文章作者：ThejaswiniMA 文章編譯：Blockunicorn前言

我曾經(jīng)對每一個Crypto的融資公告都感到興奮。

每一個種子輪融資都像是重大新聞。“匿名團(tuán)隊為革命性的DeFi協(xié)議籌集了500萬美元！”

我會瘋狂地研究創(chuàng)始人，深入他們的Discord，試圖理解這個項目有何特別之處。

快進(jìn)到2025年。又一輪融資出現(xiàn)在我的新聞頭條。A輪融資。3600萬美元。穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施。

我將其歸類到“企業(yè)Blockchain解決方案”下，然后繼續(xù)處理其他事情。

我什么時候變得這么……務(wù)實了？

自2020年以來，Crypto風(fēng)險投資的后期交易首次超過了早期交易。

65%對35%。

再讀一遍。

這個行業(yè)曾經(jīng)建立在種子輪前融資的基礎(chǔ)上，匿名團(tuán)隊在車庫里構(gòu)建DeFi協(xié)議搞創(chuàng)新。

現(xiàn)在？A輪及以后的融資正在推動資金流動。

發(fā)生了什么變化？

一切都變了。又似乎什么都沒變。加密風(fēng)投

西裝革履的風(fēng)投。盡職調(diào)查從幾分鐘變成幾個月。

監(jiān)管合規(guī)。機(jī)構(gòu)采用。

專業(yè)的項目推介，而非匿名的Discord消息。

KYC流程。法律團(tuán)隊。真正有意義的收入模型。

像Conduit這樣的公司為“統(tǒng)一鏈上支付”籌集了3600萬美元。Beam為“基于穩(wěn)定幣的支付服務(wù)”籌集了700萬美元。

這些都是基礎(chǔ)設(shè)施項目。B2B解決方案。企業(yè)級平臺。

無聊、盈利、可擴(kuò)展的業(yè)務(wù)。

Crypto風(fēng)投的頭條新聞總是喜歡夸大數(shù)字，所以讓我們先從事實說起：

2025年第一季度：446筆交易共投資49億美元（環(huán)比增長40%）。

今年迄今：共籌集77億美元，2025年有望達(dá)到180億美元。

而問題在于：MGX（阿布扎比主權(quán)基金）向Binance開出了20億美元的支票。

這完美地反映了當(dāng)前的風(fēng)險投資環(huán)境：少數(shù)幾筆巨額交易扭曲了數(shù)據(jù)，而整體生態(tài)系統(tǒng)依然低迷。

根據(jù)GalaxyResearch的數(shù)據(jù)，Bitcoin價格與風(fēng)投活動之間的相關(guān)性——多年來一直可靠——在2023年破裂，且尚未恢復(fù)。

Bitcoin創(chuàng)下新高，而風(fēng)投活動依然低迷。事實證明，當(dāng)機(jī)構(gòu)可以購買BitcoinETF時，他們不需要為風(fēng)險初創(chuàng)公司提供資金來獲得Crypto敞口。風(fēng)投的現(xiàn)實檢驗

Crypto風(fēng)險投資從2022年230億美元的峰值下降了70%，到2024年僅60億美元。

交易數(shù)量從2022年第一季度的941筆暴跌至2025年第一季度的182筆。

但這部分應(yīng)該讓每個宣稱“下一個大事件”的創(chuàng)始人感到恐懼——自2017年以來籌集種子輪融資的7650家公司中，只有17%進(jìn)入了A輪。

而且僅僅有1%達(dá)到了C輪。

這是Crypto風(fēng)險投資的成熟過程，對于那些以為盛宴會永遠(yuǎn)持續(xù)的人來說，這將是痛苦的。類別輪換

2021-2022年的熱門敘事——游戲、NFT、DAO——幾乎從風(fēng)投的興趣中消失。

2025年第一季度，構(gòu)建交易和基礎(chǔ)設(shè)施的公司吸引了大部分風(fēng)險投資。DeFi則協(xié)議籌集了7.63億美元。與此同時，曾經(jīng)主導(dǎo)交易數(shù)量的Web3/NFT/DAO/游戲類別，在資本分配中已滑落到第四位。

這是風(fēng)投終于將創(chuàng)收業(yè)務(wù)置于敘事驅(qū)動的投機(jī)之上。

真正推動Crypto交易的基礎(chǔ)設(shè)施獲得了資金。

人們實際使用的應(yīng)用程序獲得了資金。

產(chǎn)生真實費用的協(xié)議獲得了資金。

而其他一切都將越來越缺乏資本。

人工智能也已成為風(fēng)險投資的主要競爭對手。

為什么要押注加密游戲，當(dāng)你可以押注具有更清晰收入路徑的AI應(yīng)用？加密原生應(yīng)用的機(jī)會成本已顯著轉(zhuǎn)向不利于那些無法展示即時效用的項目。畢業(yè)危機(jī)

讓我們從數(shù)據(jù)中挖掘出最發(fā)人深省的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：Crypto從種子輪到A輪的畢業(yè)率是17%。

這意味著每六家籌集種子輪的公司中，有五家永遠(yuǎn)不會獲得有意義的后續(xù)融資。

相比之下，傳統(tǒng)科技行業(yè)大約有25-30%的種子輪公司達(dá)到A輪，你開始明白問題的嚴(yán)重性。

Crypto的成功指標(biāo)一直以來都存在根本性缺陷。

為什么？因為多年來，Crypto的劇本很簡單：籌集風(fēng)險資金，構(gòu)建一些看起來創(chuàng)新的東西，推出Tokens，讓散戶投資者提供退出流動性。風(fēng)投不需要公司真正通過融資輪次畢業(yè)，因為公開市場會為他們提供紓困。

這種安全網(wǎng)已經(jīng)消失了。2024年發(fā)行的大多數(shù)Tokens的交易價格僅為其初始估值的一小部分。EigenLayer的EIGEN以65億美元的完全攤薄估值發(fā)行，如今已下跌80%。月收入超過100萬美元的項目屈指可數(shù)。

當(dāng)Tokens上市之路走到盡頭時，真正的畢業(yè)率才逐漸顯現(xiàn)。而且結(jié)果并不樂觀。結(jié)果如何呢？風(fēng)投現(xiàn)在提出的問題，與傳統(tǒng)投資者幾十年來一直在問的問題如出一轍：“你如何賺錢？”以及“你何時才能盈利？”這顯然是Crypto領(lǐng)域的革命性概念。集中化接管

雖然交易數(shù)量大幅下降，但交易規(guī)模卻發(fā)生了有趣的變化。自2022年以來，種子輪的中位數(shù)顯著增長，盡管總體上籌資的公司減少了。

這說明一個行業(yè)正在圍繞更少、更大的賭注進(jìn)行整合。核心圈子里，你可能就得不到資金。如果你沒有獲得頂級基金的融資，你獲得后續(xù)融資的機(jī)會就會大幅下降。

這種集中化不僅限于資金。

數(shù)據(jù)顯示，A16z投資組合中44%的公司在后續(xù)輪次融資中有A16z的參與。

對于BlockchainCapital，這個比例是25%。最好的基金不僅在挑選贏家，還積極確保他們的投資組合公司繼續(xù)獲得資金。我們的觀點

我們都見證了從“革命性DeFi協(xié)議”到“企業(yè)Blockchain解決方案”的轉(zhuǎn)變。

老實說？我很矛盾。

我的一部分懷念那種混亂。劇烈的波動。那些用Discord昵稱的匿名團(tuán)隊為聽起來像發(fā)燒夢一樣的想法籌集數(shù)百萬美元。

那種瘋狂中有種純粹。僅僅是建造者和信徒們在押注傳統(tǒng)金融甚至無法想象的未來。

但我的另一部分——那個見證了太多有潛力的項目因基本面不足而失敗的部分——知道這種調(diào)整是不可避免的。

多年來，Crypto風(fēng)投一直以一種根本上錯誤的方式運作。創(chuàng)業(yè)公司可以僅憑白皮書籌集資金，向散戶投資者推出Tokens以獲得流動性，然后無論是否構(gòu)建了用戶真正想要的東西，都稱之為成功。

結(jié)果呢？一個為了炒作周期而非價值創(chuàng)造而優(yōu)化的生態(tài)系統(tǒng)。

現(xiàn)在，該行業(yè)正經(jīng)歷著姍姍來遲的從投機(jī)到實質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

市場終于開始應(yīng)用從一開始就應(yīng)該存在的績效標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)只有17%的種子輪公司進(jìn)入A輪融資時——這意味著市場效率終于趕上了這個曾經(jīng)被過度敘事人為支撐的行業(yè)。

這一切既帶來了挑戰(zhàn)，也帶來了機(jī)遇。對于習(xí)慣于基于Tokens潛力而非商業(yè)基本面籌集資金的創(chuàng)始人來說，新現(xiàn)實是殘酷的。你需要用戶、收入和明確的盈利路徑。

但對于那些構(gòu)建解決真實問題、真正業(yè)務(wù)的公司來說，環(huán)境從未如此好。資金競爭減少，投資者更專注，成功指標(biāo)更清晰。

“游客資金”已經(jīng)離開，留下的是真正意義上的創(chuàng)業(yè)公司所需的巨額資金。留下的機(jī)構(gòu)投資者并非在尋找下一個“模因幣”或投機(jī)性的基礎(chǔ)設(shè)施投資。

在這次轉(zhuǎn)型中幸存的創(chuàng)始人和投資者將為Crypto的下一章構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施。與上一個周期不同，這一次將建立在商業(yè)基本面上，而不是Tokens機(jī)制上。

淘金熱已經(jīng)結(jié)束。采礦作業(yè)剛剛開始。

盡管我說過懷念那種混亂？但這正是Crypto所需要的。