Bitcoin回調(diào)，山寨幣ETF狂飆。

牛市熱潮還在蔓延，盡管Bitcoin沖高回落，但Ethereum卻一改頹勢(shì)突破3600美元，Defi、Layer2等多個(gè)板塊迎來普漲，山寨幣市場(chǎng)終于隱隱開始煥發(fā)新生。但在數(shù)日前，境遇卻還大不相同，彼時(shí)Bitcoin接近10萬美元，山寨幣卻哀號(hào)遍野，市場(chǎng)一片斷尾求生之勢(shì)。

山寨慘淡，但華爾街卻起了心思。在前所未見的監(jiān)管利好下，華爾街盯上了山寨幣ETF，也順勢(shì)給沉寂已久的山寨市場(chǎng)送了一把冬日的炭火。

就在一周前，Bitcoin持續(xù)突破觸及9.9萬美元登上各大媒體頭條，但向來活躍的社區(qū)卻罕見表現(xiàn)沉默。在本輪機(jī)構(gòu)化主導(dǎo)的牛市中，多數(shù)市場(chǎng)參與者并未得到流動(dòng)性溢出，反而持有的山寨幣種被Bitcoin不斷吸血，呈現(xiàn)陰跌形態(tài)，對(duì)比轟轟烈烈的牛市宣傳，讓參與者頗有有苦在心口難開之感。

一個(gè)典型的例子是Ethereum，相比其他山寨幣，ETH已是公認(rèn)的主流幣種，但從價(jià)格走勢(shì)而言，相對(duì)漲勢(shì)遠(yuǎn)不及Bitcoin，ETH與BTC之間的匯率在年內(nèi)持續(xù)降低，從0.053一路最低觸達(dá)0.032，直到近日才開始反彈。連Ethereum都是如此，其他幣種就更是不遑多讓。

從客觀的規(guī)律而言，回顧此前Bitcoin與Ethereum的審批過程，Crypto被批準(zhǔn)現(xiàn)貨ETF基本需要滿足兩大隱性要求，一是未被證監(jiān)會(huì)明令定性為證券；二是需有先行指標(biāo)證明市場(chǎng)穩(wěn)定性與不可操縱性，典型的特征是Tokens可在美國(guó)的芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上線期貨市場(chǎng)。以此來看，除了Bitcoin與Ethereum，目前加密市場(chǎng)似乎并無符合標(biāo)準(zhǔn)者。更為中心化的貨幣審批更是困難重重，尤其是SOL，不僅中心化突出，還曾在美SEC對(duì)幣安的指控中被明確列為證券。

但盡管如此，市場(chǎng)對(duì)于SOL、XRP的ETF審批仍呈積極態(tài)度。在ETF領(lǐng)域頗有權(quán)威的彭博社ETF分析師JamesSeyffart認(rèn)為，SOL、XRP、LTC和HBARETF的決策審批時(shí)間線或會(huì)拉長(zhǎng)到2025年底，SEC可能會(huì)在兩年內(nèi)批準(zhǔn)與Solana相關(guān)的ETF。ETFStore總裁NateGeraci就顯得更為樂觀，直言到明年年底之前，SolanaETF就大概率獲得批準(zhǔn)。

樂觀的背后自然有信息進(jìn)行支撐，核心因素指向了即將上任的總統(tǒng)特朗普。特朗普對(duì)于加密的承諾正在積極兌現(xiàn)，內(nèi)外部監(jiān)管環(huán)境的改變給予了Crypto產(chǎn)業(yè)更為強(qiáng)烈的信心。

從行業(yè)內(nèi)監(jiān)管而言，Crypto的主要監(jiān)管部門SEC即將迎來換血。現(xiàn)任SEC主席GaryGensler自動(dòng)退位讓賢，宣布將在2025年1月20日特朗普正式上臺(tái)之日離職，終于給SEC近年來的嚴(yán)密監(jiān)管按下了暫停鍵。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在任期間，Gensler對(duì)Coinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap、MetaMask等多個(gè)實(shí)體采取了執(zhí)法行動(dòng)，累計(jì)完成了數(shù)千起執(zhí)法案件，追討約210億美元的罰款，堪稱業(yè)內(nèi)知名的加密反對(duì)者。

盡管下一任SEC主席人選尚未選定，但知情人士表示前SEC委員PaulAtkins或?qū)⒔犹鍳aryGensler的崗位。在機(jī)密貨幣證券商品之爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，也有傳言稱特朗普政府希望擴(kuò)大商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的權(quán)力，加強(qiáng)其對(duì)數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管權(quán)。若此舉實(shí)現(xiàn)，加密資產(chǎn)的證券屬性認(rèn)定或?qū)⒈幌魅酢?/p>

從更廣闊的外部環(huán)境來看，特朗普政府堪稱Crypto玩家集聚地。在特朗普新一屆政府的所有內(nèi)閣部長(zhǎng)人選中，除了馬斯克、霍華德·盧特尼克等市場(chǎng)熟知的名字外，財(cái)政部長(zhǎng)ScottBessent、國(guó)家安全顧問MichaelWaltz、國(guó)家情報(bào)總監(jiān)TulsiGabbard、商務(wù)部長(zhǎng)HowardLutnick、衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長(zhǎng)小羅伯特肯尼迪等5名成員都是加密支持者，其中Waltz、Lutnick、Gabbard均實(shí)際持有Crypto，Lutnick更是Bitcoin的超級(jí)粉絲，不僅持有數(shù)億美元Bitcoin，旗下公司CantorFitzgerald已為Tether提供多年托管服務(wù)。

顯而易見的是，本屆政府組成已與此前截然不同，由于上層建筑就多為支持者，對(duì)于Crypto的監(jiān)管必然會(huì)呈寬松趨勢(shì)，而若在本屆政府任期中搭建完成加密資產(chǎn)的全方位監(jiān)管框架，后續(xù)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管導(dǎo)向也會(huì)更加明確。

在監(jiān)管之外，特朗普旗下企業(yè)就更早瞄準(zhǔn)了商機(jī)。在日前更是動(dòng)作頻頻，致力于通過投融資拓寬加密產(chǎn)業(yè)版圖。市場(chǎng)消息稱，特朗普媒體科技公司正在與洲際交易所（ICE）交涉，洽談擬收購(gòu)Crypto交易所Bakkt事宜。就在日前，特朗普媒體科技集團(tuán)提交了一份名為TruthFi的Crypto支付服務(wù)申請(qǐng)，計(jì)劃涉足加密支付領(lǐng)域。企業(yè)動(dòng)向再度從側(cè)面反映出總統(tǒng)本人對(duì)于加密的積極態(tài)度。

正是基于以上因素，市場(chǎng)才對(duì)山寨幣ETF重燃希望，畢竟隨著SEC主席的落幕，圍繞山寨幣的證券論調(diào)將有望停歇，為ETF的實(shí)現(xiàn)奠定了初步基礎(chǔ)。

另一方面，就算山寨幣ETF走向難以預(yù)料，華爾街也不愿意放棄這一超過3萬億的龐大市場(chǎng)，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)正在圍繞加密資產(chǎn)構(gòu)建新的投資產(chǎn)品以及衍生工具，以便捷投資者將加密資產(chǎn)納入資產(chǎn)組合。

經(jīng)營(yíng)加密指數(shù)提供商CFBenchmarks的SuiChung表示，主流投資者會(huì)通過現(xiàn)貨BitcoinETF建立直接普通敞口趨勢(shì)，也會(huì)通過額外產(chǎn)品來定制對(duì)資產(chǎn)類別的敞口。其中，最受歡迎的產(chǎn)品包括涉及與Crypto掛鉤并賺取收益的商品期貨的產(chǎn)品，以及通過期權(quán)提供下行保護(hù)的產(chǎn)品。目前，該公司正計(jì)劃推出納斯達(dá)克Bitcoin指數(shù)期權(quán)。

AstoriaPortfolioAdvisors的首席投資官JohnDavi也提到，目前正考慮在他運(yùn)行的ETF模型投資組合中增加Bitcoin敞口。

總體而言，盡管現(xiàn)階段的山寨ETF熱潮在當(dāng)前監(jiān)管背景下實(shí)現(xiàn)仍有難度，但從長(zhǎng)期角度，隨著監(jiān)管放開以及投資者興趣的增加，出于流量獲取與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)考慮，機(jī)構(gòu)深入研究加密資產(chǎn)將成為客觀現(xiàn)實(shí)。在產(chǎn)品端，機(jī)構(gòu)將不再局限于Bitcoin與Ethereum，加密資產(chǎn)的產(chǎn)品化與標(biāo)準(zhǔn)化得以進(jìn)一步強(qiáng)化，衍生品或?qū)⒂瓉砭畤姡荚跒橥顿Y者入場(chǎng)掃平障礙。可以預(yù)見，投資者將會(huì)有更多方式投資于與Crypto相關(guān)的產(chǎn)品。

在還未面世的新產(chǎn)品之外，現(xiàn)有的ETF也會(huì)受益于該趨勢(shì)。以Ethereum現(xiàn)貨ETF為例，長(zhǎng)期以來，Ethereum現(xiàn)貨ETF的資金流入就弱于Bitcoin，以數(shù)據(jù)論，截至11月27日，Ethereum現(xiàn)貨ETF資金凈流入約2.4億美元，而Bitcoin現(xiàn)貨ETF凈流入高達(dá)303.84億美元，兩者相去甚遠(yuǎn)。

論其原因，Ethereum本就由于價(jià)值堅(jiān)挺度與定位差異與Bitcoin相比存在劣勢(shì)，而最核心的質(zhì)押功能被SEC否決受限也再度稀釋了投資者的熱情。用成本進(jìn)行解釋，若投資者直接持有ETH，可獲得接近3.5%的質(zhì)押收益，但若持有機(jī)構(gòu)ETF，不僅不能獲得此無風(fēng)險(xiǎn)收益，還要額外支付發(fā)行商0.15到2.5%不等的管理費(fèi)。

但隨著監(jiān)管的換血，Ethereum現(xiàn)貨ETF未必與質(zhì)押無緣，畢竟此前堅(jiān)定否決質(zhì)押的SEC態(tài)度已變，而歐洲也有先例推出，日前歐洲ETP發(fā)行商21SharesAG就宣布為其Ethereum核心ETP產(chǎn)品添加質(zhì)押功能。

當(dāng)然，ETF雖好，實(shí)際資金流入?yún)s有待考察。就連Ethereum對(duì)于傳統(tǒng)資本的吸引力都十分有限，灰度旗下的SolanaTrust資產(chǎn)總額也僅7000萬美元，山寨幣的投資購(gòu)買力似乎并不如想象中樂觀。受此影響，貝萊德數(shù)字資產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人RobertMitchnik就曾提到，公司對(duì)除Bitcoin和Ethereum以外的其他加密產(chǎn)品興趣不大。

但無論后續(xù)審批如何進(jìn)展，圍繞山寨ETF的炒作已然開啟，對(duì)于久在病中的山寨市場(chǎng)，這道強(qiáng)心針來得實(shí)在太過及時(shí)。