我們已經(jīng)迎來了山寨幣季節(jié)嗎？
來源：TheDefiReport；編譯：五銖，金色財經(jīng)
2025年將是重要的一年。我非常高興能與你們分享我們以數(shù)據(jù)為依據(jù)的分析和市場洞察。
為迎接2025年，我們將分享我們對“山寨季”的看法，以及我們對未來一年宏觀問題的當(dāng)前想法。山寨季已經(jīng)到來了嗎
鑒于Solana在2024年的出色表現(xiàn)、meme幣狂熱、DeFi的復(fù)興以及人工智能代理的近期崛起，一些人認(rèn)為“山寨幣季節(jié)”已經(jīng)到來。
我們不同意。為什么？
我們認(rèn)為SOL的出色表現(xiàn)在很大程度上是2023年被嚴(yán)重低估的反彈行情；
Meme狂熱看起來更像是2020年的DeFi夏天（2021年即將到來的牛市的一瞥）；
DeFi的復(fù)興（Aave、Hyperliquid、Aerodrome、Pendle、Ethena、Raydium、Jupiter、Jito等）是真實的，但DeFi仍然感覺很小眾。根據(jù)KaitoAI的說法，它在2024年作為一個行業(yè)的敘事份額下降了；
人工智能代理的崛起看起來更像是“山寨季”的一瞥，而不是實際的東西。
我們可以承認(rèn)市場存在大量泡沫。但總體數(shù)據(jù)不會說謊。
通貨膨脹(PCE)
正如我們在上一份報告中指出的那樣，美聯(lián)儲擔(dān)心通貨膨脹。因此，他們在11月的FOMC會議上將今年的降息預(yù)測從4次改為2次。結(jié)果市場出現(xiàn)拋售。
我們對通脹的看法：
我們認(rèn)為美聯(lián)儲/市場在通脹問題上立場偏向一邊。為什么？COVID-19期間通脹的主要驅(qū)動因素是1)供應(yīng)鏈問題，以及2)戰(zhàn)時印鈔（財政）+零利率政策（美聯(lián)儲）。
因此，要預(yù)測通脹回升，我們需要一個催化劑。有些人可能會指出石油。但我們認(rèn)為特朗普的“drillbabydrill”政策對油價來說是通縮的（增加供應(yīng)應(yīng)該會導(dǎo)致價格下跌）。其他人則指出財政支出和2025年預(yù)計的1.8萬億美元赤字。減稅、放松管制、關(guān)稅，都是公平的游戲。
但我們的經(jīng)濟中也有通貨緊縮的力量。比如人工智能和其他技術(shù)創(chuàng)新。我們的人口正在老齡化——許多嬰兒潮一代正在退休。由于出生率持續(xù)低下，我們的人口也在減少。現(xiàn)在我們有嚴(yán)格的邊境政策。
這些都是通貨緊縮。然而，有些人仍然認(rèn)為通貨膨脹率會“卷土重來”，達到70年代的水平。他們進行這些比較時，沒有考慮到當(dāng)今經(jīng)濟、人口結(jié)構(gòu)、大宗商品市場等的不同之處。
因此，我們的基本預(yù)測是，通貨膨脹率基本保持在我們今天看到的水平（2.4%PCE）范圍內(nèi)。它甚至可能會下降。我們認(rèn)為這對風(fēng)險資產(chǎn)有利，因為它可能導(dǎo)致明年降息超過2次——而目前還沒有考慮到這一點。10年期收益率
今年年底收益率為4.6%——比美聯(lián)儲開始降息的9月16日高出整整1%。因此，美聯(lián)儲正試圖放松貨幣政策。但債券市場卻收緊了貨幣政策。為什么？我們認(rèn)為主要有三個驅(qū)動因素：
通貨膨脹。債券市場認(rèn)為，美聯(lián)儲降息可能導(dǎo)致通貨膨脹卷土重來。
財政支出擔(dān)憂和債務(wù)增長。巨額赤字導(dǎo)致國債發(fā)行量增加——這可能導(dǎo)致市場供應(yīng)過剩。為了吸引買家，利率必須上升（除非美聯(lián)儲作為買家介入——我們預(yù)計今年晚些時候會出現(xiàn)這種情況）。
增長預(yù)期。由于特朗普的政策（減稅、放松管制），2025年經(jīng)濟增長加速，可能導(dǎo)致通脹上升。
我們對利率的看法：
我們認(rèn)為，鑒于上述擔(dān)憂，債券市場重新定價10年期收益率是公平的。我們注意到，財政部今年需要為所有未償還債務(wù)的1/3以上進行再融資，其中大部分位于曲線的短端——那里有更多的買家——而耶倫部長在上一輪周期的大部分再融資中都提前進行了。如果新任財政部長斯科特·貝森特(ScottBessent)試圖償還債務(wù)，則可能會在曲線的長端造成供需失衡，并導(dǎo)致收益率飆升。
我們認(rèn)為這些風(fēng)險是合理的。但我們也認(rèn)為美聯(lián)儲有工具（量化寬松）在需要時控制收益率上升。我們認(rèn)為特朗普政府將盡一切努力提高資產(chǎn)價格。
我們認(rèn)為10年期收益率達到3.5-4%。它可能會走低。我們再次認(rèn)為這對風(fēng)險資產(chǎn)有利。增長與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)
雖然第四季度的數(shù)據(jù)尚未公布，但前三個季度的增長表明，2024年我們的經(jīng)濟增長率為3.1%。亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行最新的GDPNow預(yù)測顯示，明年的增長率為2.6%。
與此同時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)去年上漲了25%。23年上漲了24%。CAPE比率（衡量過去10年相對于通脹調(diào)整后收益的估值）目前為37.04，這明顯高于歷史平均值17.19，表明25年可能會出現(xiàn)回歸。
但我們不應(yīng)盲目地認(rèn)為均值回歸即將到來。如果降低稅收和放松管制會增加收入怎么辦？如果自動化提高了效率怎么辦？或者對這些事情的預(yù)期會促使市場參與者購買股票？
值得注意的是，CAPE比率在2022年10月觸底，接近1929年（大蕭條前夕）的峰值估值水平。我們認(rèn)為，現(xiàn)代全球流動性周期的性質(zhì)可能正在扭曲資產(chǎn)估值——尤其是在2008年金融危機之后。畢竟，世界各國政府繼續(xù)通過印鈔來掩蓋人口老齡化問題——從而造成資產(chǎn)泡沫，并在此過程中催生越來越多的僵尸企業(yè)。
因此，我們認(rèn)為
我們認(rèn)為“山寨幣季”才剛剛開始。但我們也認(rèn)為，宏觀和全球流動性條件需要支持山寨幣今年的適當(dāng)輪換。
當(dāng)然，宏觀很難預(yù)測。但我們希望我們的分析能幫助您制定自己的框架，以了解今年可能如何發(fā)展。
我們認(rèn)為不存在加息風(fēng)險——上一輪加息周期在2021年11月結(jié)束；
我們認(rèn)為未來不會出現(xiàn)衰退風(fēng)險（盡管商業(yè)房地產(chǎn)等一些行業(yè)仍在經(jīng)歷痛苦）；
我們認(rèn)為美聯(lián)儲/市場在通脹問題上處于越位狀態(tài)；
我們認(rèn)為勞動力市場可能在第一季度出現(xiàn)進一步疲軟的跡象；
我們認(rèn)為收益率將在今年晚些時候下降，美聯(lián)儲可能會在壓低利率的同時購買美國國債（量化寬松）；
我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年存在上行風(fēng)險，因為我們認(rèn)為特朗普在技術(shù)快速進步時期上臺的市場格局與90年代末相似；
隨著未來幾周債務(wù)上限辯論的展開，我們預(yù)計會出現(xiàn)一些波動/戲劇性事件；
最大的風(fēng)險是黑天鵝事件，這將迫使美聯(lián)儲迅速降息，因為市場可能會在恐慌中拋售，然后最終受到流動性的提振。