從「沙盒」到「條例」：思考香港穩(wěn)定幣的機會
前言
2025年5月21日，中國香港立法會正式三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》，隨后于5月30日正式刊憲，標(biāo)志《穩(wěn)定幣條例》正式成為法律，預(yù)計今年內(nèi)正式生效。
京東幣鏈科技(香港) 是京東科技集團的子公司，主要業(yè)務(wù)包括Crypto支付系統(tǒng)和Blockchain基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。京東科技集團是京東集團旗下專注于以技術(shù)為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)子集團，依托人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等前沿科技能力，京東科技打造出了面向不同行業(yè)的產(chǎn)品和解決方案，以此幫助全社會各行業(yè)企業(yè)降低供應(yīng)鏈成本，提升運營效率，成為值得產(chǎn)業(yè)信賴的數(shù)字合作伙伴。京東幣鏈科技CEO劉鵬談到京東穩(wěn)定幣現(xiàn)狀：京東穩(wěn)定幣是一種基于公鏈并與港元（HKD）或美元（USD）等法幣1：1掛鉤的穩(wěn)定幣，目前已經(jīng)進入沙盒測試第二階段，將面向零售和機構(gòu)提供移動端及PC端應(yīng)用產(chǎn)品，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等；正在與頭部合規(guī)交易所進行合作；在零售支付場景，正在與京東港澳站等收單場景進行對接和測試。
渣打銀行是一家領(lǐng)先的國際銀行集團，總部位于英國倫敦，是扎根中國歷史最悠久的國際性銀行之一。渣打銀行自1859年在香港開展業(yè)務(wù)，現(xiàn)為香港三家發(fā)鈔銀行之一。安擬集團總部位于香港，專注Blockchain游戲和數(shù)字娛樂領(lǐng)域，是元宇宙游戲平臺TheSandbox的母公司。香港電訊有限公司成立于1925年，是香港最大的綜合電訊服務(wù)提供商之一。對于穩(wěn)定幣的合作，安擬集團表示：香港電訊將致力透過沙盒探索穩(wěn)定幣的創(chuàng)新如何支持本地及跨境支付，為消費者和商戶帶來更大裨益；渣打銀行則會積極參與穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒探討如何以最有效的方式支持香港數(shù)碼資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)蓬勃發(fā)展，并深入了解穩(wěn)定幣市場的演變?yōu)榇松鷳B(tài)系統(tǒng)所帶來的機遇與風(fēng)險；而安擬集團則致力推動數(shù)碼資產(chǎn)普及應(yīng)用，并將Blockchain相關(guān)科技方案應(yīng)用于實體資產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟。香港為何執(zhí)著穩(wěn)定幣
堵不如疏
截止2025年5月31日，Crypto總市值約3.25萬億美元，其中Bitcoin市值約2.07萬億美元，Bitcoin的市占率63.7%。Bitcoin市占率高企顯示出山寨幣市場的沉寂，GeoffreyA.Moore「鴻溝理論」或許可以解釋這個現(xiàn)象：高科技產(chǎn)品在早期市場和主流市場之間存在著一條巨大的“鴻溝”，能否順利跨越鴻溝并進入主流市場，就成為企業(yè)增長的關(guān)鍵。
《GENIUSAct》是為了建立聯(lián)邦監(jiān)管體系，明確穩(wěn)定幣法律地位，平衡創(chuàng)新與風(fēng)險防控，強化美元的主導(dǎo)地位。與《穩(wěn)定幣條例》定義的穩(wěn)定幣可以錨定任意法幣（包括港幣、美元等）不同，《GENIUSAct》定義的穩(wěn)定幣必須錨定美元，強調(diào)了美元在全球穩(wěn)定幣中的主導(dǎo)地位。這里補充一個事實，在加密市場中，99%的穩(wěn)定幣均1:1錨定美元，Crypto交易生態(tài)系統(tǒng)和去中心化金融（DeFi）平臺主要都是使用美元穩(wěn)定幣，這鞏固和擴張了美元的加密霸權(quán)。
《GENIUSAct》雖然限制了非美元穩(wěn)定幣在美國的合規(guī)性，但并沒有限制美元穩(wěn)定幣在國外的合規(guī)性，變相激發(fā)了全球?qū)τ诿涝(wěn)定幣的進一步依賴和使用。這無疑對其他地區(qū)的穩(wěn)定幣立法帶來了挑戰(zhàn)，如果與美元穩(wěn)定幣錨定程度太淺會脫離實際的市場，但錨定程度過深，會迅速喪失自身穩(wěn)定幣的金融市場獨立性。這里再補充一個事實，在一些主權(quán)貨幣較為弱勢的中小國家（例如加納、尼日利亞），美元穩(wěn)定幣在年輕人群體中已經(jīng)部分取代了主權(quán)貨幣的地位。
總而言之，美元穩(wěn)定幣由于壓倒性的市場優(yōu)勢，導(dǎo)致其他法幣穩(wěn)定幣在實際應(yīng)用中會面臨更高的交易成本，而《GENIUSAct》表現(xiàn)的相對寬松的監(jiān)管政策會進一步?jīng)_擊其他法幣穩(wěn)定幣的市場。
因此，中國香港快速通過《穩(wěn)定幣條例草案》也是一定程度上受到了《GENIUSAct》的刺激，日本、新加坡以及迪拜等國家監(jiān)管機構(gòu)也在跟進相關(guān)的立法。所謂“箭在弦上，不得不發(fā)”。思考
加密市場需要監(jiān)管嗎
這個問題站在立法者角度答案一定是需要監(jiān)管，而筆者站在一個Web3研究員的視角，其實也會得出需要一定形式一定程度監(jiān)管的答案。加密市場從第一家Bitcoin交易所Mt.Gox成立開始已經(jīng)發(fā)展了十五年，Blockchain的去中心化并沒有帶來開放、透明和公平的市場環(huán)境，相反，這個市場你幾乎可以看到所有的“證券”犯罪：*非*法集資、虛假信息披露、操縱市場、內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行。
因為缺乏監(jiān)管，金融犯罪就是被許可的，如果金融犯罪被許可，那么不犯罪就變成了犯罪。畢竟韭菜就這么多，你不割就會被別人割。歷史輪回往復(fù)，人性亙古不變，無人的海面藏著陰險的暗流，自由的秩序帶來虛假的承諾。
但是監(jiān)管會帶來三個問題，一是程度的問題，二是中心化權(quán)利約束的問題，三是去中心化沖突的問題，后面兩個問題本文暫不討論，主要聊監(jiān)管程度問題。
一般來說，監(jiān)管程度越高，企業(yè)的合規(guī)成本就越高，而由于加密市場去中心化的特殊性，一是企業(yè)體量不大的情況下相對容易地能繞開監(jiān)管，二是本土用戶更容易自由地選擇外部企業(yè)，因此不合規(guī)的企業(yè)也是能野蠻生長的。如果按照傳統(tǒng)金融的合規(guī)手段，往往意味著昂貴、慢、束手束腳，那么在一個合規(guī)企業(yè)和不合規(guī)企業(yè)并存的市場，合規(guī)企業(yè)一定是被驅(qū)逐的一方。Hashkey最近傳聞的困境，部分原因就是因為香港合規(guī)成本過高。
所以監(jiān)管程度一定是中國香港立法者首先要思考的地方，如何減輕企業(yè)的合規(guī)成本，幫助企業(yè)建立競爭優(yōu)勢，讓支持加密資產(chǎn)在香港發(fā)展不要成為口號。
港元穩(wěn)定幣有未來嗎
上文已經(jīng)提到了，在加密市場中99%的穩(wěn)定幣都是美元穩(wěn)定幣，那么港元穩(wěn)定幣還有機會嗎？
有的，因為穩(wěn)定幣本身是作為價格錨，是交易計價和流動性的基礎(chǔ)，因此重點是創(chuàng)造港元穩(wěn)定幣交易場景，這里不得不提香港的RWA戰(zhàn)略布局。
所謂 RWA，就是以Tokens化(Tokenization）的方式來表示和交易現(xiàn)實世界中的資產(chǎn)。香港本身就有很多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，比如港股中的藍籌股，而且背靠中國內(nèi)地，可以幫助內(nèi)地資產(chǎn)在香港或境外發(fā)行RWA。目前，境內(nèi)資產(chǎn)在香港發(fā)行RWA已有三個成功案例，分別由螞蟻數(shù)科與朗新科技、協(xié)鑫能科和巡鷹集團合作完成，三個案例的底層資產(chǎn)都是內(nèi)地新能源資產(chǎn)。
在筆者看來，香港穩(wěn)定幣與RWA是兩位一體的，分別代表資金側(cè)和資產(chǎn)側(cè)。當(dāng)資產(chǎn)側(cè)足夠優(yōu)質(zhì)足夠強的時候，資金側(cè)自然會流入充足的資金與之相匹配。這其實也是加密市場脫虛向?qū)嵉囊粋重要方向，當(dāng)然這里強調(diào)的是RWA的底層資產(chǎn)必須優(yōu)質(zhì)，定價必須合理，因為RWA是資產(chǎn)Tokens化的一種手段，并不會改變底層資產(chǎn)的原有屬性，更不會成為炒作的籌碼。
所以同步發(fā)展RWA也是中國香港立法者需要思考的地方，擁抱穩(wěn)定幣放棄CBDC，吸引足夠優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)RWA化，建立一個開放的以實為主的加密市場。總結(jié)
在這一輪加密市場的周期中，明顯可以看到Crypto在感知和使用上發(fā)生的巨大轉(zhuǎn)變，Bitcoin作為價值存儲無比堅挺，山寨幣作為科技創(chuàng)新萎靡不振，而穩(wěn)定幣卻悄然成為了全球支付的基礎(chǔ)設(shè)施，是各個國家及地區(qū)立法監(jiān)管的目標(biāo)，中國香港首當(dāng)其沖。
中國香港從監(jiān)管沙盒環(huán)境向正式條例過渡，推出《穩(wěn)定幣條例》以開放創(chuàng)新的姿態(tài)吸引全球資本與多元穩(wěn)定幣項目，鞏固香港作為國際金融中心和加密資產(chǎn)樞紐地位。在回應(yīng)美國《GENIUSAct》的「美元霸權(quán)」的同時，也給其他政府進行了打樣宣傳。
但是，穩(wěn)定幣的監(jiān)管也會給企業(yè)帶來更多的合規(guī)成本，中國香港立法者應(yīng)該去平衡企業(yè)的政策壓力和市場的競爭環(huán)境，讓支持加密資產(chǎn)在香港發(fā)展落到實處。同時，RWA作為推動穩(wěn)定幣發(fā)展的重要交易標(biāo)的，也應(yīng)該積極推動，建立一個開放的以實為主的加密市場。