美股Tokens化 是“泡沫”還是“良藥”？
地緣政治剛剛暫停，特朗普和馬斯克兩人又在大家的錢包里掀起罵戰，市場隨之動蕩，但即便如此，也難以掩蓋美股Tokens化的鋒芒。就在近一周，隨著Robinhood與xStocks的高調入局，美股Tokens化如同春風過境，讓市場心曠神怡，一時間，機構視其為增長法寶，散戶直言是新的財富密碼，媒體更是競相點贊傳播，重塑市場的口號已經打響，美股Tokens化，儼然成為了加密新的政治正確。
但顯然，政治正確不是一個口號就能站穩跟腳，而幣股融合，也遠遠沒有想象中那般簡單。美股Tokens化的前世今生
本輪美股Tokens化的開始，始于Kraken，但爆火卻是源于Robinhood。今年5月22日，Kraken就在X平臺宣布，該加密交易所將與Baked合作在Solana上推出xStocks，提供美國上市股票的Tokens化交易。6月30日，xStocks正式上線，實現了60支美股的Tokens化，Bybit亦參與其中，表示其現貨平臺會陸續上線xStocksTokens化美股和ETF產品。
就在同一日，Robinhood也高調宣布允許歐盟客戶在Blockchain上交易美國股票和ETF，推出“Robinhood股票Tokens”。據悉，該類Tokens以Crypto形式呈現熱門公司股票，交易免傭金，持有人可在其應用內獲股息。客戶可交易代表200多家公司的股票Tokens，每周5天、每天24小時不間斷交易。這些股票最初在Arbitrum發行，后續將遷移至公司自有的Layer2鏈。
一個是全球前列的交易所，一個是近年來冉冉升起的股市新秀，此消息瞬間點燃了市場。受此影響，Robinhood股價創下歷史新高，單日漲幅超過10%，圍繞Tokens化的機制、投資討論、現實意義的聲量與日俱增，美股Tokens化，成為了市場認可的增量賽道。
看似一炮而紅，但實際上，美股Tokens化，早已不是新鮮事，MirrorProtocol就是其中的典型代表。早在2020年12月4日，MirrorProtocol這位美股Tokens化鼻祖就已上線，而這家平臺的創始人，市場也非常熟悉，正是目前已身陷囹圄的TerraformLabs首席執行官DoKwon。
該平臺依托鏈上合成資產進行美股股價的追蹤，最終映射出一種新資產mAssets，即通過預言機與智能合約模擬現實股價而形成的資產。換而言之，資產持有者并不真正擁有美股，而是購買追蹤某種股票價格的Tokens。在當時，mAssets不僅可在DEX自由交易，還能充當抵押品獲取利息，既保持了鏈上金融的匿名性，享受了鏈上的高流動性，更兼具美股的成長性，可謂是三贏格局。
后續的劇情大家也都耳熟能詳，Terra轟然倒塌，在市場上留下一片罵聲，MirrorProtocol不出意外陷入低迷，再疊加隨后的SEC的證券調查風波，最終消失在大眾的視野中。
5年之后，美股Tokens化再度強勢來襲，這一次，似乎不太一樣。除了顯而易見的監管利好外，從機制來看，當前的美股Tokens化與Mirror也有所不同。相比于Mirror無需底層資產背書，單純關注價格波動的模式，如今的Tokens化不僅要在合規背景下，而且都需要實質持有相應證券。
以xStocks為例，其實際操盤的發行商為瑞士的母公司BackedAssets ，該公司通過盈透證券下IBKRPrime的通道，在美股市場買入股票，轉移放置在德交所附屬的存管機構 Clearstream的隔離賬戶中。在購買股票后，發行商會觸發Solana鏈上合約，實現對應的Tokens增發，并根據購買股票數1比1鑄造Tokens，隨后與其合作的交易所可上架此類Tokens與合約，贖回也遵循類似操作，最終構建鑄造-發行-交易-銷毀的Tokens生命周期閉環。
就在今日，針對Robinhood推出贈送價值5歐元的OpenAITokens的用戶推廣行為，OpenAI發布公告回應，表示這些‘OpenAITokens’不是OpenAI的股權，我們沒有與Robinhood合作，沒有參與其中，也不支持它”，強調“任何對OpenAI股權的轉讓都需要我們的批準——我們沒有批準任何轉讓”。
這實際上反映出了Tokens化股票的本質，雖然發行商會購買相應證券作底層資產，用戶也通過此類Tokens成功映射到了實體證券，但用戶并不具備股票所有權，實物交割也困難重重，原因是此種Tokens化股票的存在，實質是另一層面上的監管套利，在衍生品與Tokens化規則尚未完善的基礎上，發行方通過套上衍生品的外殼包裝該種所謂的“股票幣”資產以吸引用戶，深入來看，用戶購買的僅僅是券商發行的“Tokens”，而非真正意義上的股票。這也是為何多數Tokens化股票無投票權的原因，更進一步的，Tokens價格完全由預言機提供，當前市場尚不具備深度，在波動大時出現的延遲甚至脫錨都有可能。若是處理不當，極有可能上演另一出跑路的戲碼。值得注意的是，在Robinhood的官網中，Tokens化股票獲得了7級的風險評級，而這一評級的最高風險，恰恰也是7級。
無獨有偶，就在數日前，xStocks的創始人們，也引發了爭議。據領英資料顯示，股票Tokens化平臺xStocks背后以色列公司BackedFinance三位聯合創始人，AdamLeviPh.D.、YehonatanGoldman、RobertoKlein，均已被證實曾在已破產的DAOstack工作過，且職位并不低，Adam為該項目的聯創，Yehonatan則是項目首席運營官，而Roberto負責的恰恰是法務事宜。團隊在2018年前融資超過3000萬美元后于2019年發布TokensGen后，2021年就上演歸零操作，期間并無任何運營干預，顯然存在軟RUG嫌疑。
在人禍之外，機制方面也存在局限性。目前，xStocks上的鏈上Tokens化股票擁有高達0.50%的交易手續費+以及每年0.25%的管理費用（現階段免除管理費），對于做市商而言也并不友好。Dragonfly合伙人RobHadick就表示，做市商面臨高交易成本與合規風險！艾F階段大多數平臺依賴SPV會在市場上購買等值真實股票做抵押，但他們大多數只能在美股開市時間購入。這意味著所有盤后/周末的交易都需要做市商自己承擔價格風險。但此類價格波動，在傳統金融中很難或幾乎無法對沖。即便是贖回，做市商也得承擔高達25個基點的手續費，成本相當高昂。同時，任何DeFi協議或做市商如果不小心為美國用戶提供了這種Tokens交易服務，都會面臨遠高于其他加密資產的合規風險。這意味著，周末/盤后交易基本不適合專業交易者、價格波動與正式開盤價高度耦合、這類產品對多數用戶來說并不好用！
盡管在合規與機制上仍存在硬傷，但股票Tokens化市場的潛力，已經被市場所看到。在Robinhood、Kraken之后，Coinbase、Jupitar、Gemini、Ondo、INXDigital等多家機構都在躍躍欲試，面對這可能動輒千億美元的市場，稍有野心的企業都不會放過。技術路線的爭奪也在進行中，市場有傳言表示Arbitrum為獲取Robinhood的合作耗費不少資源，畢竟股票Tokens化的一小步，或許就是TradFi市場的開端。尾言
股票Tokens化的5年，論長并不長，論短亦不算短。5年的時間，既可以短到讓加密世界再未重現過Defi夏天摩拳擦掌的熱情，卻也長到足以讓股市與幣市消解彼此的傲慢與偏見走向融合。來到如今，幣股兩者曾經相隔的天塹被逐漸消融，期間無處不在的鄙視鏈正以“新資產”為名重新包裝，高姿態的股市從未如此歡迎過幣圈，甚至讓以利為本的幣圈人也感嘆過猶不及。
股票Tokens化能走多遠？沒人能知道。但在滿場唱好的喧囂中，不論是幣圈人還是股市人，都只能閉著眼睛跳上時代的列車。