一、Ethena的背后是誰(shuí)？Ethena的團(tuán)隊(duì)成員

Ethena團(tuán)隊(duì)成員背景豐富，在Crypto、金融和科技等領(lǐng)域擁有深厚的專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

創(chuàng)始人G（GuyYoung）曾在一家市值600億美元的對(duì)沖基金工作，Luna倒閉后，創(chuàng)立了Ethena；COOElliotParker之前是Paradigm的產(chǎn)品經(jīng)理，也曾在Deribit工作過(guò)；亞太區(qū)機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)主管JaneLiu，歷任FundamentalLabs投資研究主管、LidoFinance機(jī)構(gòu)合作伙伴關(guān)系和基金關(guān)系主管。Ethena的融資情況

據(jù)Rootdata信息，Ethena先后進(jìn)行了三輪融資，累計(jì)融資額1.195億美元。領(lǐng)投機(jī)構(gòu)主要包括Dragonfly、MaelstromCapital、BrevanHowardDigital。

Ethena吸引了眾多知名投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注和投資，不僅為Ethena的發(fā)展帶來(lái)了可觀的資金，也為Ethena的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了寶貴的行業(yè)資源。Ethena的投資機(jī)構(gòu)涵蓋了交易所（YZiLabs、OKXVentures、HTXVentures、KrakenVentures、GeminiFrontierFund、Deribit等）、做市商（GSR、Wintermute、GalaxyDigital、AmberGroup等）、傳統(tǒng)金融背景的投資機(jī)構(gòu)（PaypalVentures、FranklinTempleton、F-PrimeCapital等）。二、Ethena是什么？

一句話概括，Ethena是一種合成美元（SyntheticDollar）協(xié)議，它推出了美元穩(wěn)定幣USDe和美元儲(chǔ)蓄資產(chǎn)sUSDe。USDe的穩(wěn)定性由加密資產(chǎn)和相應(yīng)的Delta中性對(duì)沖（空頭期貨）頭寸支持。

Ethena協(xié)議USDeMintandRedeemContractV1的第一筆USDe鑄造

這是一筆USDe贖回USDT的記錄

在鑄造/贖回時(shí)，BackingAssets的定價(jià)是由多個(gè)不同來(lái)源獲取并持續(xù)驗(yàn)證，包括CeFiExchange、DeFiExchange、OTCMarkets以及Pyth和RedStone等Oracle，以確保定價(jià)的正確合理。

TradFi中一般沒(méi)有太多高收益率的產(chǎn)品，但是低收益率的固定收益市場(chǎng)規(guī)模非常龐大。Crypto領(lǐng)域，由于用戶的杠桿交易需求，帶來(lái)了更多對(duì)貨幣（美元穩(wěn)定幣）的需求，從而讓Crypto行業(yè)時(shí)常存在”無(wú)風(fēng)險(xiǎn)“的高收益率機(jī)會(huì)。

Ethena充當(dāng)了一個(gè)橋梁的作用，融合傳統(tǒng)金融做大做強(qiáng)USDe。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)利率很低時(shí)（或者說(shuō)降息周期），Crypto的交易會(huì)更加活躍，Crypto市場(chǎng)的永續(xù)合約資金費(fèi)率也會(huì)比較高，Ethena用于Delta對(duì)沖的空頭期貨頭寸可以賺取更多的資金費(fèi)率。從而出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象——傳統(tǒng)金融的收益率很低的時(shí)候，客戶通過(guò)Ethena反而可以獲得更高的收益率。

因此，iUSDe可以滿足傳統(tǒng)金融客戶在低利率時(shí)期的資產(chǎn)配置需求。這可能也是FranklinTempleton和FidelityInvestments旗下風(fēng)投機(jī)構(gòu)F-PrimeCapital 去年12月投資Ethena戰(zhàn)略輪1億美元的一部分原因。此外，Ethena與BlackRockBUIDL合作推出的USDtb，也可能會(huì)推動(dòng)大量資金從TradFi流入Ethena進(jìn)而流入Crypto市場(chǎng)。四、項(xiàng)目發(fā)展現(xiàn)狀

Ethena的USDe已經(jīng)成為第三大美元穩(wěn)定幣。截至2025年3月7日，USDe的發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到55億+美元，僅次于USDT和USDC。TransferVolume排名第四，僅次于USDT、USDC、DAI。但ActiveAddresses數(shù)量較少，僅有1612個(gè)，C端應(yīng)用場(chǎng)景有待擴(kuò)展。Ethena的營(yíng)收也發(fā)展迅速，是僅次于Pump.fun的第二快達(dá)到1億美元收入的Crypto初創(chuàng)公司。

Ethena已成為許多DeFi協(xié)議的關(guān)鍵基石。Pendle的TVL中超過(guò)50%歸因于Ethena；Sky約25%收入歸因于Ethena；Morpho的TVL中約30%的收益來(lái)自利用Ethena資產(chǎn)；Ethena是Aave上增長(zhǎng)最快的新資產(chǎn)；大多數(shù)基于EVM的Perps都集成了USDe抵押品；

Ethena正圍繞USDe打造生態(tài)。根據(jù)Ethena官網(wǎng)公開(kāi)信息，2025年Q1將推出兩個(gè)項(xiàng)目——去中心化交易平臺(tái)Ethereal和鏈上交易協(xié)議Derive（支持期權(quán)、永續(xù)和現(xiàn)貨交易）。在外部合作方面Ethena走得也很穩(wěn)，與貝萊德合作推出了USDtb，又與特朗普家族DeFi項(xiàng)目WorldLibertyFinancial達(dá)成合作。

Ethena也存在一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

USDe的核心收益不穩(wěn)定——前面講了USDe有三大收益來(lái)源，一是BackingStablecoin的存款利率收益，二是空頭期貨頭寸的資金費(fèi)率收益，三是BackingAssets中ETH的質(zhì)押收益。其中期貨頭寸的資金費(fèi)在熊市中可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的負(fù)資金費(fèi)率，導(dǎo)致USDe收益虧空。

CEX的ADL機(jī)制可能導(dǎo)致Delta中性策略失效——因?yàn)镃EX有自動(dòng)去杠桿（ADL）機(jī)制，可能在特定時(shí)期影響Ethena的Delta中性策略。

合作伙伴可能帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)——Bybit是USDe采用率最高的交易所，高峰時(shí)期持有近7億USDe。同時(shí)，與Bybit關(guān)系密切的Layer2Mantle（Bybit聯(lián)合創(chuàng)始人創(chuàng)立的BitDAO與Mantle生態(tài)系統(tǒng)合并）是USDe供應(yīng)量第二大的鏈。此次Bybit被黑客盜幣事件，引發(fā)了超過(guò)1.2億美元的USDe贖回需求，Ethena目前有19億美元的BackingAssets是LiquidStables，因此足以覆蓋這些突然巨增的贖回需求。但沒(méi)法排除未來(lái)可能出現(xiàn)超過(guò)其LiquidStables儲(chǔ)備的巨量集中贖回，從而帶來(lái)短期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。五、Ethena（ENA）投資價(jià)值

ENA目前FDV5.6B，流通市值2B。Ethena共進(jìn)行了三輪融資，融資金額分別為6M、14M、100M，其中第二輪估值為3億美元，目前的幣價(jià)仍有18倍+收益。

近期Crypto市場(chǎng)整體回調(diào)，ENA表現(xiàn)很弱。BTC自高點(diǎn)回調(diào)了25%，ETH自高點(diǎn)回調(diào)了50%，ENA自高點(diǎn)回調(diào)了約70%。上述ENAToken即將解鎖的利空，可能已經(jīng)比較充分地體現(xiàn)在當(dāng)前幣價(jià)中了。

綜合而言，Ethena短中期幣價(jià)承壓，項(xiàng)目核心業(yè)務(wù)有長(zhǎng)期價(jià)值。