報告鏈接：https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecb.wp2987~1919e51abf.en.pdf

編譯：Aiying艾盈團隊

在加密金融世界，穩(wěn)定幣一度被視為規(guī)避市場劇烈波動的避風港。然而，歐洲央行近期發(fā)布的一份報告向行業(yè)投下了一顆深水炸彈：在貨幣政策的緊縮之下，這些“穩(wěn)定錨”并不如想象中牢固。

這份報告深入探討了穩(wěn)定幣在面對美國貨幣政策變化時的表現(xiàn)，得出了一個令人不安的結(jié)論：隨著美聯(lián)儲加息并逐步收緊流動性，穩(wěn)定幣的市場資本化顯著下降，表現(xiàn)出了極大的脆弱性。這不僅挑戰(zhàn)了人們對穩(wěn)定幣作為Crypto生態(tài)中“穩(wěn)定力量”的普遍看法，更為那些依賴穩(wěn)定幣進行資金儲備和支付的Web3企業(yè)敲響了警鐘。

報告指出，美國貨幣政策的緊縮帶來的沖擊對穩(wěn)定幣的打擊遠超過市場普遍預期。這意味著Web3企業(yè)不僅需要面對加密市場固有的高波動性，還需要時刻警惕貨幣政策變化帶來的不可預見風險。而對于穩(wěn)定幣這一加密金融領(lǐng)域的關(guān)鍵角色，這次“動搖”無疑是一個關(guān)乎生死存亡的挑戰(zhàn)。

Aiying艾盈認為對Web3行業(yè)的從業(yè)者而言，理解這份報告背后的含義顯得尤為重要。穩(wěn)定幣不再是單純的“數(shù)字美元”，它們正受制于宏觀經(jīng)濟政策的復雜變動。在這個加密與傳統(tǒng)金融愈發(fā)緊密交織的世界里，合規(guī)與風險管理正在變得前所未有的重要。這份報告無疑為加密世界的未來提供了一個“風向標”，提醒每一個參與者：不穩(wěn)定的，并不僅僅是Bitcoin和Ethereum，連穩(wěn)定幣本身，也在美國貨幣政策的陰影下?lián)u擺不定。一、穩(wěn)定幣與貨幣市場基金的對比：表面上的相似與背后的差異

歐洲央行最新的工作報告揭示了穩(wěn)定幣與貨幣市場基金（MMFs）之間既相似又截然不同的本質(zhì)。這兩個金融工具在表面上看似共享相同的目的和結(jié)構(gòu)——提供穩(wěn)定、安全的價值存儲和流動性支持，但深入分析后可以發(fā)現(xiàn)，它們在面對沖擊時的表現(xiàn)截然不同。

1、穩(wěn)定幣的背后支撐：鏈上與鏈下的資產(chǎn)

穩(wěn)定幣，是一種生活在Blockchain上的“數(shù)字美元”，其核心承諾是保持其幣值穩(wěn)定，一般與美元等法定貨幣保持1:1的兌換比例。要實現(xiàn)這個承諾，穩(wěn)定幣的發(fā)行商通常會持有一籃子鏈下資產(chǎn)來支撐其幣值，包括美國國債、商業(yè)票據(jù)和銀行存款等短期資產(chǎn)。這樣一種資產(chǎn)組合，旨在維持穩(wěn)定幣的流動性和安全性，確保用戶在需要時可以用穩(wěn)定幣兌換成等值的法定貨幣。

然而，穩(wěn)定幣的這種構(gòu)造帶有“鏈上與鏈下”的雙重特性。它們的發(fā)行和流通存在于鏈上，而背后的儲備資產(chǎn)卻是傳統(tǒng)的法定貨幣資產(chǎn)，這種復雜的結(jié)構(gòu)注定了它們要面對來自兩個不同世界的挑戰(zhàn)。在金融體系穩(wěn)定的時候，這種安排或許能保持幣值穩(wěn)定，但在市場動蕩之際，資產(chǎn)的流動性問題往往會被放大——尤其是在那些持有的資產(chǎn)可能無法迅速變現(xiàn)的情況下，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性也將受到嚴峻考驗。

2、穩(wěn)定幣與貨幣市場基金：兩者的相似性與差異性

歐洲央行的報告對穩(wěn)定幣和貨幣市場基金進行了詳細對比。表面上，這兩種工具的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有相似性：它們都通過持有短期、安全的法定貨幣資產(chǎn)來實現(xiàn)其穩(wěn)定性。然而，在應對市場沖擊的能力上，兩者卻走向了不同的結(jié)局。

在市場動蕩中，貨幣市場基金，尤其是優(yōu)質(zhì)的貨幣市場基金（primeMMFs），通常會被視為一種避險工具，吸引大量資金流入。例如，在2024年美聯(lián)儲的連續(xù)加息政策下，MMFs的資產(chǎn)管理規(guī)模顯著增長。這種增長背后是投資者對其嚴格監(jiān)管、透明度高以及流動性好的信任。貨幣市場基金的資產(chǎn)種類受到嚴格限制，所有投資組合都需滿足高流動性的要求，這也保證了在利率波動或市場出現(xiàn)風險時，它們依舊能夠兌現(xiàn)投資者的需求。

相比之下，穩(wěn)定幣在面臨相同沖擊時卻表現(xiàn)得脆弱得多。歐洲央行的報告顯示，在2024年緊縮的貨幣政策背景下，穩(wěn)定幣的市場資本化下降了約10%。這種劇烈的下滑反映了投資者對穩(wěn)定幣背后儲備資產(chǎn)的流動性及其管理透明度的擔憂。由于穩(wěn)定幣的資產(chǎn)并不像MMFs那樣受到嚴格的監(jiān)管，這些資產(chǎn)的安全性和流動性在關(guān)鍵時刻并不能得到充分保障，從而導致投資者在市場恐慌中更傾向于拋售穩(wěn)定幣，轉(zhuǎn)而追求更穩(wěn)定的避險資產(chǎn)。

3、穩(wěn)定幣的風險：透明度與監(jiān)管的缺失

穩(wěn)定幣的風險不僅體現(xiàn)在市場沖擊時的脆弱性上，還反映在其背后的資產(chǎn)管理和透明度的不足。雖然大多數(shù)穩(wěn)定幣宣稱其儲備資產(chǎn)足以覆蓋所有流通中的Tokens，但實際的資產(chǎn)持有情況往往缺乏足夠的透明度和第三方審計。這意味著，在面對市場恐慌或宏觀政策變化時，投資者并不確定這些資產(chǎn)是否足以保證他們的需求得到滿足。

相較之下，貨幣市場基金不僅受到嚴格的監(jiān)管，還需定期披露其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動性情況。這種透明度賦予了投資者信心，使得貨幣市場基金在危機時能夠起到“避風港”的作用。而穩(wěn)定幣缺乏這種透明度，且由于它們不受傳統(tǒng)金融機構(gòu)監(jiān)管，使其在面臨流動性緊張的情況下，暴露于更大的風險之中。

Aiying艾盈從歐洲央行的報告揭示出一個現(xiàn)實：盡管穩(wěn)定幣以“穩(wěn)定”之名運行，但在市場壓力下，它們更易受到?jīng)_擊，而貨幣市場基金則因其監(jiān)管嚴格和透明度高，表現(xiàn)出更強的抗風險能力。二、穩(wěn)定幣的沖擊測試：加密市場與貨幣政策，雙重考驗下的脆弱性

報告深入剖析了穩(wěn)定幣在面對兩種截然不同的沖擊時的表現(xiàn)——加密市場本身的沖擊和美國貨幣政策的變化，結(jié)果卻顯示出一個令人不安的事實：這些表面上穩(wěn)定的幣種，在面對外部動蕩時顯得遠沒有想象中那么堅固。

1、加密市場沖擊：穩(wěn)定幣，真的“穩(wěn)定”嗎？

（假如美聯(lián)儲加息導致Bitcoin價格下跌10%）

如果說加密市場的沖擊揭示了穩(wěn)定幣的“表面裂縫”，那么美國的貨幣政策緊縮則完全暴露了其“結(jié)構(gòu)性脆弱”。歐洲央行的研究表明，在美聯(lián)儲持續(xù)加息的背景下，穩(wěn)定幣市值在短短三個月內(nèi)下跌了約10%。在利率上升的環(huán)境中，持有穩(wěn)定幣這樣無息資產(chǎn)的機會成本顯著增加，投資者因此逐漸拋棄穩(wěn)定幣，轉(zhuǎn)而追求收益更高的傳統(tǒng)金融工具。

具體而言，貨幣政策的緊縮意味著資金的流動性降低，市場上可供借貸的美元變得更加稀缺。對穩(wěn)定幣來說，這種環(huán)境下其背后的資產(chǎn)（如短期國債和商業(yè)票據(jù)）的流動性也可能受到影響，難以在需要時迅速變現(xiàn)。這導致了一個惡性循環(huán)：穩(wěn)定幣發(fā)行商難以保證即時的兌付能力，投資者的信心進一步下降，資金加速從穩(wěn)定幣中撤出。

而這種撤離不僅是個別投資者的行為，而是一種群體性的市場行為。Aiying艾盈從歐洲央行的分析看出，由于穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)并不支付利息，當利率提高時，持有穩(wěn)定幣的吸引力迅速下降，投資者更愿意將資金配置到能夠提供較高收益的貨幣市場基金（MMFs）中。這種資金的再配置在2024年美聯(lián)儲加息期間尤為明顯：在貨幣政策緊縮后，優(yōu)質(zhì)MMFs的資金流入量顯著增加，而穩(wěn)定幣則呈現(xiàn)持續(xù)的市值萎縮。貨幣政策的收緊使得穩(wěn)定幣和MMFs呈現(xiàn)出截然相反的命運軌跡。對Web3企業(yè)而言，這意味著穩(wěn)定幣作為資金管理工具的作用正在被削弱，企業(yè)必須考慮更為多樣化的儲備管理和風險防范措施，以應對未來的不確定性。三、Web3企業(yè)的風險與機會：貨幣政策陰影下的新考驗

對于Web3企業(yè)來說，這種局勢帶來了雙重挑戰(zhàn)。首先，穩(wěn)定幣的價格波動使得依賴它進行日常交易、儲備資產(chǎn)的公司可能會面臨流動性問題。這意味著，企業(yè)管理者在考慮使用穩(wěn)定幣作為資金儲備時，必須充分認識到其風險，而不應盲目相信其“穩(wěn)定”的表面。在一個高通脹、貨幣政策逐步收緊的環(huán)境中，持有無息的數(shù)字資產(chǎn)正在變得越來越具有挑戰(zhàn)性。

Aiying艾盈建議面對這些挑戰(zhàn)，Web3企業(yè)需要迅速調(diào)整其財務管理策略，采取更加靈活和多樣化的方法來應對未來的不確定性：

多元化儲備管理機制：

僅依賴單一的穩(wěn)定幣顯然不再安全。企業(yè)應考慮建立多元化的儲備管理機制，將資金分散配置到不同的資產(chǎn)類別中，包括其他Crypto、法定貨幣，以及高流動性的傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。通過這種多樣化的儲備方式，可以降低單一穩(wěn)定幣崩潰所帶來的系統(tǒng)性風險，增加資金的抗風險能力。

加強對宏觀經(jīng)濟和貨幣政策的監(jiān)控：

在當前的宏觀環(huán)境下，穩(wěn)定幣市值的變化與貨幣政策的緊密關(guān)聯(lián)使得企業(yè)有必要更加關(guān)注全球經(jīng)濟政策的變化。Web3企業(yè)應建立專門的監(jiān)控和分析團隊，密切關(guān)注包括美聯(lián)儲政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟信號，以便在市場形勢變化時及時做出資金管理和資產(chǎn)配置的調(diào)整。這不僅能幫助企業(yè)規(guī)避潛在風險，還能在政策環(huán)境發(fā)生變化時抓住市場機會。

提前準備應對更嚴格的監(jiān)管：

穩(wěn)定幣市場的脆弱性已引起了各國監(jiān)管機構(gòu)的重視，未來更嚴格的穩(wěn)定幣監(jiān)管政策出臺幾乎是不可避免的。對于Web3企業(yè)來說，未雨綢繆是生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)需要提前做好合規(guī)準備，確保其使用和管理的穩(wěn)定幣符合未來可能的法規(guī)要求，這樣可以在監(jiān)管收緊的情況下減少合規(guī)風險和經(jīng)營不確定性。

考慮新的支付手段與創(chuàng)新解決方案：

隨著穩(wěn)定幣面臨更多的政策和市場風險，Web3企業(yè)也應探索新的支付解決方案。包括采用CBDC（央行Crypto）或其他更具穩(wěn)定性的加密支付手段，這些創(chuàng)新可能為企業(yè)提供更多的資金安全選擇，并幫助其在市場變化中保持靈活性。

盡管穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定性”受到質(zhì)疑，但這份報告對Web3企業(yè)而言不僅是挑戰(zhàn)，也是激勵其變革和創(chuàng)新的機會。金融市場的動蕩意味著適者生存，只有那些能夠快速適應、增強財務韌性的企業(yè)，才能在未來的競爭中立于不敗之地。Web3企業(yè)應將此次報告視為重新審視自己財務與風險管理策略的契機，放棄對單一工具的依賴，轉(zhuǎn)而建立更加成熟、更加多樣化的資產(chǎn)和支付體系。

穩(wěn)定幣不再是固若金湯的“數(shù)字美元”，它正隨著貨幣政策的波動而變得越來越不穩(wěn)定。在這不斷變化的加密世界里，企業(yè)如何應對這種不確定性，將是未來成功與否的關(guān)鍵。