作者：CryptoVizArt & UkuriaOC，Glassnode；翻譯：金色財經xiaozou本文摘要：

經過激烈的法律程序，Mt.Gox債權人們終于能夠接收從臭名昭著的交易所黑客攻擊中追回的Bitcoin了。截至目前，追回的14.2萬BTC中已有5.9萬BTC通過Kraken和Bitstamp交易所分發給債權人。

新投資者所持有的財富比例正在下降，遠低于宏觀市場見頂時的水平。這凸顯了投資者行為的總體轉變，即再次轉向持幣。

長期持有者群體的賣出壓力仍然相對較小，并且正在下降。除此之外，長期投資者目前持有45%的網絡財富，與宏觀周期見頂時的水平相比，這一比例相對較高。1、Mt.Gox賠付到來

歷經十多年的法律程序，人們期待已久的Mt.GoxBitcoin債權人賠付已經開始，這些Bitcoin是從Mt.Gox交易所崩潰中追回的。這對Bitcoin行業來說是一個歷史性的事件，尤其是對那些有耐心有韌性的債權人來說，他們為了堅持BTC償還而非法幣償還進行了長期的艱苦斗爭。

從心理學的角度來看，這代表了自2013年以來該行業面臨的主要市場壓力的最后篇章。

追回總Tokens數量超過14.1686萬BTC，現在被重新分配給債權人的BTC將近5.9萬，另外7.96萬BTC很快也會加入進來。

Kraken和Bitstamp被選為負責重新分配債權人資金的指定交易所。Kraken目前已接收4.9萬BTC，Bitstamp已接收首批的1萬BTC。

在比較過去兩個月從Mt.Gox到其他大型實體的分配規模時，我們可以看到，這些分配的規模已經超過ETF流入、面向礦工的發行規模，以及德國政府的賣方。

然而，值得注意的是，債權人追回Tokens的努力已歷時太久，這可以描繪出他們未來的可能性行為模式：

債權人選擇接受BTC而非法定貨幣，這在日本破產法中是前所未見的。

幾個實體在長達十年的法律程序中尋求收購債權人的債權。

自Mt.Gox倒閉至今，在如此漫長的時間跨度里，可能很多債權人（他們沒有出售自己的債權）在Bitcoin領域仍有一定的活躍度。

因此，相對而言，這些賠付的Tokens中也許只有一部分會真正出售到市場上。然而，這種想法基于一定程度的猜測，現實情況很難單獨衡量。

德國政府在6月下旬的賣方壓力是巨大的，在1個月的時間里超過4.8萬BTC被賣出。然而，市場吸收了這些供應，并且價格從5.3萬美元反彈到6.8萬美元以上。

在整個Mt.Gox分發過程中，Bitcoin的交易價格維持在6.8萬美元到6.6萬美元之間，這可能暗示賣方的數量比預期的要少，和/或需求端相對具有彈性。

了解到Kraken和Bitstamp都是這些再分配Tokens的目標交易所，我們可以利用現貨累積交易量增量（CVD）指標來為這一想法增添更多色彩。

CVD衡量的是CEX現貨買賣交易量之間的凈差額（僅限市場訂單）。

如果我們將與Kraken相關的CVD指標分離出來，我們可以看到賣方壓力在該再賠付事件之后略有上升。然而，仍然處于典型的日常范圍內。

至于Bitstamp，我們可以看到類似的故事。這為我們的論點提供了更多的證據，即債權人目前可能更應該被視為具有長期持有者心態。如果該論點成立，這是一個值得注意的觀察結果，因為自2013年以來，由于價格大幅上漲，債權人獲利動機非常大。

2、堅持持幣

Bitcoin牛市自然會吸引賣方壓力，因為更高的價格激勵長期持有者出售其持有的部分資產獲利。我們可以通過3月份和4月份的Supply Last Active 1y+和2y+指標的顯著下降觀察到這一現象。

這顯示了長期投資者在價格到7.3萬美元歷史高點的上漲過程中花費并出售BTC以滿足新需求。這些曲線的下降速度最近有所放緩，表明投資者行為逐漸向持有回歸。

Supply Last Active 1y+: 65.8%

Supply Last Active 2y+: 54.9%

Supply Last Active 3y+: 46.4%

Supply Last Active 5y+: 31.3%

Realized Cap HODL Wave（已實現Bitcoin市值持幣曲線）指標幫助我們隔離在Tokens中鎖定持有不到三個月的美元財富。這使我們能夠評估新投資者的流入需求。

樂觀牛市的高潮的標志往往是這些新買家持有的財富達到飽和，這也是長期持有者大規模撤資的一個關鍵點。

目前，新投資者所持有的財富比例正在下降，遠低于宏觀市場見頂時的通常水平。這突顯了投資者行為普遍轉為持倉，但也表明自7.3萬美元的歷史高點以來，新需求普遍放緩。

如果我們觀察那些持幣3個月和6個月的人，我們就可以看到他們的相對網絡財富顯著增長。這再次表明，今年早些時候活躍投資者普遍傾向于讓他們的Tokens處于休眠狀態，等待其發展到更成熟的階段。

由此，我們推斷堅持持幣可能是短期持有者群體的主導機制。

如果我們回頭來看等式的另一邊，即長期持有者，我們可以研究那些在6個多月前就獲得供應的投資者的行為。

長期投資者目前持有45%的網絡財富，與近宏觀周期頂部時相比，這一比例相對較高。這表明，長期持有者選擇繼續持幣，可以說他們是在耐心地等待更高的價格，以便在市場走強時撤資。

比較長期持有者和短期持有者的持倉總額，我們注意到一個新的分化正在形成。長期持有者的供應正在增加，而短期持有者的供應正在減少。

下圖顯示，長期持有者和短期持有者的大致時間界限是2024年2月下旬，他們是在此前后獲得的Tokens，當時的價格約為5.1萬美元。很可能，在ETF炒作的高峰期獲得的Tokens有很多將很快開始轉移到長期持有狀態，而且這種分化可能會加速。

最后，我們可以利用長期持有者（LTH）二元支出指標來描繪持有者分配壓力強度并將其可視化。

長期持有者群體的分配壓力相對較小，并且正在下降。這進一步契合我們的總體論點，即Bitcoin供應仍主要由較強信念的長期投資者主導。目前，持幣仍是首選策略。

3、結論

終于，期待已久的Mt.Gox賠付已經開啟，這是債權人的重大勝利，他們竭盡全力爭取使用BTC償還而非法幣。盡管如此，由于過去十年來BTC價格的迅猛上漲，可以假設接收方的賣方壓力相當大。

盡管如此，債權人似乎展現出了長期持有者（或長期投資者）的心態，這可能會在未來幾周內削弱賣方壓力。

與此同時，長期持有者的資產負債表將繼續增長，與之前的宏觀頂部水平相比，他們持有的網絡財富比例仍然很高。這表明主導市場機制已經轉變為持幣，成熟的投資者要等到更高的價格再出售他們的Tokens。