(fù)活吧。
再比如，F(xiàn)igureMarkets發(fā)行的YLDS是鏈上生息穩(wěn)定幣的反面，但是其取得合法注冊(cè)資質(zhì)，適用于對(duì)合規(guī)有特殊需求的傳統(tǒng)金融客戶(hù)，詳細(xì)的排除原因，大家可在飛書(shū)文檔內(nèi)查看。
粗選后，設(shè)置基本面、生息方式和APY三方面維度考察其細(xì)節(jié)
基本面：官網(wǎng)、推特、CA
生息方式：策略和Action、收益來(lái)源、收益分配方式、Rewards
APY計(jì)算方式
小說(shuō)明，策略和Action指的是YBS對(duì)應(yīng)的理財(cái)策略，Action是具象化的操作步驟，收益來(lái)源是協(xié)議收入從何而來(lái)，收益分配方式一般是通過(guò)質(zhì)押穩(wěn)定幣發(fā)放，但是具體案例具體分析，此處不贅述。
以Avalon為例，其穩(wěn)定幣為USDa，生息穩(wěn)定幣為sUSDa，其各維度細(xì)節(jié)如下：
收益來(lái)源：USDa借款利率收益+USDaLend業(yè)務(wù)收入
策略：Berachain生態(tài)KodiakFi質(zhì)押USDa/sUSDa組LP
并且Avalon特別典型，需要涉及Pendle，在目前的YBS生態(tài)中，Pendle和Aave的組合是最大收益者，超過(guò)巔峰期的Curve，這里要挖個(gè)坑，留待日后填。
當(dāng)然，這里自然要涉及對(duì)新興協(xié)議安全性和穩(wěn)定性的評(píng)估和分類(lèi)，Sui的Cetus就是前車(chē)之鑒，新坑二連（今天Cetus可以領(lǐng)賠償了?）。DeFi樂(lè)高到Y(jié)BS積木
成功到達(dá)新大陸并不意味著勝利，生存危機(jī)會(huì)更加緊迫。
還是太多，我們嘗試以終為始，為了減少數(shù)額而進(jìn)行挑選，參考YBSBarker的數(shù)據(jù)，以及各協(xié)議的鏈上數(shù)據(jù)，我們按照項(xiàng)目的底層資產(chǎn)、核心機(jī)制，以及TVL等量化數(shù)據(jù)，揀選出如下12個(gè)協(xié)議。
務(wù)必注意，這只是當(dāng)前情況下的市場(chǎng)現(xiàn)狀分析，并不等同于這些項(xiàng)目就會(huì)躺贏，在DeFi巨頭們，機(jī)構(gòu)采用之外，這12個(gè)項(xiàng)目主要競(jìng)爭(zhēng)散戶(hù)市場(chǎng)的計(jì)息、計(jì)價(jià)和支付場(chǎng)景，也是最難、收益也是最大的賽道。
也許Ethena最羨慕的是Sky，背靠國(guó)債收益，以及DAI的既有市場(chǎng)，組合生息和穩(wěn)定幣，搖身一變就成為Ethena最強(qiáng)競(jìng)對(duì)。
反觀剩余12強(qiáng)選手，只能說(shuō)生息確實(shí)是一種獲客手段。
類(lèi)似早期的DeFi樂(lè)高積木，YBS協(xié)議也是不斷地組合其他協(xié)議，多鏈、多協(xié)議和多池是標(biāo)配，每一個(gè)YBS的組織方式，每一個(gè)專(zhuān)注YBS的羊毛黨，都是一通則百通，最終都是給Pendle貢獻(xiàn)TVL和收入。
還記得前文提到的資產(chǎn)創(chuàng)造的杠桿嗎，在YBS領(lǐng)域可以約等于Pendle，而不是Ethena或者其他YBS，辛辛苦苦為Pendle做嫁衣。
這些項(xiàng)目的問(wèn)題依然很大，考慮到Y(jié)BS在起步初期，倒也沒(méi)什么不可接受，只是有一點(diǎn)，各協(xié)議的收益持久性依然值得懷疑，Sky為了給用戶(hù)分潤(rùn)，將500萬(wàn)美元收益分配給USDS持有人，導(dǎo)致協(xié)議利潤(rùn)基本沒(méi)有，屬于賠本賺吆喝。
此外，大部分YBS協(xié)議都會(huì)發(fā)行協(xié)議主Tokens，比如ENA，或者剛TGE上所的Resolv，其自身價(jià)格都要由協(xié)議收入和分潤(rùn)能力來(lái)支撐，一旦幣價(jià)下行，會(huì)反向拖累協(xié)議發(fā)行的生息穩(wěn)定幣。
換句話說(shuō)，生息穩(wěn)定幣規(guī)模擴(kuò)大，協(xié)議主Tokens不一定漲，因?yàn)閰f(xié)議可能凈利潤(rùn)并不高，反之，協(xié)議主Tokens價(jià)格下跌，避險(xiǎn)情緒會(huì)導(dǎo)致生息穩(wěn)定幣流動(dòng)性抽離，進(jìn)入類(lèi)似UST的死亡螺旋。
這給我們的啟示是，必須關(guān)注協(xié)議的持續(xù)盈利能力，既然YBS項(xiàng)目是吸儲(chǔ)——放貸的加密銀行，本金安全至關(guān)重要，YBSBarker的ProtocolRevenue會(huì)持續(xù)監(jiān)控各協(xié)議安全，YBSBarker的YieldSharingRatio會(huì)持續(xù)監(jiān)控協(xié)議分潤(rùn)比例。
以下進(jìn)入暴論時(shí)刻，不存在客觀，純主觀看法。
在Sky和Ethena之外，再挑選幾個(gè)YBS新協(xié)議，誰(shuí)會(huì)成為新的大機(jī)會(huì)呢？
我選Resolv、Avalon、Falcon、Level和NoonCapital，并沒(méi)什么科學(xué)道理，這就是類(lèi)似盤(pán)感的項(xiàng)目感吧。
這里有一點(diǎn)誤區(qū)，認(rèn)為YBS項(xiàng)目急著發(fā)幣就是差項(xiàng)目，這倒并不一定，渾水摸魚(yú)的大有人在，但是對(duì)于YBS而言，協(xié)議需要主Tokens的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，類(lèi)似Ethena引入全部主流交易所的下屬VC，結(jié)成事實(shí)上的利益聯(lián)盟，本質(zhì)上，出讓了USDe的鑄幣權(quán)。
但是USDe的鑄幣權(quán)是以ENA為代表，各大機(jī)構(gòu)想掙錢(qián)，不需要砸盤(pán)USDe，那樣會(huì)讓自己投資打水漂，穩(wěn)定幣只有0和1兩種狀態(tài)，但是ENA可以慢砸或者質(zhì)押賺收益，這是Ethena成功最頂級(jí)的陽(yáng)謀。
Circle暴力送錢(qián)給幣安和Coinbase，Ethena采取更具幣圈特色的“賄賂機(jī)制”，就像CurveWar一樣，博弈論的精彩復(fù)用。結(jié)語(yǔ)
今天只是開(kāi)胃菜，在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行整體梳理后，希望大家對(duì)當(dāng)前YBS市場(chǎng)有個(gè)整體感知，至少不會(huì)認(rèn)為做個(gè)YBS跟做個(gè)USDT一樣遙不可及，但是也不要認(rèn)為YBS就是新的MemeCoin。
YBS所需要的信譽(yù)度和資金儲(chǔ)備，都不是Meme可及的，永遠(yuǎn)要記住，YBS也是一種貨幣，尤其是不依靠國(guó)債或美元的真YBS，和創(chuàng)造BTC/ETH的認(rèn)可度也不差多遠(yuǎn)。
接下來(lái)，我會(huì)從更細(xì)分的角度，闡述生息穩(wěn)定幣的發(fā)行指南，本文中來(lái)不及展開(kāi)的機(jī)制和細(xì)節(jié)，都會(huì)被充分闡明。