作者：100y來(lái)源：FourPillars 翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)關(guān)鍵要點(diǎn)

2025年6月5日，USDC發(fā)行方Circle成功登陸紐交所，為整個(gè)穩(wěn)定幣行業(yè)注入了新的活力。得益于美國(guó)對(duì)Crypto友好的政治環(huán)境，Circle憑借其垂直整合的產(chǎn)品策略吸引了眾多投資者的關(guān)注。

隨著Circle的爆炸性關(guān)注，人們自然而然地開(kāi)始尋找《天才法案》（GENIUSAct）下的下一個(gè)贏(yíng)家。有一個(gè)穩(wěn)定幣協(xié)議與Circle有著似曾相識(shí)的感覺(jué)，并且正在以類(lèi)似的策略引領(lǐng)行業(yè)：FraxFinance。

FraxFinance是一個(gè)穩(wěn)定幣協(xié)議，發(fā)行符合《GENIUS法案》的穩(wěn)定幣frxUSD。它超越了簡(jiǎn)單的發(fā)行，將自身定位為一個(gè)穩(wěn)定幣操作系統(tǒng)，提供FraxNet（一個(gè)支持frxUSD輕松使用的前端）以及Fraxtal（支撐frxUSD的高性能Blockchain）。

金融體系的三大組成部分是貨幣、前端和后端。從金融行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，如今效率低下的后端系統(tǒng)將逐漸轉(zhuǎn)向Blockchain。在這種趨勢(shì)下，基于穩(wěn)定幣的系統(tǒng)也包含穩(wěn)定幣、前端和Blockchain網(wǎng)絡(luò)三個(gè)組成部分。FraxFinance是少數(shù)幾個(gè)同時(shí)構(gòu)建這三個(gè)要素的項(xiàng)目之一，呈現(xiàn)出一種垂直整合的發(fā)展方向。

FraxFinance正處于開(kāi)啟新篇章的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從創(chuàng)始人在塑造《GENIUS法案》原始草案時(shí)的政治領(lǐng)導(dǎo)力，到通過(guò)穩(wěn)定幣操作系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的垂直整合產(chǎn)品愿景，乃至通過(guò)Polaris升級(jí)對(duì)協(xié)議的徹底改造，F(xiàn)raxFinance比任何人都更充分地為《GENIUS法案》所設(shè)想的未來(lái)做好了準(zhǔn)備。1.《Circle》出道成功，秘訣是什么？1.1穩(wěn)定幣行業(yè)的勝利

Circle是全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商之一，提供與美元掛鉤的USDC和與歐元掛鉤的EURC。此外，Circle秉承構(gòu)建基于互聯(lián)網(wǎng)的新型金融體系的使命，提供豐富的產(chǎn)品，例如：

Circle支付網(wǎng)絡(luò)(CPN)：Circle的全球資金轉(zhuǎn)賬標(biāo)準(zhǔn)，旨在成為基于Blockchain的SWIFT替代方案。使用CPN的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以通過(guò)Circle的基礎(chǔ)設(shè)施和各種公鏈高效地處理跨境匯款和結(jié)算。更多信息，請(qǐng)參閱“ CPN：邁向數(shù)字原生SWIFT ”。

CircleMint：CircleMint與傳統(tǒng)銀行網(wǎng)絡(luò)（例如電匯和SEPA）集成，允許企業(yè)和機(jī)構(gòu)用戶(hù)即時(shí)鑄造USDC和EURC，并以1:1的比例兌換法定貨幣。值得注意的是，CircleMint是直接發(fā)行USDC的唯一官方渠道。

CircleWallets：一項(xiàng)錢(qián)包SDK服務(wù)，使Web2公司能夠輕松地將基于Blockchain的錢(qián)包集成到其服務(wù)中。除了簡(jiǎn)單的錢(qián)包功能外，它還提供賬戶(hù)抽象、基于MPC的安全性、用于交易廣播的RPC節(jié)點(diǎn)、合規(guī)性選項(xiàng)、多鏈支持等功能。

CCTP：由于USDC在20多個(gè)網(wǎng)絡(luò)上原生發(fā)行，因此可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性碎片化。Circle的跨鏈消息傳遞協(xié)議CCTP通過(guò)“銷(xiāo)毀-鑄造”機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了USDC在不同Blockchain之間的安全轉(zhuǎn)移。

CirclePaymaster：Circle基于ERC-4337的賬戶(hù)抽象功能。用戶(hù)無(wú)需使用ETH支付Blockchain費(fèi)用，CirclePaymaster允許用戶(hù)使用USDC支付費(fèi)用或獲得費(fèi)用贊助，從而實(shí)現(xiàn)免gas交易。

USYC：2024年底，Circle收購(gòu)了USYC的發(fā)行方Hashnote，并將其納入其產(chǎn)品線(xiàn)。USYC是由美國(guó)國(guó)債和逆回購(gòu)協(xié)議組成的Tokens化貨幣市場(chǎng)基金。持有USYC的機(jī)構(gòu)客戶(hù)可以獲得穩(wěn)定的鏈上收益，該Tokens還可以在Deribit和幣安等交易所用作保證金抵押品。

Arc：Arc于8月發(fā)布，是Circle專(zhuān)注于USDC的L1網(wǎng)絡(luò)，采用高性能共識(shí)算法，旨在實(shí)現(xiàn)USDC的無(wú)縫高效使用。更多詳情，請(qǐng)參閱“ Circle推出Arc：與Tether類(lèi)似但又不同的策略”。

通過(guò)這種方式，Circle不僅發(fā)行穩(wěn)定幣，還構(gòu)建了允許機(jī)構(gòu)和散戶(hù)輕松使用穩(wěn)定幣的基礎(chǔ)設(shè)施。該基礎(chǔ)設(shè)施涵蓋發(fā)行、錢(qián)包基礎(chǔ)設(shè)施、跨鏈橋、Layer1網(wǎng)絡(luò)、賬戶(hù)抽象功能以及機(jī)構(gòu)解決方案，堪稱(chēng)產(chǎn)品戰(zhàn)略垂直整合的典范。

從用戶(hù)體驗(yàn)的角度來(lái)看，Circle的產(chǎn)品陣容彰顯了其優(yōu)勢(shì)。想象一下，一家公司利用Circle的產(chǎn)品：它可以通過(guò)CircleMint以1:1的比例即時(shí)鑄造和兌換USDC；即使客戶(hù)不熟悉Web3，也可以通過(guò)CircleWallets、Paymaster和CCTP輕松訪(fǎng)問(wèn)穩(wěn)定幣功能；采用ArcBlockchain實(shí)現(xiàn)最無(wú)縫、最高效的USDC使用；并依靠CPN與其他金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行交易和結(jié)算。

穩(wěn)定幣的核心并非發(fā)行，而是實(shí)用性。雖然通過(guò)抵押品設(shè)計(jì)和監(jiān)管框架安全地發(fā)行穩(wěn)定幣至關(guān)重要，但如果沒(méi)有實(shí)際用例，發(fā)行就毫無(wú)意義。Circle垂直整合的產(chǎn)品路線(xiàn)圖為穩(wěn)定幣在現(xiàn)實(shí)世界和鏈上生態(tài)系統(tǒng)中的廣泛應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。1.3Circle為何受到關(guān)注

那么，Circle為何能夠受到Blockchain行業(yè)乃至傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的如此熱烈關(guān)注呢？除了產(chǎn)品因素外，當(dāng)前的政治環(huán)境和Circle的商業(yè)模式等幾個(gè)因素也發(fā)揮了作用：

《GENIUS法案》的通過(guò)：《GENIUS法案》是美國(guó)第一部明確監(jiān)管美元穩(wěn)定幣的聯(lián)邦法律，它不僅對(duì)Circle，也對(duì)整個(gè)穩(wěn)定幣行業(yè)產(chǎn)生了最直接的影響。該法案確立了穩(wěn)定幣的法律地位、發(fā)行人的義務(wù)以及消費(fèi)者保護(hù)要求。這為美國(guó)機(jī)構(gòu)和公司發(fā)行穩(wěn)定幣提供了法律基礎(chǔ)。實(shí)際上，Circle的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)則被編纂為法律標(biāo)準(zhǔn)，賦予了Circle合法性和合規(guī)性。

特朗普政府的親Crypto政策：早在就職典禮之前，特朗普政府就宣布大力支持Crypto。2025年7月30日，特朗普政府下屬的總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)工作組發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)160頁(yè)的Crypto政策報(bào)告。該報(bào)告提出了一份具體的路線(xiàn)圖，旨在將美國(guó)定位為全球Crypto之都。

美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)：新任SEC主席保羅·阿特金斯(PaulAtkins)也持支持Crypto的立場(chǎng)，與加里·根斯勒(GaryGensler)相比，他的監(jiān)管立場(chǎng)要寬松得多。在白宮發(fā)布其Crypto政策路線(xiàn)圖后，SEC迅速宣布了一項(xiàng)名為“加密計(jì)劃”(ProjectCrypto)的計(jì)劃，該計(jì)劃旨在使美國(guó)Crypto行業(yè)的監(jiān)管更加清晰。

市場(chǎng)份額：Circle發(fā)行了全球第二大穩(wěn)定幣USDC。目前，USDC的供應(yīng)量約為630億美元，約占穩(wěn)定幣市場(chǎng)總量的30%。考慮到USDT因其抵押品構(gòu)成而無(wú)法遵守《GENIUS法案》的規(guī)定，USDC是迄今為止美國(guó)監(jiān)管下最大的合規(guī)穩(wěn)定幣。

商業(yè)模式：Circle的主要收入來(lái)自通過(guò)國(guó)債、回購(gòu)協(xié)議和類(lèi)似工具管理USDC儲(chǔ)備。2025年第二季度，Circle實(shí)現(xiàn)收入6.58億美元，調(diào)整后息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)為1.26億美元，展現(xiàn)出極具吸引力的收入結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

當(dāng)前的美國(guó)政治環(huán)境為Circle獲得關(guān)注提供了絕佳的環(huán)境，同時(shí)也為整個(gè)穩(wěn)定幣行業(yè)的快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。1.4韓國(guó)投資者，LFG！

Ethena提供兩類(lèi)穩(wěn)定幣：USDe和USDtb。USDe不符合GENIUS法案，因?yàn)槠鋬?chǔ)備依賴(lài)期貨市場(chǎng)中的中性對(duì)沖倉(cāng)位。USDtb的儲(chǔ)備則由MMF基金B(yǎng)UIDL和穩(wěn)定幣構(gòu)成。更重要的是，USDtb的發(fā)行曾經(jīng)在英屬維爾京群島進(jìn)行，而在2025年7月已轉(zhuǎn)至通過(guò)AnchorageDigitalBank發(fā)行，從而為符合GENIUS法案做準(zhǔn)備。

FraxFinance發(fā)行的穩(wěn)定幣是frxUSD，其儲(chǔ)備由多種美元計(jì)價(jià)的MMFTokens和美國(guó)國(guó)債基金Tokens構(gòu)成。值得注意的是，F(xiàn)raxFinance的創(chuàng)始人SamKazemian是推動(dòng)GENIUS法案立法的重要人物之一。

今年3月，Sam曾會(huì)見(jiàn)GENIUS法案聯(lián)合提案人、參議員CynthiaLummis，并在起草過(guò)程中提供了建議和支持，為數(shù)字美元的法律框架奠定了基礎(chǔ)。

與其他協(xié)議不同，F(xiàn)raxFinance不僅構(gòu)建了推動(dòng)自身業(yè)務(wù)發(fā)展的產(chǎn)品，還積極參與監(jiān)管討論，與立法者緊密合作，共同制定監(jiān)管框架。這是一種典型的“政策創(chuàng)業(yè)”模式。由于創(chuàng)始人親自參與了法案的起草，F(xiàn)raxFinance對(duì)GENIUS法案的理解無(wú)人能及，并能夠使frxUSD的設(shè)計(jì)與法規(guī)保持一致。3.frxUSD：首個(gè)符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣

StablecoinOS，包括三個(gè)核心產(chǎn)品：

frxUSD：符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣，也是Frax生態(tài)系統(tǒng)中的核心流動(dòng)性資產(chǎn)。

FraxNet：一個(gè)平臺(tái)，用戶(hù)可以通過(guò)多種方式發(fā)行和贖回frxUSD，并從合規(guī)的穩(wěn)定幣非托管持有中獲得穩(wěn)定收益。

Fraxtal：一個(gè)為frxUSD而建的高性能EVML1Blockchain，以FRAX作為gasTokens。

對(duì)于穩(wěn)定幣而言，發(fā)行固然重要，但更關(guān)鍵的是用途。FraxFinance不僅發(fā)行合規(guī)的frxUSD，還提供了用戶(hù)前端FraxNet，使frxUSD能被便捷使用，同時(shí)搭建了專(zhuān)門(mén)為frxUSD打造的生態(tài)鏈Fraxtal。

在這套結(jié)構(gòu)中frxUSD扮演“貨幣”的角色，F(xiàn)raxNet相當(dāng)于“金融科技與銀行”，F(xiàn)raxtal則是金融系統(tǒng)的“后臺(tái)”。三者的協(xié)同成為frxUSD生態(tài)的核心引擎。

此外，F(xiàn)raxFinance還提供Fraxswap（交易）、Fraxlend（借貸）、frxETH（Ethereum流動(dòng)質(zhì)押協(xié)議）等服務(wù)，從而構(gòu)建出一個(gè)完整的穩(wěn)定幣與DeFi全棧生態(tài)。3.2frxUSD：首個(gè)符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣

frxUSD的儲(chǔ)備完全由Tokens化資產(chǎn)組成，主要包括：

USTB：由Superstate發(fā)行的短期美債基金的Tokens化版本

BUIDL：由貝萊德發(fā)行的美元流動(dòng)性基金的Tokens化版本

WTGXX：由WisdomTree發(fā)行的政府貨幣市場(chǎng)基金的Tokens化版本

USDB：由Bridge發(fā)行的穩(wěn)定幣（Stripe已收購(gòu)Bridge）

USDC：由Circle發(fā)行的穩(wěn)定幣

因此，frxUSD的儲(chǔ)備資產(chǎn)符合GENIUS法案的要求，并且實(shí)現(xiàn)了超100%抵押，確保其穩(wěn)定性。

3.2.3收益分配？

根據(jù)GENIUS法案，穩(wěn)定幣發(fā)行人不得向用戶(hù)支付單純因持有或使用穩(wěn)定幣而產(chǎn)生的利息。這一規(guī)定旨在避免其被誤解為存款或投資資產(chǎn)，確保金融穩(wěn)定。

因此，frxUSD持有者不能單靠持有賺取利息。但如果用戶(hù)在FraxNet內(nèi)持有frxUSD，則可以獲得債券產(chǎn)生的穩(wěn)定收益。表面上看，這似乎違反了法案，但實(shí)際上并沒(méi)有。原因在于：

支付利息的不是發(fā)行人，而是分發(fā)平臺(tái)。

FraxNet由FraxNetworkLabsInc.運(yùn)營(yíng)，它與發(fā)行方是獨(dú)立的特拉華注冊(cè)實(shí)體。

因此，只有在FraxNet內(nèi)持有frxUSD的用戶(hù)才能獲得收益。而將frxUSD存放在MetaMask等個(gè)人錢(qián)包或交易所的用戶(hù)，則無(wú)法獲得利息。

這一模式并非Frax獨(dú)創(chuàng)，Circle的USDC和PayPal的PYUSD也是如此。Coinbase在其應(yīng)用內(nèi)為USDC用戶(hù)支付約4.1%的利息，PayPal則為PYUSD用戶(hù)支付約3.7%的利息。這都可行，因?yàn)镃oinbase與PayPal與發(fā)行方Circle、Paxos分屬不同法人實(shí)體。4.FRAX追隨CRCL的腳步：似曾相識(shí)，卻又略有不同

同樣，F(xiàn)raxFinance提供了一個(gè)名為FraxNet的用戶(hù)友好型前端，它允許frxUSD持有者輕松訪(fǎng)問(wèn)各種金融活動(dòng)：

多資產(chǎn)發(fā)行：用戶(hù)不僅可以使用USDC、USDT、PYUSD和USDB等穩(wěn)定幣發(fā)行frxUSD，還可以通過(guò)銀行電匯甚至USTB和WTGXX等RWATokens發(fā)行。這與CircleMint類(lèi)似。

嵌入式錢(qián)包：用戶(hù)可以使用Google等賬戶(hù)登錄FraxNet，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)為其創(chuàng)建一個(gè)Blockchain錢(qián)包。即使不熟悉Blockchain的用戶(hù)也可以輕松訪(fǎng)問(wèn)frxUSD。這與Circle錢(qián)包類(lèi)似。

儀表板：FraxNet提供儀表板，可一目了然地顯示跨多個(gè)網(wǎng)絡(luò)的各種資產(chǎn)，并支持輕松傳輸。這與CircleGateway類(lèi)似。

被動(dòng)收益：在FraxNet中持有frxUSD的用戶(hù)可自動(dòng)獲得穩(wěn)定的債券利息收入。就像在Coinbase應(yīng)用程序中持有USDC的用戶(hù)可以獲得收益一樣，F(xiàn)raxFinance也為FraxNet上的frxUSD持有者提供利息收入。

雖然多資產(chǎn)發(fā)行或被動(dòng)收益確實(shí)非常強(qiáng)大，但上述四項(xiàng)功能也堪稱(chēng)現(xiàn)代金融服務(wù)的必備基礎(chǔ)。FraxNet更進(jìn)一步，旨在通過(guò)以下路線(xiàn)圖，提供比CircleMint更強(qiáng)大的垂直整合產(chǎn)品和用戶(hù)體驗(yàn)。

虛擬Visa卡：FraxNet計(jì)劃與Stripe和Bridge合作推出一張連接Visa網(wǎng)絡(luò)的虛擬Visa卡。這將使用戶(hù)能夠利用FraxNet資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)實(shí)世界的支付。

虛擬銀行賬戶(hù)：FraxFinance正在與LeadBank合作，為每位用戶(hù)提供虛擬銀行賬戶(hù)，支持通過(guò)傳統(tǒng)銀行網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行存取款。與現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施的整合可以提升用戶(hù)的入職體驗(yàn)。

FraxNetMobile：2026年，F(xiàn)raxNet將推出一款應(yīng)用程序，讓用戶(hù)能夠通過(guò)手機(jī)輕松訪(fǎng)問(wèn)FraxNet，為他們提供完整的移動(dòng)銀行體驗(yàn)。

穩(wěn)定幣發(fā)行協(xié)議的目標(biāo)不僅僅是提供簡(jiǎn)單的錢(qián)包、交易、監(jiān)控和收益機(jī)會(huì)服務(wù)，而是通過(guò)支持可以在現(xiàn)實(shí)生活中應(yīng)用的卡、銀行和移動(dòng)服務(wù)來(lái)構(gòu)建完整的用戶(hù)交互生命周期。4.3第三個(gè)似曾相識(shí)之處：后端

在金融系統(tǒng)中，后端和前端同樣重要。無(wú)論前端多么友好，如果資金實(shí)際流動(dòng)的后端效率低下，就無(wú)法為用戶(hù)提供良好的體驗(yàn)。

為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，F(xiàn)raxFinance于2024年2月推出了自己的高性能Blockchain網(wǎng)絡(luò)Fraxtal。Fraxtal旨在針對(duì)Frax生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化，目標(biāo)是成為frxUSD的軌道。

事實(shí)上，提供針對(duì)其生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化的后端，使FraxFinance成為行業(yè)先驅(qū)。繼Fraxtal之后，許多穩(wěn)定幣項(xiàng)目開(kāi)始推出針對(duì)其穩(wěn)定幣進(jìn)行優(yōu)化的Blockchain：

Converge：Ethena正在與Securitize合作開(kāi)發(fā)高性能BlockchainConverge，以圍繞ENA和USDe連接DeFi和傳統(tǒng)金融。

穩(wěn)定幣和等離子幣：Tether對(duì)穩(wěn)定幣和等離子幣進(jìn)行了戰(zhàn)略投資，它們是專(zhuān)門(mén)用于USDT轉(zhuǎn)賬和支付的Blockchain網(wǎng)絡(luò)。

Arc：Circle最近推出了自己的BlockchainArc，針對(duì)USDC進(jìn)行了優(yōu)化。

最終，F(xiàn)raxFinance預(yù)見(jiàn)了行業(yè)的發(fā)展方向。Fraxtal的推出不僅僅是又一個(gè)Blockchain的發(fā)布，更是指向金融基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)的開(kāi)創(chuàng)性舉措。4.4穩(wěn)定幣三位一體

自今年3月以來(lái)，F(xiàn)raxFinance一直在為《GENIUS法案》做準(zhǔn)備，并致力于北極星升級(jí)，這將對(duì)協(xié)議進(jìn)行相應(yīng)的改造。此次升級(jí)包括將原有的Frax協(xié)議TokensFRAX和FXS分別更名為frxUSD和FRAX，將Fraxtal的GasTokens從frxETH更改為FRAX，以及進(jìn)行其他重大調(diào)整，例如Tokens激勵(lì)結(jié)構(gòu)。

FraxFinance正處于開(kāi)啟新篇章的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從創(chuàng)始人在《GENIUS法案》初稿中發(fā)揮的政治領(lǐng)導(dǎo)力，到通過(guò)穩(wěn)定幣操作系統(tǒng)構(gòu)建的垂直整合產(chǎn)品愿景，再到如今通過(guò)北極星升級(jí)對(duì)協(xié)議進(jìn)行的全面轉(zhuǎn)型，F(xiàn)raxFinance正以前所未有的姿態(tài)，為《GENIUS法案》所設(shè)想的未來(lái)做好準(zhǔn)備。

有人可能會(huì)認(rèn)為FraxFinance只是在效仿Circle的路線(xiàn)圖。然而，事實(shí)恰恰相反。通過(guò)推出一體化前端平臺(tái)FraxNet，以及專(zhuān)門(mén)為后端基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建的BlockchainFraxtal，F(xiàn)raxFinance證明了其不僅在與時(shí)俱進(jìn)，還在積極塑造穩(wěn)定幣行業(yè)的軌跡。這些創(chuàng)新凸顯了FraxFinance的先鋒地位，為更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)指明了未來(lái)可能遵循的方向。

正如航海家們?cè)?jīng)跟隨北極星指引方向一樣，F(xiàn)raxFinance也正在通過(guò)北極星升級(jí)為行業(yè)指明方向。這不僅僅是一次升級(jí)，更是為整個(gè)行業(yè)建立新的參考點(diǎn)，最終，F(xiàn)raxFinance將像北極星一樣，成為引領(lǐng)行業(yè)的明燈。