DeFi的基石：貨幣市場如何驅(qū)動加密金融創(chuàng)新
作者：ChaosLabs來源：X，@chaos_labs翻譯：善歐巴，金色財經(jīng)
在傳統(tǒng)金融中，貨幣市場提供短期借貸機(jī)會，通常針對流動性強(qiáng)、風(fēng)險低的資產(chǎn)，目標(biāo)是在安全的前提下提供盡可能高的收益。而在去中心化金融（DeFi）中，這一概念得到了演變，主要指的是無需許可、去中心化地借貸各種數(shù)字資產(chǎn)，并且沒有特定的時間限制。這些平臺允許用戶將Crypto存入?yún)f(xié)議中，通過借款人支付的利息賺取收益，同時借款人需要提供足夠的抵押品作為擔(dān)保。
貨幣市場采用動態(tài)利率模型，根據(jù)特定市場或資金池中的流動性利用率自動調(diào)整借貸利率。這些模型確保資本得到高效部署，同時在流動性稀缺時激勵借款人盡快歸還資產(chǎn)。利率曲線的一個關(guān)鍵特性是“拐點”，即當(dāng)利用率達(dá)到一定閾值時，利率開始顯著上升以控制系統(tǒng)中的杠桿：隨著利用率提高，利率可能逐步上升，但在超過拐點后會急劇飆升，使借貸成本大幅增加。
需要注意的是，貨幣市場與無抵押貸款不同：貨幣市場要求借款人提供抵押品以確保貸款期間的償付能力；而傳統(tǒng)意義上的貸款通常是無抵押的，依賴信用評分或其他形式的擔(dān)保進(jìn)行放貸。為什么貨幣市場是關(guān)鍵的DeFi“樂高”模塊
通過讓用戶在閑置資產(chǎn)上賺取收益并在不出售資產(chǎn)的情況下釋放流動性，貨幣市場對DeFi的資本效率起到了至關(guān)重要的作用。在行業(yè)中，基于特定Tokens進(jìn)行借貸的能力是一項高度需求的功能，往往決定了某一加密資產(chǎn)是否被視為“藍(lán)籌”資產(chǎn)。
貨幣市場允許用戶對其資產(chǎn)進(jìn)行低成本的杠桿操作、高凈值人士將其整合到稅務(wù)規(guī)劃中，同時還允許資金豐富但流動性不足的團(tuán)隊以其資產(chǎn)作為抵押借貸，為項目提供資金支持，同時還能夠從抵押頭寸中賺取利息（Curve和Maker在過去幾年中便是這種模式的典型案例）。
此外，貨幣市場還是其他DeFi工具的基礎(chǔ)，例如抵押債務(wù)頭寸（CDPs）、收益農(nóng)業(yè)策略（支持多種偽市場中性策略）以及鏈上保證金交易。
因此，貨幣市場被認(rèn)為是DeFi中最重要的構(gòu)建模塊之一，即“金融樂高”。從規(guī)模上看，加密領(lǐng)域借貸協(xié)議的總鎖倉價值（TVL）已超過326億美元，如下圖所示。
在這些情況下，如Rari或Solendprotocol，用戶可以創(chuàng)建自己的去許可市場，自行決定資產(chǎn)白名單、風(fēng)險參數(shù)（如貸款價值比率LTV和抵押比率CR），并管理相應(yīng)的激勵機(jī)制。
共享流動性池：從第一天起就擁有深度流動性
另一方面，單一共享流動性池從第一天起就提供了充足的流動性支持。通過將所有資產(chǎn)整合到一個統(tǒng)一的池中，共享流動性系統(tǒng)能夠支持大規(guī)模的借貸活動，即使是新加入的資產(chǎn)，也較少受到流動性限制。
對于提供流動性的用戶，共享池同樣有益：較大的流動性基礎(chǔ)吸引更多借款人，從而產(chǎn)生更高、更穩(wěn)定的收益，因為這些收益由多樣化的借貸需求支撐。
這是共享流動性模型的主要優(yōu)勢，盡管它的核心優(yōu)勢只有一個，但其重要性不可低估。在所有市場中，流動性是最重要的，尤其在Crypto領(lǐng)域更是如此。
然而，共享流動性池的主要缺點是系統(tǒng)性風(fēng)險。由于所有資產(chǎn)都與同一流動性池相連，某個資產(chǎn)的問題（如突然貶值）可能引發(fā)清算連鎖反應(yīng)，尤其當(dāng)產(chǎn)生壞賬時，可能影響整個系統(tǒng)。
因此，與高度流動、已確立的Tokens相比，這些池對于小眾或?qū)嶒炐再Y產(chǎn)來說不太適合甚至完全不適用。
最后，共享流動性系統(tǒng)的治理和風(fēng)險監(jiān)控通常更復(fù)雜，因為任何協(xié)議變更的影響都可能非常重大。模型的混合化趨勢？
獨(dú)立和共享流動性池之間的權(quán)衡十分顯著，沒有單一方法是完美的。這也是為什么隨著市場的成熟，貨幣市場越來越趨向于采用混合模型（或至少引入混合功能），平衡共享池的流動性優(yōu)勢與獨(dú)立市場的定制化和風(fēng)險隔離功能。
Aave的做法是這一趨勢的完美例子，它通過與LidoFinance和Ether_Fi等平臺合作，引入了精心設(shè)計的獨(dú)立市場。Aave系統(tǒng)通常以單一共享流動性池運(yùn)作，為主要資產(chǎn)提供深度流動性。然而，Aave認(rèn)識到支持不同風(fēng)險特征或使用場景的資產(chǎn)需要更大的靈活性，因此創(chuàng)建了針對特定Tokens或合作項目的市場。
另一個符合這種趨勢的關(guān)鍵功能是Aave的eMode，專為處理高度相關(guān)的資產(chǎn)而設(shè)計，以優(yōu)化資本效率。eMode允許用戶為價格密切相關(guān)的資產(chǎn)（因而清算風(fēng)險顯著較低）解鎖更高的杠桿和借貸能力，從而通過隔離特定頭寸顯著提高資本效率。
類似地，像BenqiFinance和VenusProtocol這樣的協(xié)議，盡管傳統(tǒng)上屬于共享流動性類別，但也通過引入獨(dú)立池來滿足特定子領(lǐng)域的需求。例如，這些獨(dú)立市場可以專注于小眾領(lǐng)域，如GameFi、真實世界資產(chǎn)（RWA）或“生態(tài)系統(tǒng)Tokens”，而不影響主池的運(yùn)作。
與此同時，獨(dú)立市場中的貨幣市場（如Compound或Solend）通常設(shè)有一個作為共享流動性池的“主池”。以Compound為例，它最近開始為其最具流動性的池添加更多資產(chǎn)，從而有效地向混合模型靠攏。貨幣市場的商業(yè)模式
Crypto市場的核心商業(yè)模式圍繞著通過與借貸和抵押債務(wù)頭寸（CDP）相關(guān)的多種機(jī)制來產(chǎn)生收入。
1.利率差
機(jī)制：貨幣市場的主要收入來源是貸款和借款利率之間的差額。
過程：用戶將資產(chǎn)存入?yún)f(xié)議可以賺取利息，借款人則需支付利息來獲取流動性。協(xié)議通過向借款人收取的利率和支付給存款人的利率之間的差額獲利。
示例：在Aavev3Ethereum上，目前$ETH的存款利率為1.99%，而借款利率為2.67%，產(chǎn)生0.68%的利率差。盡管差額較小，但隨著用戶數(shù)量的增加，該收入會逐漸累積。
2.清算費(fèi)用
機(jī)制：當(dāng)借款人的抵押品因市場波動而低于所需的閾值時，協(xié)議會啟動清算程序以維持系統(tǒng)的償付能力。清算者以折扣價格獲得借款人的部分抵押品作為交換，清償其部分債務(wù)。
收入來源：通常，協(xié)議會從清算獎勵中分得一部分費(fèi)用。有時，協(xié)議還會運(yùn)行自己的清算機(jī)器人，確保及時清算并獲取額外收入。
3.CDP相關(guān)費(fèi)用
收費(fèi)方式：協(xié)議可能對其CDP產(chǎn)品收取費(fèi)用，這些費(fèi)用可能是一次性收取、按時間累積，或兩者兼有。
4.閃電貸費(fèi)用
機(jī)制：大多數(shù)協(xié)議允許用戶執(zhí)行閃電貸，并收取少量但非常可觀的費(fèi)用。
功能：閃電貸是一種必須在同一筆交易中償還的貸款，允許用戶即時獲得所需資本以執(zhí)行某些操作（如清算）。
5.國庫收益
操作：協(xié)議通常將其國庫資金用于尋找安全收益來源，從而進(jìn)一步增加收入。
這些機(jī)制使借貸市場成為加密領(lǐng)域中最具盈利能力的協(xié)議之一。
此外，為了確保協(xié)議順利運(yùn)行、清算及時進(jìn)行以及用戶不會濫用功能，貨幣市場嚴(yán)重依賴功能性預(yù)言機(jī)，提供抵押品的實時估值，并間接提供貸款頭寸的健康狀況和流動性。
預(yù)言機(jī)操縱是一個值得關(guān)注的重要問題，特別是對于低流動性資產(chǎn)或依賴單一來源預(yù)言機(jī)的協(xié)議，攻擊者可以扭曲價格來觸發(fā)清算或以錯誤的抵押品水平借入。這種情況過去發(fā)生過多次，最著名的是艾森伯格(Eisenberg)的MangoMarkets漏洞。延遲和等待時間也很關(guān)鍵；在市場波動或網(wǎng)絡(luò)擁塞期間，延遲的價格更新可能導(dǎo)致抵押品估值不準(zhǔn)確，從而造成清算延遲或定價錯誤并導(dǎo)致壞賬。為了彌補(bǔ)這一點，協(xié)議通常使用多預(yù)言機(jī)策略，從多個來源匯總數(shù)據(jù)以提高準(zhǔn)確性或建立后備預(yù)言機(jī)以防主來源發(fā)生停機(jī)，并使用時間加權(quán)價格饋送，以過濾掉由于操縱或異常值導(dǎo)致的資產(chǎn)價值突然變化。
最后，我們有安全風(fēng)險：貨幣市場是繼橋梁之后漏洞的主要受害者。
處理貨幣市場的代碼極其復(fù)雜，只有少數(shù)協(xié)議可以自豪地?fù)碛型昝赖恼n程，而我們看到許多協(xié)議，尤其是復(fù)雜借貸產(chǎn)品的分叉，在編輯或錯誤處理原始代碼時會產(chǎn)生多個漏洞。協(xié)議通過漏洞賞金、定期代碼審計和通過復(fù)雜的流程批準(zhǔn)對協(xié)議的更改等措施來減輕這些風(fēng)險。然而，沒有一種安全措施是萬無一失的，漏洞利用的可能性仍然是團(tuán)隊需要小心的一個持續(xù)風(fēng)險因素。損失如何處理？
當(dāng)協(xié)議遭受損失時，無論是由于清算失敗導(dǎo)致的壞賬，還是由于黑客等意外事件，通常都會有一個標(biāo)準(zhǔn)條款來分配損失。Aave的方法可以再次作為一個例子。Aave的安全模塊充當(dāng)儲備機(jī)制，以彌補(bǔ)潛在的協(xié)議短缺。用戶可以在安全模塊中質(zhì)押AAVETokens并獲得獎勵，但如果有必要，他們的質(zhì)押Tokens可能會被削減高達(dá)30%以彌補(bǔ)赤字。這充當(dāng)了一個保險層，最近通過引入stkGHO得到了進(jìn)一步加強(qiáng)。這些機(jī)制本質(zhì)上為用戶引入了“更高風(fēng)險，更高回報”的立場，并將他們的利益與整個協(xié)議的利益保持一致。ChaosLabs<>貨幣市場
ChaosLabs為貨幣市場客戶提供整體方法：優(yōu)化和保護(hù)其協(xié)議的綜合解決方案。最具創(chuàng)新性的是ChaosLabs發(fā)明的邊緣風(fēng)險預(yù)言機(jī)(EdgeRiskOracles)，它可以自動優(yōu)化協(xié)議的參數(shù)更新過程，從而縮小去中心化和中心化金融平臺之間的用戶體驗(UX)和資本效率差距。隨著Edge的推出，Chaos已擴(kuò)展到預(yù)言機(jī)提供領(lǐng)域，利用團(tuán)隊在風(fēng)險監(jiān)控領(lǐng)域的專業(yè)知識，提供精確、安全的價格數(shù)據(jù)饋送，并進(jìn)行實時異常檢測，以確保準(zhǔn)確性和可靠性。ChaosLabs還對新資產(chǎn)和現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行機(jī)制設(shè)計審查、資產(chǎn)入職管理和參數(shù)建議，確保只有在經(jīng)過徹底的風(fēng)險評估后才整合合適的資產(chǎn)，并提供貸款價值比等變量的安全優(yōu)化；Chaos的獨(dú)特方法是通過詳細(xì)的儀表板進(jìn)行實時風(fēng)險監(jiān)控，并設(shè)計流動性激勵計劃，推動可持續(xù)增長和用戶參與，解決冷啟動問題和市場競爭。