作者：Thejaswini，來(lái)源：Token Dispatch，編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)

1979年，共和國(guó)民銀行為客戶提供了幾項(xiàng)選擇。存1,475美元，期限為3.5年，到期即可獲贈(zèng)一臺(tái)17英寸彩色電視機(jī)；或者存入相同金額，期限為5.5年，即可獲得一臺(tái)25英寸的電視機(jī)。想要更劃算的？存950美元，期限為5.5年，到期即可獲得一套內(nèi)置迪斯科燈光的音響系統(tǒng)。

大蕭條時(shí)期，銀行監(jiān)管法規(guī)禁止銀行支付有競(jìng)爭(zhēng)力的利率，而銀行正是通過這種方式爭(zhēng)奪存款。1933年頒布的《銀行法》Q條例禁止銀行支付活期存款利息，并限制了儲(chǔ)蓄賬戶的利率。盡管貨幣市場(chǎng)基金提供了更高的收益率，但銀行卻只能贈(zèng)送烤面包機(jī)和電視機(jī)，而無(wú)法提供實(shí)際回報(bào)。

賭博和體育博彩平臺(tái)確實(shí)產(chǎn)生了數(shù)十億美元的交易額，2024年在線博彩市場(chǎng)的價(jià)值為786.6億美元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到1535.7億美元。

在Crypto領(lǐng)域，Meme幣經(jīng)常會(huì)引發(fā)投機(jī)狂潮，導(dǎo)致后來(lái)入場(chǎng)者持有毫無(wú)價(jià)值的Tokens。

然而，即使在這些所謂的“傻錢”領(lǐng)域，人們的行為也變得越來(lái)越老練。Pump.fun盡管通過創(chuàng)建Meme幣獲得了7.5億美元的收入，但當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供更好的溝通和透明度時(shí)，其市場(chǎng)份額卻從88%暴跌至12%。散戶用戶并沒有盲目地堅(jiān)持使用現(xiàn)有平臺(tái)，而是轉(zhuǎn)向了提供更好價(jià)值主張的平臺(tái)。

Meme幣現(xiàn)象與其說(shuō)是散戶投資者的愚蠢，不如說(shuō)是散戶拒絕那些由風(fēng)投支持、拒絕公平準(zhǔn)入的Tokens發(fā)行。正如一位Crypto分析師所言，“Meme幣賦予Tokens持有者一種歸屬感，并促進(jìn)了基于共同價(jià)值觀和文化的聯(lián)系”——它們既是社交，也是金融，而不僅僅是投機(jī)行為。IPO革命

散戶的影響力在首次公開募股(IPO)市場(chǎng)中日益增強(qiáng)，這一點(diǎn)最為明顯。企業(yè)正在放棄只服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人的傳統(tǒng)模式。

Bullish代表著企業(yè)IPO發(fā)行方式的分水嶺。Bullish由Block.one創(chuàng)立，并得到了包括PeterThiel的FoundersFund在內(nèi)的主要投資者的支持，它既是一家Crypto交易所，也是一家機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)。這家Crypto公司在IPO中募資11億美元，允許散戶投資者通過Robinhood和SoFi等平臺(tái)直接參與其發(fā)行。散戶需求強(qiáng)勁，Bullish的發(fā)行價(jià)定為每股37美元，比初始發(fā)行價(jià)高出近20%。上市首日股價(jià)飆升143%。

Bullish將五分之一的股票出售給了個(gè)人投資者，價(jià)值約2.2億美元，約為業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為的正常水平的四倍。僅Moomoo的客戶就下單超過2.25億美元。

這并非孤立事件。Winklevoss兄弟的Gemini明確規(guī)定了10%的資金分配給散戶投資者。FigureTechnology和Via Transportation都利用散戶平臺(tái)進(jìn)行了IPO。

根據(jù)Chainalysis的數(shù)據(jù)，印度在全球Crypto采用率方面領(lǐng)先，其次是美國(guó)和巴基斯坦。這些排名反映的是中心化和去中心化服務(wù)中的基層使用情況，而非機(jī)構(gòu)積累。

2024年，穩(wěn)定幣市場(chǎng)以零售支付和匯款為主，僅USDT每月處理的交易量就超過1萬(wàn)億美元。USDC的月交易量在1.24萬(wàn)億美元至3.29萬(wàn)億美元之間。這些并非機(jī)構(gòu)資金流。它們代表著數(shù)百萬(wàn)筆個(gè)人支付、儲(chǔ)蓄和跨境轉(zhuǎn)賬的獨(dú)立交易。

當(dāng)我們按世界銀行收入等級(jí)劃分Crypto采用情況時(shí)，高收入、中上收入和中下收入群體的采用率同時(shí)達(dá)到峰值。這表明當(dāng)前的Crypto采用浪潮是廣泛普及的，而非集中在富裕的早期采用者群體中。

Bitcoin仍然是主要的法定貨幣入口，在2024年7月至2025年6月期間，通過交易所購(gòu)買的Bitcoin總額超過4.6萬(wàn)億美元。然而，散戶投資者在多元化投資配置方面越來(lái)越成熟，Layer1協(xié)議Tokens、穩(wěn)定幣和山寨幣都獲得了大量資金流入。

審視近期機(jī)構(gòu)投資者的行為，就能最清楚地體會(huì)到“聰明錢”與“傻錢”之爭(zhēng)的諷刺意味。專業(yè)投資者總是誤判市場(chǎng)的主要走勢(shì)，而散戶投資者則表現(xiàn)出紀(jì)律性和耐心。

在Crypto的機(jī)構(gòu)采用階段，對(duì)沖基金和家族理財(cái)室因在周期高峰期附近將Bitcoin納入到投資組合而登上新聞?lì)^條。與此同時(shí)，散戶投資者在熊市期間增持Bitcoin，并在市場(chǎng)波動(dòng)期間持有。

CryptoETF的興起完美地詮釋了這一點(diǎn)。超過一半的CryptoETF投資者此前從未直接持有過Crypto，這表明傳統(tǒng)渠道正在擴(kuò)張，而不是蠶食投資者群體。在ETF持有者中，投資組合的中位數(shù)配置仍保持在3%-5%左右，這表明他們采取了審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，而非過度投機(jī)。

專業(yè)投資者近期的行為與他們長(zhǎng)期以來(lái)批評(píng)的普通投資者典型錯(cuò)誤如出一轍。當(dāng)市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)逃離市場(chǎng)以保住季度業(yè)績(jī)指標(biāo)，而散戶投資者則會(huì)逢低買入以長(zhǎng)期持有。

技術(shù)是偉大的均衡器

散戶投資者行為的轉(zhuǎn)變并非偶然。科技讓獲取信息、工具和市場(chǎng)的渠道變得民主化，而這些此前只有專業(yè)人士才能獲得。

Robinhood的創(chuàng)新遠(yuǎn)不止零傭金交易。他們?yōu)闅W洲用戶推出了Tokens化的美國(guó)股票和ETF，在美國(guó)實(shí)現(xiàn)了Ethereum和Solana的質(zhì)押，并且正在構(gòu)建跟單交易平臺(tái)，讓散戶用戶可以跟隨經(jīng)過驗(yàn)證的頂級(jí)交易員。

Coinbase通過改進(jìn)移動(dòng)錢包、預(yù)測(cè)市場(chǎng)和簡(jiǎn)化的質(zhì)押流程，拓展了面向消費(fèi)者的Crypto產(chǎn)品。Stripe、萬(wàn)事達(dá)卡和Visa均已推出穩(wěn)定幣支付功能，支持在數(shù)千家零售商處使用Crypto消費(fèi)。

華爾街對(duì)散戶影響力的認(rèn)可，形成了一個(gè)反饋循環(huán)，進(jìn)一步賦能個(gè)人投資者。當(dāng)像Bullish這樣的公司憑借以散戶為重點(diǎn)的IPO策略取得成功時(shí)，其他公司也會(huì)紛紛效仿。

杰富瑞的研究指出，散戶交易額高、機(jī)構(gòu)投資者興趣低的股票是潛在投資機(jī)會(huì)，包括Reddit、SoFiTechnologies、特斯拉、Palantir等。該研究表明，“當(dāng)散戶在交易中所占比例更大時(shí)，傳統(tǒng)指標(biāo)中的質(zhì)量就變得不那么重要了”——但這可能反映出散戶的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不同，而非其決策能力較差。

Crypto行業(yè)向大眾可及性方向的演變體現(xiàn)了這種動(dòng)態(tài)。如今，主要平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)在于用戶體驗(yàn)，而不僅僅是機(jī)構(gòu)關(guān)系。便捷的永續(xù)交易、Tokens化股票和集成支付等功能都瞄準(zhǔn)了大眾投資者的參與。

“傻錢”的說(shuō)法之所以一直存在，部分原因在于它符合專業(yè)投資者的經(jīng)濟(jì)利益。基金經(jīng)理通過宣稱自己擁有高超的技能來(lái)證明收取高額費(fèi)用的合理性。投資銀行則通過限制對(duì)利潤(rùn)豐厚交易的準(zhǔn)入來(lái)維持其定價(jià)權(quán)。

數(shù)據(jù)表明，這些優(yōu)勢(shì)正在逐漸消失。散戶投資者日益展現(xiàn)出專業(yè)人士所宣稱的自律、耐心和把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的敏銳。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者往往表現(xiàn)出他們長(zhǎng)期以來(lái)認(rèn)為散戶特有的情緒化、趨勢(shì)跟隨行為。

這并不意味著每個(gè)散戶投資者都會(huì)做出最佳決策。投機(jī)、濫用杠桿和追逐趨勢(shì)的行為仍然普遍存在。不同之處在于，這些行為不再是“散戶”獨(dú)有的問題——它們存在于所有類型的投資者中。

這種轉(zhuǎn)變具有結(jié)構(gòu)性影響。隨著散戶投資者在IPO中的影響力不斷增強(qiáng)，他們可能會(huì)要求更優(yōu)厚的條款、更高的透明度和更公平的準(zhǔn)入條件。那些順應(yīng)這一變化的公司將受益于更低的客戶獲取成本以及更忠誠(chéng)的股東基礎(chǔ)。

在Crypto領(lǐng)域，散戶主導(dǎo)意味著產(chǎn)品和協(xié)議必須優(yōu)先考慮可用性，而非機(jī)構(gòu)功能。那些能讓復(fù)雜的金融服務(wù)為普通用戶所用的平臺(tái)將會(huì)取得成功。

零售投資者近期的成功背后有一個(gè)事實(shí)值得承認(rèn)：過去五年，幾乎所有資產(chǎn)都在上漲。標(biāo)普500指數(shù)在2020年上漲了18.40%，2021年上漲了28.71%，2023年上漲了26.29%，2024年上漲了25.02%，只有2022年出現(xiàn)了顯著的下跌，跌幅為18.11%。即便是2025年，今年迄今也上漲了11.74%。

Bitcoin從2020年初的約5,000美元上漲至2021年接近70,000美元，盡管波動(dòng)持續(xù)，但總體呈上升趨勢(shì)。即使是像國(guó)債和房地產(chǎn)這樣的傳統(tǒng)資產(chǎn)，在此期間也出現(xiàn)了大幅上漲。在“逢低買入”策略屢試不爽、幾乎任何資產(chǎn)持有一年以上都能產(chǎn)生正收益的環(huán)境下，很難區(qū)分技巧和運(yùn)氣。

這引出了一個(gè)重要的問題：散戶投資者看似老練的本領(lǐng)能否在真正的熊市中幸存下來(lái)。大多數(shù)Z世代和千禧一代投資者經(jīng)歷過的最長(zhǎng)的一次重大下跌是僅持續(xù)33天的新冠疫情沖擊。2022年的通脹恐慌雖然令人痛苦，但隨后卻迅速?gòu)?fù)蘇。沃倫·巴菲特那句名言“只有當(dāng)潮水退去時(shí)，你才知道誰(shuí)在裸泳”在這里同樣適用。散戶投資者或許確實(shí)比前幾代人更聰明、更自律、更見多識(shí)廣。又或許，他們只是幾乎所有資產(chǎn)類別前所未有的牛市的受益者。真正的考驗(yàn)將在寬松貨幣環(huán)境結(jié)束、投資者面臨投資組合持續(xù)虧損時(shí)到來(lái)。只有到那時(shí)，我們才能知道“傻錢”的轉(zhuǎn)變是永久性的，還是僅僅是得益于有利的市場(chǎng)環(huán)境。