作者：@Web3Mario

摘要：最近隨著監管環境的變化，DeFi協議憑借著鏈上交易者對加密資產的熱情而獲得了遠超傳統金融世界理財場景更高的利率。這對于兩部分用戶來說產生了正向的意義，首先對于一些Trader來說，在大部分藍籌加密資產價格突破歷史新高后，適當的降低杠桿，并尋找一些低alpha風險的理財場景是個不錯的選擇。同時在宏觀上進入降息周期后，對于大部分非加密上班族來說，將閑置資產配置在DeFi中，也可以享受更高的收益。因此筆者希望開一個新的系列文章，用來幫助小伙伴們快速入門DeFi，并結合DeFi巨鯨們的實盤數據，分析不同策略的收益與風險，希望大家支持。首先第一期，筆者希望從最近很火熱的利差套利策略入手，并結合AAVE大戶的資金配置來分析這個策略的機會點和風險。DeFi世界中的利差套利通常是什么場景

首先需要先為不熟悉金融的小伙伴介紹一下何為利差套利。所謂利差套利（InterestRateArbitrage），又稱套息交易（CarryTrade），是一種金融套利策略，核心是利用不同市場、不同貨幣、或不同債務工具之間的利率差異來獲利。簡單來說開展該業務需要遵循一個路徑，借低息、投高息、賺利差。換句話說，套利者會借入成本低的資金，然后投資到收益率更高的資產，從而賺取中間的利差利潤。

拿傳統金融市場中最受對沖基金青睞的策略來舉例，那就是美日CarryTrade，我們知道日本一直以來在YCC政策的環境下，債券利率極低，真實利率甚至處在負利率水平。而在美元則依然處在高息環境下，所以此時兩個不同的融資市場就出現了利差。對沖基金會選擇利用美債這一高息生息資產作為抵押品，從各融資渠道借出日元，此后要么購買日本五大商社的高股息資產或者兌換回美元購買其他高回報資產，（PS：巴菲特最愛的策略之一）。這種策略的好處在于可以增加資金杠桿效率，單就這一套利路徑，其資金規模足以達到影響全球風險資產價格的水平，這也是為什么在過去一年，日本央行放棄YCC后，每次加息都會極大影響風險資產價格的原因。

而在DeFi世界中，最核心的創新有兩個大的類別，第一類是去中心化交易平臺DEX，第二類則是去中心化借貸協議Lending，前者引導的是“價差套利策略”，在本文我們不表，而后者則是“利差套利策略”的主要來源。所謂去中心化借貸協議，可以賦予用戶以某種加密資產作為抵押品，借出另一種加密資產的能力。其具體細分又會受清算機制、抵押率要求、利率決定方式的不同而有不同的分類，不過在不我們不做衍生，就以當前市場上最主流的“超額抵押借貸協議”為主，介紹該該策略。以AAVE為例，你可以以其支持的任意一種加密資產作為抵押品，借出另一種加密資產，在這個過程中，你的抵押品依然享有原生收益、以及平臺的出借收益，也就是SupplyAPY所代表的收益，其原因在于大部分的借貸協議采用了PeerToPool的模式，你的抵押品將自動進入到一個統一的資金池中，作為平臺的出借資金的來源，因此對你的抵押品類別資產有需求的借款人，也會向該資金池支付利息，這就是出借收益的來源。而你需要支付的，則是你借出資產所對應的借款利息，即為BorrowAPY所指代的。

AAVE巨鯨如何用1000萬美金通過利差套利獲得100%的APR

接下來我們來實盤看下DeFi巨鯨是如何利用利差套利獲得超額回報的。在之前的文章中有介紹過，AAVE在幾個月之前接受Pendle發行的PT-USDe作為抵押品。而這徹底激發了利差套利的盈利能力。我們可以在AAVE官方上發現，PT-USDe始終處在供應上限的狀態，這也顯示了該策略的火熱。

DeFi小白如何復刻大佬策略

事實上，對于DeFi小白來說，復刻如此的利差套利策略并不困難。目前市場上已經存在很多自動化利差套利的協議，可以幫助普通用戶規避背后復雜的循環貸邏輯，一鍵式開倉，在這里由于筆者是站在買方市場的角度，因此不介紹具體的項目名，大家可以自行去市場上搜集。

不過在這里筆者需要提醒的是該策略的風險，主要分為三個方面：

1. 匯率風險方面，在之前的文章中已經介紹了AAVE官方社區對于PT資產Oracle的設計邏輯。簡單來講，當預言機升級到能夠捕捉PT資產在二級市場中的變化后，該策略需要控制杠桿倍數，以避免在到期日較久，市場價格波動較大時出現清算的風險。

2. 利率風險方面，用戶需要持續監控利差的變化，在利差收斂甚至變為負值時即使調整倉位，以避免造成虧損。

3. 流動性風險方面，這主要取決于目標生息資產項目的基本面，如果出現重大信任危機時，流動性將快速枯竭，屆時退出策略所遭受的滑點損失會很大，用戶最好也需要保持一定警惕，保持對項目進展的關注。