作者：JamesButterfill，編譯：吳說BlockchainAki

黃金和Bitcoin常被比作為稀缺的非主權資產。盡管關于它們作為價值儲存工具的投資案例已有大量討論，但很少有人在生產層面進行比較。這兩種資產都依賴于開采——一個是物理的，另一個是數字的——以引入新的供應。兩者的產業特征都由周期性經濟、資本密集型以及與能源市場的深厚聯系所定義。

然而，Bitcoin礦業的機制和激勵機制與黃金礦業在細微之處存在差異，這些差異最終會對行業參與者的經濟結構和戰略布局產生了重要影響。本報告將帶您了解它們的一些相似之處，但更有價值的是，它們之間實質性的差異。資產稀缺性源于物理和計算挖掘

黃金開采是一項有著數百年歷史的涉及從地下提取和精煉金屬的工藝，它需要尋找合適的礦床，獲得許可證和土地使用權，并使用重型機械將礦石從地下提取出來，然后通過化學處理將金屬分離出來，供后續分銷使用。

相比之下，BitcoinMining則需要反復進行計算過程，以競賽形式解決Bitcoin交易批次并賺取新發行的Bitcoin和交易費用。這個過程被稱為工作量證明（ProofofWork），需要采購機架空間、電力和專用硬件（ASIC）來高效運行計算，然通過互聯網連接將結果廣播到Bitcoin網絡。

在這兩種系統中，開采都是不可避免的高成本過程，支撐著每種資產的稀缺性：Bitcoin的稀缺性由代碼和競爭所維持；黃金的稀缺性則由物理和地質位置決定。然而，稀缺性的提取方式、生產者的經濟模式，以及它們隨時間的演變，幾乎沒有相似之處。BitcoinMining經濟模型：競爭、技術進步與多元收入來源

黃金礦業的經濟模型相對可預測。公司通常能夠合理準確地預測儲量、礦石品位和開采時間表，盡管初期的預測可能會偏差較大：大約五分之一的黃金礦業項目在其生命周期內能夠實現盈利。主要成本——勞動力、能源、設備、合規性和修復工作——都可以提前較為準確地預測。折舊主要是設備的正常磨損或儲量枯竭。短期到中期的主要不確定性通常是黃金市場價格的穩定性，而這種價格波動較小。此外，幾乎所有這些投入成本都可以有效地對沖。

相比之下，Bitcoin礦業則更加動態和不可預測。公司收入不僅依賴于Bitcoin市場價格的相對波動，還取決于其在全球哈希率中的份額（即：全球競爭）。如果其他礦工更積極地擴展業務，即使你的礦業操作保持不變，你的相對產出也可能會下降。這是礦工在運營過程中需要持續考慮的一個變數。

因此，我們的第一個區別在于，與黃金礦業的生產預測相對穩定不同，Bitcoin礦工面臨著生產不確定性的挑戰，這種不確定性來源于其他行業參與者的進出以及他們的戰略變化。

但同樣Bitcoin和黃金比起來也有一個有利的基本區別在于收入結構。黃金礦工僅通過提取和銷售儲備中未釋放的供應來獲利。然而，Bitcoin礦工既通過提取未釋放的供應獲利，也通過交易費用獲利。交易費用為礦工提供了已釋放供應的收入來源，這一收入會根據Bitcoin轉移的需求而波動。隨著Bitcoin接近2100萬個的供應上限，交易費用將成為越來越重要的收入來源——這是黃金礦工所沒有的動態。

許多人未曾意識到，Bitcoin礦業還顯示出作為清潔能源補貼的潛力，并且可以作為證明電網連接的方式。通過與可再生能源或核能發電設施共址，礦工可以在電網連接之前改善項目的經濟性——而無需依賴公共資金補貼。

最后，盡管這一點已經得到了充分記錄，但值得注意的是，與傳統行業相比，Bitcoin的碳排放平均較低且更加透明。可以說，Bitcoin在順利過渡到以可再生能源為主的電網過程中，甚至是必要的。

Bitcoin礦業的投資特征：快速周期與技術驅動

這兩個行業都具有周期性，并且對其生產資產的價格敏感。但與黃金礦工通常按照多年時間表運營不同，Bitcoin礦工可以更快地根據市場狀況擴大或縮小運營規模。這使得Bitcoin礦業更加靈活，但也更具波動性。

上市的Bitcoin礦業公司往往像高貝塔值的科技股一樣進行交易，這反映了它們對Bitcoin價格和更廣泛的風險情緒的敏感性。事實上，一些市場數據提供商將上市的Bitcoin礦工歸類為科技行業，而非傳統的能源或材料行業。

然而，黃金礦業公司歷史更為悠久，且通常會對未來的生產進行對沖，這可以減少對黃金價格波動的敏感性。它們通常被歸類為材料行業，并像傳統商品生產商一樣進行評估。

資本形成方式也有所不同。黃金礦工通常根據儲量估算和長期礦山計劃來籌集資本。相比之下，Bitcoin礦工往往更加機會主義，近年來通常通過直接或可轉換股權發行來籌集資金，以支持快速的硬件升級或數據中心擴張。因此，Bitcoin礦工更依賴于市場情緒和周期時機，且通常在較短的再投資周期內運作。Bitcoin礦業：能源、計算與未來金融網絡的投資機會

黃金和Bitcoin從長遠來看可能會趨向于發揮類似的宏觀經濟角色，但它們的生產生態系統在結構上有所不同。黃金礦業發展較慢，屬于物理開采，且對環境有害，資源消耗大。而Bitcoin礦業則更為迅速、模塊化，且可能越來越多地與現代能源系統相結合。

對于投資者而言，這意味著Bitcoin礦工是黃金礦工的不完美數字類比。相反，它們代表了一類新的資本密集型基礎設施，融合了商品周期、能源市場和技術顛覆的投資機會。那些具有長期投資視野的投資者應將其視為一種獨特的、嶄新的資產類別，具有獨特的基本面，特別是在交易費用日益重要且能源合作伙伴關系不斷發展的背景下。

在我們看來，理解這些細微差別對于在日益向分布式金融系統發展的大環境下做出明智的投資決策是必要的。

作為一種投資，Bitcoin礦工不僅提供了對稀缺性的投資機會，還涉及數據中心基礎設施、能源市場的增長以及計算能力貨幣化的投資機會——這是傳統礦業無法實現的融合。Bitcoin礦業發展前景

總體而言，我們認為，“解放日”后的大多數潛在宏觀經濟情景仍然有利于Bitcoin。互惠關稅的引入可能會推動美國及其貿易伙伴推高通貨膨脹。美國的貿易伙伴可能會面臨通脹上升的同時，還需應對增長逆風。這種動態可能迫使它們采取更加寬松的財政和貨幣政策——這些措施通常會導致貨幣貶值，從而增強Bitcoin作為非主權、抗通脹資產的吸引力。

在美國，前景更加模糊。特朗普和貝森特都表示傾向于較低的長期收益率，特別是在10年期國債方面。盡管其背后的動機可以被推測——例如減少債務服務負擔或推動資產市場——這種立場通常有利于利率敏感型資產，如Bitcoin。然而，目前的情況正好相反。美國10年期國債收益率已降至4%以下，但隨后又回升至4.5%，現在約為4.3%，原因是對基礎交易平倉的懷疑、美國聲譽的受損以及美元作為全球儲備貨幣的地位日益岌岌可危，同時特朗普堅持不妥協的關稅政策可能會進一步推動通脹上升。然而，這場危機是人為制造的，通過關稅讓步和協議很快就能得到逆轉。

然而，這些信號也可能反映出股票市場未來盈利預期的下降，從而引發對即將到來的經濟放緩的擔憂。這為更廣泛的市場即Bitcoin——帶來了關鍵風險。如果投資者仍將Bitcoin視為高貝塔值、風險偏好型資產，那么在全球經濟下行時，這種情緒可能會導致Bitcoin與股票市場同步交易，盡管其作為長期價值儲存工具的敘事仍然存在。

盡管如此，Bitcoin自“解放日”以來相比股票市場表現得相對較好。這種韌性凸顯了Bitcoin的獨特特性：它是一種全球可交易、政府中立的資產，具有固定的供應量，且全天候、全年無休地可供訪問。因此，市場參與者越來越認識到Bitcoin作為一個可信賴的長期價值儲存工具。