TokenInsight：頭部 DeFi 項(xiàng)目如何與傳統(tǒng)金融融合
作者：0xEdwardyw，來源：TokenInsight
本文探討了三大DeFi協(xié)議Uniswap、Aave和Maker（Sky）的核心優(yōu)勢(shì)，并分析了它們?cè)诿绹卤O(jiān)管體系下與傳統(tǒng)金融（TradFi）融合的潛力
1. 監(jiān)管轉(zhuǎn)向?yàn)镈eFi與傳統(tǒng)金融融合打開大門：新任SEC主席PaulAtkins推動(dòng)美國加密監(jiān)管發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，明確支持自托管權(quán)利，認(rèn)定質(zhì)押不構(gòu)成證券活動(dòng)，并倡導(dǎo)基于規(guī)則的透明監(jiān)管，推動(dòng)“創(chuàng)新豁免”等機(jī)制，釋放DeFi與傳統(tǒng)金融合作的制度紅利。
2. Uniswap與Aave率先具備機(jī)構(gòu)級(jí)整合能力：Uniswap憑借V4的“hooks”模塊化架構(gòu)支持合規(guī)功能，如實(shí)時(shí)KYC/AML、白名單池等，可作為經(jīng)紀(jì)商的后臺(tái)DEX服務(wù)，成為RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）交易的鏈上流動(dòng)性核心。Aave通過許可型借貸池、以RWA為抵押的借貸模型、與新型銀行合作等方式，積極拓展機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，Horizon項(xiàng)目正致力于構(gòu)建面向傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的DeFi產(chǎn)品。
3. MakerDAO面臨穩(wěn)定幣監(jiān)管挑戰(zhàn)，正積極尋求應(yīng)對(duì)方案: 已更名為 Sky 的MakerDAO，其DAI/USDS模型在1:1儲(chǔ)備、許可發(fā)行、KYC等方面可能與GENIUS法案存在沖突。可能的應(yīng)對(duì)策略包括提高傳統(tǒng)資產(chǎn)的儲(chǔ)備比例，并推出合規(guī)設(shè)計(jì)的穩(wěn)定幣（具備凍結(jié)功能等監(jiān)管友好機(jī)制），以在新環(huán)境下保持穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。引言：“DeFi與美國精神”
美國Crypto監(jiān)管正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。2025年6月，新任美國證券交易委員會(huì)主席保羅·S·阿特金斯（PaulS.Atkins）發(fā)表了題為“ DeFi與美國精神”的具有里程碑意義的演講。與上屆政府的做法截然不同，阿特金斯明確支持去中心化金融（DeFi）的核心原則，認(rèn)為其與美國價(jià)值觀相符。
此次講話及相關(guān)進(jìn)展傳遞出的關(guān)鍵政策信號(hào)包括：
1. 保護(hù)自我保管權(quán)，確認(rèn)個(gè)人無需強(qiáng)制中介機(jī)構(gòu)即可在個(gè)人錢包中持有Crypto的能力。
2. 認(rèn)識(shí)到權(quán)益證明不是一種證券活動(dòng)，扭轉(zhuǎn)了先前針對(duì)權(quán)益證明機(jī)制的執(zhí)法行動(dòng)。
3. 開發(fā)者和開源保護(hù)，指出單獨(dú)編寫或發(fā)布分散代碼不會(huì)觸發(fā)證券或經(jīng)紀(jì)自營商責(zé)任。
4. 轉(zhuǎn)向正式的規(guī)則制定，以透明的公共指導(dǎo)和規(guī)則取代“執(zhí)法監(jiān)管”。
5. 考慮“創(chuàng)新豁免”，為DeFi項(xiàng)目提供臨時(shí)、有條件的豁免，使其在規(guī)定的參數(shù)內(nèi)運(yùn)行，鼓勵(lì)在監(jiān)管框架最終確定期間進(jìn)行負(fù)責(zé)任的實(shí)驗(yàn)。
這些變化不僅標(biāo)志著監(jiān)管的清晰化，也預(yù)示著去中心化創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融體系之間可能存在一座橋梁。對(duì)于頭部DeFi協(xié)議而言，這一新環(huán)境提供了一個(gè)難得的機(jī)會(huì)：它們有機(jī)會(huì)與傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施集成，與受監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，并將其效用擴(kuò)展到Crypto原生世界之外。頂級(jí)DeFi協(xié)議的戰(zhàn)略定位
下表評(píng)估了主要的DeFi協(xié)議如何從更有利的美國監(jiān)管環(huán)境中獲益。“傳統(tǒng)金融整合路徑”重點(diǎn)介紹了這些協(xié)議如何融入受監(jiān)管的金融基礎(chǔ)設(shè)施。
Aave：借貸協(xié)議已準(zhǔn)備好迎接大場(chǎng)面
Aave是一個(gè)去中心化的貨幣市場(chǎng)協(xié)議，用于Crypto的借貸。它是DeFi領(lǐng)域的巨頭之一，總鎖定價(jià)值(TVL)約為240億美元，是按此衡量規(guī)模最大的DeFi協(xié)議。Aave允許用戶通過智能合約賺取存款利息并以抵押品借入資產(chǎn)。它擁有全球用戶群，并積極與機(jī)構(gòu)合作（例如，旨在吸引更多機(jī)構(gòu)使用Aave的新項(xiàng)目Horizon）。主要優(yōu)勢(shì)
自推出以來，Aave作為借貸領(lǐng)域的先驅(qū)者贏得了良好的聲譽(yù)，支持Ethereum、Avalanche、Polygon等主要Blockchain上的各種加密資產(chǎn)。
Aave采用去中心化自治組織(DAO)模型，AAVETokens持有者可以就協(xié)議升級(jí)、新資產(chǎn)上線、激勵(lì)計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整等議題提出建議并進(jìn)行投票。這種開放式治理結(jié)構(gòu)有利于促進(jìn)社區(qū)參與、迭代開發(fā)和協(xié)議韌性。值得一提的是，諸如AaveV3的發(fā)布和新鏈的擴(kuò)展等關(guān)鍵決策均由社區(qū)共識(shí)決定。
安全是Aave設(shè)計(jì)的基石。其保守的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，尤其是在資產(chǎn)入駐和流動(dòng)性參數(shù)方面，幫助該平臺(tái)在規(guī)模運(yùn)營的情況下避免了重大漏洞。與TradFi集成
Aave可以通過符合監(jiān)管要求和機(jī)構(gòu)需求的幾種戰(zhàn)略途徑與傳統(tǒng)金融相結(jié)合。
最直接的途徑之一是專門為機(jī)構(gòu)構(gòu)建的許可版本協(xié)議。該框架允許受監(jiān)管的金融實(shí)體（例如銀行、資產(chǎn)管理公司和金融科技公司）在符合KYC/AML要求的白名單環(huán)境中參與去中心化借貸。
另一個(gè)途徑是在Aave上采用Tokens化的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)(RWA)。通過允許Tokens化的政府債券、房地產(chǎn)或發(fā)票作為抵押品，Aave可以吸引傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)參與者。這些資產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)更常見的用例，例如以國債為抵押借款，或?yàn)轭愃乒潭ㄊ找婀ぞ叩氖找嫘彤a(chǎn)品提供流動(dòng)性。
具體來說，Aave開發(fā)了Horizon，旨在開發(fā)面向機(jī)構(gòu)采用的產(chǎn)品。其首款產(chǎn)品將是一個(gè)結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)解決方案，允許機(jī)構(gòu)使用Tokens化貨幣市場(chǎng)基金作為抵押品來獲取穩(wěn)定幣的流動(dòng)性——而Aave的穩(wěn)定幣GHO將作為主要的流動(dòng)性來源。
Aave還可以與新型銀行和金融科技公司建立合作伙伴關(guān)系，將DeFi收益策略整合到面向消費(fèi)者的平臺(tái)中。在這種模式下，用戶存入法幣，法幣會(huì)被轉(zhuǎn)換成穩(wěn)定幣并在Aave上借出。產(chǎn)生的利息隨后返還給用戶，整個(gè)過程都在一個(gè)無縫銜接、熟悉的界面中完成，將Crypto交互的復(fù)雜性隱藏起來。MakerDAO（Sky）：應(yīng)對(duì)新的穩(wěn)定幣法規(guī)
MakerDAO最近更名為Sky，運(yùn)營著最大的去中心化穩(wěn)定幣DAI（以及Sky改革后的USDS）。從歷史上看，DAI的加密抵押模式使其能夠在傳統(tǒng)銀行監(jiān)管之外蓬勃發(fā)展。隨著美國立法者推進(jìn)《GENIUS法案》，MakerDAO發(fā)現(xiàn)自己正處于一個(gè)十字路口：是受益于更廣泛的穩(wěn)定幣應(yīng)用，還是應(yīng)對(duì)新的監(jiān)管障礙。
《GENIUS法案》主要條款概覽
1.1：1儲(chǔ)備支持：穩(wěn)定幣發(fā)行人必須以一對(duì)一的方式用高質(zhì)量的流動(dòng)資產(chǎn)完全支持Tokens（例如，每1美元穩(wěn)定幣=1美元美元現(xiàn)金或美國國債資產(chǎn)）。
2.許可與監(jiān)管：只有“獲準(zhǔn)發(fā)行的穩(wěn)定幣” ——即獲得州或聯(lián)邦一級(jí)許可的實(shí)體，才可以在美國發(fā)行支付類穩(wěn)定幣。大型發(fā)行商（市值超過100億美元）將直接接受聯(lián)邦監(jiān)管（美聯(lián)儲(chǔ)/貨幣監(jiān)理署），而規(guī)模較小的發(fā)行商如果符合同等標(biāo)準(zhǔn)，則可以選擇接受州一級(jí)的監(jiān)管。
3.KYC/AML合規(guī)性：所有穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)都將根據(jù)《銀行保密法》被視為受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。他們必須像銀行一樣實(shí)施“KYC”、反*洗*錢計(jì)劃和制裁篩查。與MakerDAO的去中心化模型相沖突
MakerDAO的DAI/USDS穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)與GENIUS法案的幾個(gè)核心要求相沖突：
1.加密抵押品vs.法幣儲(chǔ)備： DAI主要由ETH等加密資產(chǎn)以及Tokens化的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)支持，而非每個(gè)DAI都持有等值的1美元現(xiàn)金。截至2025年中期，DAI的抵押品中只有10%是美國國債，絕大多數(shù)來自加密貸款。
2.無法定發(fā)行人或許可證： DAI由自主智能合約發(fā)行，而非公司。目前沒有一家注冊(cè)公司能夠獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可或?qū)徲?jì)，成為“DAI發(fā)行人”。然而，《GENIUS法案》將穩(wěn)定幣的發(fā)行限制在受監(jiān)管的持牌實(shí)體范圍內(nèi)。
3.KYC控制： MakerDAO是一個(gè)開放協(xié)議：任何擁有Crypto的人都可以開設(shè)保險(xiǎn)庫并生成DAI或進(jìn)行無需許可的交易。無需身份驗(yàn)證或鏈上交易監(jiān)控。MakerDAO的潛在適應(yīng)性
認(rèn)識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)，MakerDAO社區(qū)（由創(chuàng)始人RuneChristensen的Endgame計(jì)劃牽頭）正在考慮幾種在新法規(guī)下生存和發(fā)展的策略：
一個(gè)直接的應(yīng)對(duì)措施是持有更多傳統(tǒng)資產(chǎn)來支持DAI，使其更接近1:1的儲(chǔ)備理想狀態(tài)。實(shí)際上，MakerDAO已經(jīng)開始了這種轉(zhuǎn)變——目前，超過10億美元的DAI由現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)（例如短期美國國債和銀行存款）支持。Maker可以進(jìn)一步加大這一力度，將更大比例的抵押品配置為穩(wěn)定、低風(fēng)險(xiǎn)的工具（即使不完全放棄加密抵押品）。
另一種調(diào)整是創(chuàng)建一個(gè)兼容的包裝器或平行穩(wěn)定幣，與美國市場(chǎng)對(duì)接。MakerDAO更名為Sky以及USDS的推出似乎正是朝著這個(gè)方向邁出的一步。新的USDS穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)了符合監(jiān)管要求的功能，包括可升級(jí)的凍結(jié)功能，可以根據(jù)法律要求鎖定Tokens。