Grayscale：DAT過剩了嗎？9月Bitcoin會怎么走
來源：Grayscale；編譯：金色財經要點速覽：
美國對數(shù)字資產的監(jiān)管清晰度已經醞釀了很長時間——盡管未來的道路仍在展開，但政策制定者今年已經取得了有意義的進展。
市場對監(jiān)管利好的關注可能促成了ETH的優(yōu)異表現(xiàn)。Ethereum是Blockchain金融市場的領導者，因此，如果監(jiān)管的明確性能夠促進穩(wěn)定幣、Tokens化資產和/或去中心化金融應用的普及，Ethereum可能會從中受益。
數(shù)字資產財庫（DAT）——在資產負債表上持有Crypto的上市公司——近幾個月來激增，但投資者需求可能已趨于飽和。大型項目的估值溢價正在壓縮。
Bitcoin價格一度創(chuàng)下約12.5萬美元的歷史新高，但8月收盤下跌。盡管8月份Bitcoin價格的走勢不如其他Tokens，但美聯(lián)儲獨立性的壓力卻清晰地提醒我們，投資者對Bitcoin的需求為何如此旺盛。
2025年8月，Crypto總市值穩(wěn)定在4萬億美元左右，但暗地里卻出現(xiàn)了明顯的波動。加密資產類別涵蓋了各種軟件技術，其基本驅動因素也各不相同，因此Tokens估值并不總是同步波動。
盡管Bitcoin價格在8月份下跌，但以太幣卻上漲了16%。這條市值第二大的公鏈似乎受益于投資者對監(jiān)管變化的關注，這可能會支持穩(wěn)定幣、Tokens化資產和去中心化金融(DeFi)應用的采用——而Ethereum目前在這些領域處于行業(yè)領先地位。
圖1使用Grayscale的“加密賽道”框架（一套與富時羅素指數(shù)公司合作開發(fā)的嚴格的數(shù)字資產分類法和指數(shù)產品組合）展示了8月份各細分賽道的變化。貨幣、消費與文化以及人工智能(AI)加密賽道指數(shù)環(huán)比均小幅下跌。AI賽道的疲軟反映了人工智能相關股票在公開股票市場中的表現(xiàn)不佳。與此同時，金融、智能合約平臺以及公用事業(yè)與服務加密賽道指數(shù)在當月均有所上漲。盡管Bitcoin價格環(huán)比下跌，但在8月中旬創(chuàng)下了約12.5萬美元的歷史新高；ETH價格也創(chuàng)下了略低于5000美元的歷史新高。
圖表1：8月份Crypto賽道回報
今年8月，美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼雙雙出席了在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的Blockchain會議，這在幾年前還是難以想象的。此次會議緊接著美聯(lián)儲年度杰克遜霍爾經濟政策會議的召開。他們在演講中強調，Blockchain應被視為金融科技的一項創(chuàng)新，監(jiān)管機構應在維護金融穩(wěn)定和為新技術發(fā)展創(chuàng)造空間之間取得平衡。
8月份BTC表現(xiàn)不佳，而ETH表現(xiàn)優(yōu)異，這在一系列場所和產品的資金流動中都得到了明顯體現(xiàn)。
這出大戲的一部分發(fā)生在Hyperliquid上，這是一家DEX(DEX)，提供現(xiàn)貨交易和永續(xù)合約交易（請參閱《DEX的崛起》https://www.jinse.cn/blockchain/3716302.html）。從8月20日開始，一位Bitcoin“鯨魚”（大持有者）出售了約35億美元的BTC，并立即買入了約34億美元的ETH。雖然我們無法判斷投資者的動機，但看到如此規(guī)模的風險轉移發(fā)生在DEX而不是CEX(CEX)上，還是令人鼓舞的。事實上，在本月交易量最大的一天，Hyperliquid的現(xiàn)貨交易量一度高于Coinbase的現(xiàn)貨交易量（圖表3）。
圖3：高流動性現(xiàn)貨交易量激增
Bitcoin、以太幣和許多其他加密資產也得到了數(shù)字資產財庫（DAT）購買的支持。DAT是指上市公司，其資產負債表上持有Crypto，并作為股權投資者的準入工具。Strategy（原名MicroStrategy）是持有量最大的BitcoinDAT，它在8月份額外購買了3,666枚BTC（約合4億美元）。與此同時，兩家最大的EthereumDAT共計購買了170萬枚ETH（約合72億美元）。
據(jù)媒體報道，至少有三家新的SolanaDAT正在籌備中，其中包括由PanteraCapital和GalaxyDigital、JumpCrypto和MulticoinCapital等財團贊助的價值超過10億美元的投資工具。此外，特朗普媒體與科技集團宣布計劃推出一款
盡管發(fā)起人持續(xù)提供這些投資工具，但價格表現(xiàn)表明投資者需求可能已趨于飽和。為了衡量DAT的供需失衡，分析師通常會監(jiān)測其“mNAV”，即公司市值與資產負債表上加密資產價值的比率。如果以公開股權工具形式存在的加密資產需求過剩（即DAT不足），mNAV的交易價格可能會超過1.0；如果以公開股權工具形式存在的加密資產供應過剩（即DAT過剩），mNAV的交易價格可能會跌破1.0。目前，一些大型DAT的mNAV似乎正在向1.0收斂，這表明DAT的供需正在趨于平衡（圖表5）。
圖5：DAT的估值溢價正在下降
在美國，這一體系如今正面臨壓力。其根本驅動因素并非主要來自通貨膨脹，而是赤字和利息支出。美國聯(lián)邦政府目前的債務總額約為30萬億美元，相當于GDP的100%，盡管美國經濟處于和平時期，失業(yè)率較低，但仍創(chuàng)下二戰(zhàn)以來的最高水平。隨著財政部以約4%的利率為債務進行再融資，債務利息支出持續(xù)上升，占用了原本可用于其他用途的資源（圖表7）。
圖7：利息支出吞噬了更多聯(lián)邦預算
今年7月通過的《大漂亮法案》（OBBBA）將在未來10年鎖定高赤字。除非利率下降，否則這將意味著更高的利息支出，并進一步擠占政府收入的其他用途。因此，白宮一再向美聯(lián)儲施壓，要求其降低利率，并要求美聯(lián)儲主席鮑威爾辭職。8月份，隨著美聯(lián)儲七人理事會六名現(xiàn)任成員之一麗莎·庫克被罷免，這些對美聯(lián)儲獨立性的威脅進一步升級。盡管這可能在短期內對民選官員有所幫助，但
Bitcoin是一種基于透明規(guī)則和可預測供應增長的貨幣體系。當投資者對保護法定貨幣體系的機構失去信心時，他們會轉向值得信賴的替代貨幣。除非政策制定者采取措施加強支持法定貨幣的機構——以使投資者能夠相信其長期維持低通脹和穩(wěn)定通脹的承諾——否則對BTC的需求可能會持續(xù)上升。