淺論RWA與Defi體系：金融3.0革命
自2008年華爾街一手締造的全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，社會(huì)各界中圍繞傳統(tǒng)金融體系的批評(píng)和爭議就從未停息。眾所周知，以傳統(tǒng)銀行體系為中心的現(xiàn)實(shí)金融系統(tǒng)存在著難以根除的弊病，無論是從可組合性還是從資本分配效率、準(zhǔn)入門檻和透明度等不同角度來看，傳統(tǒng)金融都無法滿足當(dāng)今時(shí)代的訴求。在互聯(lián)網(wǎng)和Blockchain行業(yè)突飛猛進(jìn)的同時(shí)，金融業(yè)就像一列停留在蒸汽機(jī)時(shí)代的老舊火車，不但老氣橫秋而且步履蹣跚。
歸根結(jié)底，以銀行和證券及衍生品市場為代表的傳統(tǒng)金融體系依賴的底層設(shè)施在技術(shù)和管理上的落后，是一切問題的主因。以廣為人知的SWIFT體系為例，由于資金轉(zhuǎn)移需要經(jīng)過多家中介機(jī)構(gòu)（類似于Bitcoin閃電網(wǎng)絡(luò)的路由流程），大多數(shù)跨境轉(zhuǎn)賬往往需要1-5天甚至更長時(shí)間，雖然2017年的改進(jìn)措施讓半數(shù)轉(zhuǎn)賬壓縮到了30分鐘完成，卻仍沒有擺脫高昂手續(xù)費(fèi)和對多家中介機(jī)構(gòu)的依賴；
此外，ISDA協(xié)議還包含大量的手動(dòng)流程，處理速度堪比烏龜。而在DeFi生態(tài)中，智能合約根據(jù)預(yù)定義邏輯可以在秒級(jí)內(nèi)完成交易，幾乎是火箭和蝸牛的區(qū)別。
盡管很多機(jī)構(gòu)將自動(dòng)化處理引入傳統(tǒng)金融工作流程，卻仍然無法在效率上與Defi平臺(tái)匹敵。此外，機(jī)構(gòu)間流動(dòng)性的彼此割裂也是個(gè)大問題。大量資金被存放在各家機(jī)構(gòu)彼此孤立的資金池中，呈現(xiàn)出高度碎片化的狀態(tài)，這種碎片化將資本、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)束縛在本地市場，影響資源的最優(yōu)配置，難以實(shí)現(xiàn)極高效率的流動(dòng)性利用與轉(zhuǎn)移。
根據(jù)OECD（國際會(huì)計(jì)師與商業(yè)聯(lián)合會(huì)）在2018年的一項(xiàng)調(diào)查估計(jì)，流動(dòng)性碎片化每年造成全球經(jīng)濟(jì)損失約7800億美元，世界經(jīng)濟(jì)論壇則預(yù)測，流動(dòng)性碎片化在一年內(nèi)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出造成的損失可達(dá)0.6萬億——5.7萬億美元（約占全球GDP的5%），是新冠疫情造成的產(chǎn)出損失的兩倍，具體取決于碎片化的程度。
流動(dòng)性的高效利用只是數(shù)據(jù)透明帶來的好處之一，更大的益處在于，可以為市場參與者和整個(gè)金融體系提供安全保障。相比之下，嚴(yán)重不透明的傳統(tǒng)金融簡直就是千瘡百孔，2008年雷曼兄弟的崩潰便突顯了不透明金融系統(tǒng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
作為一家主流經(jīng)紀(jì)商，雷曼頻繁將客戶抵押物進(jìn)行再抵押，以快速籌措資金，其資產(chǎn)負(fù)債表中的杠桿率高達(dá)16倍，成了只需火星便可引爆的巨大火藥桶，而對手方和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都未能及時(shí)了解這些細(xì)節(jié)，最終引發(fā)連鎖反應(yīng)。為了消化次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，在這之后全球金融體系維持了長達(dá)十余年的低利率政策，而時(shí)至今日，長期維持低利率對各國經(jīng)濟(jì)的副作用依然可見一斑。
盡管2008年后各國對銀行體系的監(jiān)管更加嚴(yán)格，然而主要經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在結(jié)構(gòu)上仍然不透明，抵押品流動(dòng)、保證金風(fēng)險(xiǎn)敞口和杠桿比率依然由金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理，而不是透明可審計(jì)。2023年硅谷銀行倒閉事件充分說明了不透明的銀行體系永遠(yuǎn)無法避免道德風(fēng)險(xiǎn)。在如今的Defi系統(tǒng)中，雖然無法完全杜絕金融平臺(tái)作惡，但憑借著強(qiáng)有力的鏈上數(shù)據(jù)監(jiān)控，已經(jīng)極大程度降低了項(xiàng)目方作惡的可能。
根據(jù)波士頓咨詢集團(tuán)（BCG）預(yù)測，到2030年，RWA資產(chǎn)的市場規(guī)模有望達(dá)到16萬億美元，更為夸張的是，貝萊德CEOLarryFink稱貝萊德的目標(biāo)是將約110萬億美元體量的股票和債券Tokens化，并將Ethereum確定為穩(wěn)定幣和DeFi應(yīng)用的首選平臺(tái)。Fink預(yù)計(jì)，RWA基金最終將像交易所交易基金（ETF）一樣普及。
毫無疑問，一場金融革命正在爆發(fā)，現(xiàn)有的全球金融格局將被顛覆。這意味著許多流動(dòng)性欠佳的資產(chǎn)可以借助RWA實(shí)現(xiàn)高度貨幣化，進(jìn)而開啟互聯(lián)網(wǎng)金融之后的金融3.0篇章。
可能有人會(huì)問，這一切究竟有多大意義？要回答這個(gè)問題，我們可以從資產(chǎn)金融化的歷史演變中的三大進(jìn)程來看，這三大進(jìn)程便是：資本化、證券化、貨幣化。所謂資本化，就是促使資產(chǎn)增值的過程。例如，土地和房屋可以通過出租的方式，將其變?yōu)橘Y本，變成一種可生息資產(chǎn)，這就是土地和房屋的資本化。又比如現(xiàn)金本身無法直接生息，通過出借的方式將其變成可生息資產(chǎn)，這就是現(xiàn)金的資本化。資產(chǎn)的資本化是商業(yè)銀行與信貸市場的根基，這一進(jìn)程開啟了最早的金融行業(yè)。
(圖片來源：ChainUP）
當(dāng)然，熟悉金融業(yè)的人可能會(huì)說，在RWA出現(xiàn)前很多資產(chǎn)就已經(jīng)有能力貨幣化，但問題在于，傳統(tǒng)金融體系中的資產(chǎn)礙于中介成本高、流動(dòng)性不足、準(zhǔn)入門檻過高、透明度低等問題無法實(shí)現(xiàn)高度貨幣化。
舉個(gè)例子，在現(xiàn)實(shí)生活中高等教育機(jī)構(gòu)的公用事業(yè)資產(chǎn)貨幣化極為困難，多所美國大學(xué)（如俄亥俄州立大學(xué)）通過出售或外包公用事業(yè)系統(tǒng)（如水電系統(tǒng)）來貨幣化資產(chǎn)，以緩解預(yù)算壓力。通常情況下，他們會(huì)將公用事業(yè)系統(tǒng)出售給第三方財(cái)團(tuán)，但這一過程涉及復(fù)雜的合同談判、估值爭議和審查，交易周期動(dòng)輒長達(dá)數(shù)年，且中介費(fèi)用極高。最終即便能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣化，也只能獲得較差的流動(dòng)性，根本無法吸引廣大散戶或高凈值人士的充分參與，交易對手方僅限于機(jī)構(gòu)，嚴(yán)重限制了資產(chǎn)價(jià)值的全面釋放。
基于Defi的RWA市場可以憑借低門檻和廣泛的群眾參與度幫助實(shí)體資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)高度貨幣化，背后的意義非同小可。向來嗅覺敏銳的華爾街自然明白Defi和RWA體系的價(jià)值。ARKInvest創(chuàng)始人CathieWood曾將DeFi視為“金融的未來”，認(rèn)為Defi將顛覆傳統(tǒng)銀行和經(jīng)紀(jì)商，提供更低成本、更高效的金融服務(wù)。JPMorgan的CEOJamieDimon也指出，DeFi的某些部分可以與傳統(tǒng)金融融合，成為未來金融體系的支柱。
而貝萊德CEOLarryFink多次在公開發(fā)言中支持Bitcoin和RWA，他表示：“每只股票、每只債券、每只基金、每項(xiàng)資產(chǎn)都可以Tokens化。” 他在2025年致投資者的年度董事長信中強(qiáng)調(diào)，這種轉(zhuǎn)變可能會(huì)徹底改變投資領(lǐng)域。
當(dāng)然，這一切還只是開端，RWA與Defi體系構(gòu)成的金融3.0遠(yuǎn)未達(dá)到增長瓶頸，一場頗有現(xiàn)實(shí)意義的金融革命正在爆發(fā)。縱觀歷史，資產(chǎn)的資本化催生了商業(yè)銀行與信貸市場，資產(chǎn)的證券化催生了投資銀行與資本市場，推動(dòng)了現(xiàn)代財(cái)政制度的形成，也間接促成了權(quán)力制衡與現(xiàn)代民主制的形成。對現(xiàn)行的國家組織來說，資產(chǎn)貨幣化（RWA）也將是一場意義重大的革命。