來源：Grayscale；編譯：陶朱，金色財經

公共Blockchain的一大特征是它們能夠在沒有任何中央權威的情況下運行。為了實現這一點——同時也管理其網絡的運作方式——它們采用了一套算法和經濟激勵措施，統稱為共識機制。

Bitcoin網絡由礦工通過工作量證明(PoW)共識機制保護，而Ethereum則由質押者通過權益證明(PoS)共識機制保護。與礦工通過計算能力保護網絡的PoW不同，PoS要求質押者通過將其Tokens資本置于風險之中來展示“參與其中”的決心。

質押者通過維護Blockchain所提供的服務獲得獎勵。因此，質押資產并驗證交易的Tokens持有者可以產生收入。然而，相對于Tokens價格波動，質押獎勵通常較小，價格波動應被視為大多數加密資產投資的主要風險和潛在回報來源。

公共Blockchain提供了一種組織數字商務的新方式，它基于沒有任何中央機構的開放式架構平臺。與由董事會監督并受其所在國家法律管轄的公司不同，公共Blockchain是全球分散的計算機網絡，通過加密和經濟激勵措施進行保護。用于協調經濟激勵措施和保持網絡正常運轉的機制可以說是這項新技術的核心創新。權益證明與工作量證明

Blockchain在其網絡中的每個Node上存儲相同的信息。[1]為了就網絡上存儲的正確信息達成一致，Node必須在沒有中央權威機構幫助的情況下達成共識。為了管理這一過程，每個公共Blockchain都包含一個“共識機制”：一種基于經濟激勵的規范決策算法，使Node達成一致。[2]

Bitcoin的共識機制稱為工作量證明(PoW)。在PoW下，被稱為礦工的專業服務提供商競爭解決計算問題，獲勝的礦工獲得更新Blockchain并獲得Tokens獎勵的權利。[3]這些難題是通過蠻力（即通過反復猜測）解決的，因此需要大量資源，包括前期資本支出和持續的電力成本。因此，解決難題可以向其他網絡參與者證明獲勝的礦工具有既得經濟利益并且可以信任更新鏈條。礦工通過他們的服務獲得Tokens獎勵。

Ethereum最初使用相同的PoW算法，但在2022年過渡到新的共識機制，即權益證明(PoS)。這種方法也依賴于經濟激勵；然而，網絡參與者不是解決能源密集型的計算問題，而是通過“質押”EthereumBlockchain上的原生TokensEther來展示他們的既得經濟利益。質押者負責驗證交易和更新Blockchain。那些正確履行這些職責的人會得到額外的Tokens獎勵，而那些違背鏈利益的人會看到他們的獎勵被“削減”（即受到懲罰和減少）。因為質押者的經濟利益與鏈的健康運作一致——他們有“參與其中”的利益——所以可以信任他們來驗證交易和更新網絡。與Mining不同，質押消耗少量電力[4]，一些人認為這是一種更環保的Blockchain共識方法。

盡管Bitcoin仍然是按市值計算最大的公共Blockchain，但PoS網絡已經越來越受歡迎。例如，我們的貨幣加密板塊和智能合約平臺加密板塊中超過一半的協議都使用了PoS共識機制。按市值計算，基于PoS的Blockchain約占這些加密板塊總市值的30%，占除Bitcoin以外的市值的90%（圖表1）。

圖1：除Bitcoin外，PoS現在是主流共識機制

通過提供這些服務，質押者以額外Tokens的形式獲得獎勵，這些獎勵來自用戶支付的費用和新發行的Tokens。在Ethereum上，費用分為基本費用和優先費用（“小費”）。網絡會自動銷毀作為基本費用支付的Ethereum，旨在通過減少Tokens供應量使所有用戶受益。質押者除了新發行的Ethereum外，還能獲得優先費用[6]（圖3）。Ethereum質押涉及各種其他復雜性，本文未作討論；有關更多詳細信息，請參閱技術附錄。

對于質押Tokens并提供驗證服務的Ethereum持有者來說，質押獎勵可以被視為一種收入來源。例如，自2023年初以來，Ethereum現貨價格上漲了173%。[8]在此期間，我們估計質押獎勵年化平均約為4.5%。[9]因此，Ethereum質押者的假設回報率（包括價格回報和質押收入）將為192%（圖表5）[10]。計算假設質押者正確履行了其職責（即獲得所有獎勵且沒有遭遇削減）并且沒有支付任何第三方費用。[11]在實踐中，Ethereum質押者獲得的收入將取決于這些假設。

不同PoSBlockchain的質押回報率差異很大。例如，幾個較小的網絡（按市值計算）提供10%-20%的名義質押回報率（圖7）。但是，請記住，質押獎勵通常通過交易費和新發行的Tokens的組合來提供資金。在許多情況下，高質押回報率只有在Tokens供應通脹率高的情況下才有可能，這可能會對價格回報產生影響。因此，投資者還應該考慮實際（經通脹調整后的）質押回報率（就像分析師通常在債券市場或貨幣市場的背景下考慮實際利率一樣）。Ethereum的供應增長接近于零，因此其名義和實際質押回報率大致相同——約為3%。相比之下，雖然Filecoin(FIL)提供23%的名義質押回報率，但預計流通供應量將在未來一年內增加20%[12]，這意味著實際質押回報率僅為3%（圖7）。

流動性質押衍生品

流動性質押衍生品(LSD)的創建是為了解決質押Ether的鎖定性質，為原本無法獲得的質押資產提供流動性。當用戶向流動性質押提供商質押Ether時，他們會收到一個代表質押Ether的LSDTokens。此Tokens可互換、可轉讓，可用于各種Decentralization金融(DeFi)活動。LSD解鎖了質押Ether的流動性，使用戶能夠通過DeFi活動（例如借貸、提供流動性和將其用作抵押品）獲得額外收益，同時仍可獲得質押獎勵。

再質押

再質押涉及使用已質押的Ether同時保護Ethereum網絡和其他Decentralization協議，從而獲得額外獎勵。再質押的目的是幫助欠發達協議利用Ethereum強大的驗證者社區，而無需承擔高昂的成本和資源。再質押是由第三方協議EigenLayer引入的，而不是通過Ethereum改進提案(EIP)或Ethereum路線圖引入的。

注釋

[1]輕Node僅存儲Blockchain信息的子集。

[2]分叉選擇規則和社會協調也可以被視為共識機制的一部分。

[3]可以有多個獲勝的礦工，從而導致出現孤塊。

[4]來源：Ethereum.org。

[5]在初始階段，搜索者、構建者和中繼者可能參與準備交易。

[6]優先費由區塊提議者獲得。

[7]相比之下，美國農業部門在截至2022年的五年內獲得了約3.5%的收益率，定義為凈農場收入占農場資產的百分比。來源：美國農業部，GrayscaleInvestments。數據截至美國農業部最新報告，2024年2月。

[8]來源：Artemis。數據截至2024年7月28日。

[9]來源：Allium，GrayscaleInvestments。截至2024年7月28日的數據。自2023年1月1日以來的年化質押回報率的簡單平均值。

[10]為了得出Ethereum質押者的假設回報，我們計算了ETH的價格變化和該時間段內所有驗證者的質押獎勵，并添加了回報。此回報是假設的，并不反映任何投資者的實際回報。實際回報可能會更高或更低。此假設回報不包括費用，費用的納入會影響回報。

[11]總回報包括最大可提取價值(MEV)的收益，這是基于交易順序的區塊生產者潛在收益的額外部分。

[12]來源：TokenUnlocks，GrayscaleInvestments。截至2024年7月29日的數據。