來源：Coinbase；編譯：金色財經

加密市場對收益的追求又回來了，但風險也隨之而來。我們分析了各種收益策略。本文要點

擔保貸款=低風險收益：超額抵押、代理管理的貸款收益目標約為1-2%（BTC），同時保留本金和資產風險敞口。

“市場中性”策略=更高的收益，更高的風險：期貨基差（~4-8%）和備兌看漲期權（coveredcallwriting~2-8%）增加了杠桿、匯率、融資/波動率、執行和上行上限風險。

專業管理至關重要：需要機構監督、抵押品控制、執行、報告和合規才能安全地獲取加密收益。擔保貸款和市場中性交易

在Crypto領域，對收益的追求再次升溫。上一輪周期以痛苦告終，像BlockFi和Celsius這樣的公司在風險和運營管理不成熟的情況下，遠遠超出了審慎的限度，最終倒閉。隨著需求的復蘇，一些參與者可能會重蹈覆轍。對于投資者而言，在把握收益機會時，必須清晰地了解收益的產生方式以及支撐收益的風險。

擔保貸款為投資者提供了一種獲取收益的方式，既能保障本金安全，又能獲得核心資產優異表現的敞口。其抵押結構提供了穩定性和透明度，這使得它對機構投資組合的吸引力日益增強。

其他“市場中性”策略，例如期貨基差交易（futuresbasistrading）和備兌看漲期權（coveredcallwriting，一種投資策略，指在持有資產的同時，賣出以該資產標的的看漲期權，從而收取權利金以增加收益或降低持倉成本），也能提升回報。然而，每種策略都存在不同的風險：基差交易容易受到融資波動和可疑匯率風險敞口的影響，而備兌看漲期權則會限制市場大幅上漲時的上漲參與度。這些方法可以在更廣泛的工具箱中發揮作用，盡管它們的利弊與低風險的擔保貸款形成鮮明對比。擔保貸款：內置風險控制的收益

預期收益（BTC）：1-2%

擔保借貸涉及向機構借款人借出資產（例如BTC、ETH或穩定幣）——超額抵押并通常由第三方代理（例如CoinbasePrime）管理。

與交易策略不同，代理借貸是被動且無方向性的，其風險可通過交易對手質量和抵押品管理來降低。主要特點：

完全抵押：每日保證金和優質抵押資產的超額抵押可降低信用風險。

無市場風險：無論市場如何變動，貸款都能維持你原始投資的風險。

操作簡化：代理商處理抵押品、保管和合規事宜。

無按市價計價的損失：借貸頭寸以與原始貸款相同的資產和名義金額返還。期貨基差：收益率與市場敏感性

預期收益（BTC）：4-8%

基差交易是指通過做多一種資產并做空另一種資產來獲取現貨價格和期貨價格之間的價差。雖然乍一看這似乎沒有風險，但在實踐中卻存在一些風險：

杠桿和保證金風險：突然的價格變動可能引發清算。

交易所風險：資金可能需要存放在離岸交易所（例如永續期貨），從而增加運營風險和潛在的違約風險。

基差崩潰/資金波動：價差可能消失或反轉，從而侵蝕預期利潤，尤其是在永續期貨中clamping等功能（clamping通常指為防止交易風險而設置的限制措施，例如杠桿交易中的“強制平倉”爆倉機制）的情況下。

操作風險：同時進行twolegs交易（衍生品交易策略，同時進行看漲和看跌操作）以保持市場中性敞口會大幅增加滑點風險，侵蝕套利利潤

操作風險：跨交易場所的有效資金管理對于執行質量至關重要。

圖1：BTC現貨與CME期貨的基差收益率（年化）

*扣除預計融資成本備兌看漲期權：有上限的收益率

預期收益（BTC）：2-8%

該策略涉及持有資產（例如BTC）并出售看漲期權以賺取溢價。雖然這可以在平淡的市場中提高回報，但它會引入傾斜的收益曲線：

有限的上漲/全部的下跌：如果資產上漲而你仍然面臨全部的損失，則收益將受到限制。

波動性風險敞口：從結構上看，你的波動性較短——這在Crypto中通常是一個危險的位置。

流動性和執行挑戰：必須謹慎管理滑點和錯誤定價-特別是如果資產在多個平臺上交易/持有（例如在保險庫存儲中現貨Crypto）。

運營和稅收復雜性：管理到期、錢包和稅收事件需要機構級基礎設施。

圖3：不同到期日的BTC備兌看漲期權收益率估算

專業管理在Crypto收益中的作用

鑒于加密收益策略固有的復雜性和風險，聘請專業團隊來管理這些計劃至關重要。

對于擔保貸款而言，與經驗豐富的代理機構合作，可以幫助投資者高效擴展業務規模，保持嚴格的風險控制，并執行符合機構框架的抵押品管理實踐。代理機構還提供獨立監督、合并報告和合規支持，在確保透明度和治理的同時，實現增量收益。

同樣，“市場中性”策略（例如期貨基礎交易和備兌看漲期權）需要專門的投資經理來有效地應對流動性、杠桿和執行風險。

在所有產生收益的方法中，專業管理對于保護本金、保持風險可見性和以規范的方式優化回報至關重要。結論

Crypto市場對收益的追求又回來了，但風險也隨之而來。期貨基差和備兌看漲期權策略可以提升收益，但每種策略都存在運營、市場和杠桿風險，必須謹慎管理。相比之下，擔保貸款則在提供收益的同時，保留了本金和核心資產的參與度。在所有方法中，專業管理對于控制風險、保持透明度和優化收益都至關重要。對于認真對待可持續收益的投資者來說，嚴格的執行和清晰的透明度是不可或缺的。