作者：Daii來源：mirror

今天，Bitcoin價格再度突破9萬美元大關，市場情緒高漲，社交媒體上滿是“牛回來了”的歡呼聲。可對于那些在8萬美元時仍猶豫不決、錯過上車機會的投資者來說，這一刻更像是一次內心的拷問：我是不是又晚了？是否應該在回調時果斷買入？我以后還有機會嗎？

這正是我們要聊的關鍵所在：在Bitcoin這種以劇烈波動著稱的資產中，是否真的存在一種“價值投資”視角？一個似乎與其“高風險高波動”屬性背道而馳的策略，是否能在這場動蕩的游戲中，捕捉到一種“非對稱”的機會？

然而，正是在這種兩極分化的認知背后，隱藏著一種被忽視的可能性——在Bitcoin周期性深度下跌的階段，價值投資的方法論或許可以創(chuàng)造出一種極具吸引力的風險-收益結構。

回顧Bitcoin歷史，它曾數次從巔峰暴跌超過80%、甚至90%。在這樣的時刻，市場籠罩著恐慌與絕望，投降式的拋售讓價格看起來就像被打回原形。但對于那些對Bitcoin長期邏輯有深刻理解的投資者而言：那就是一種典型的“非對稱性”——用有限風險，換取極大潛在回報。

這種機會，并非隨手可得。它考驗的是投資者的認知水平、情緒控制力與長期持有的意志力。而這也引出另一個更根本的問題：我們是否有理由相信，Bitcoin真的存在“內在價值”？而如果存在，我們又該如何量化它、理解它，并據此制定我們的投資策略？

在接下來的內容中，我們將正式踏上這場探索之旅：揭示Bitcoin價格波動背后的深層邏輯，厘清非對稱性如何在“血流成河”之時顯露光芒，并思考價值投資原則在這個去中心化時代如何重獲新生。

但是，有一點你首先應該明白在Bitcoin的投資中，從來就不缺少非對稱性機會，而且很多。1.Bitcoin，非對稱性機會為什么這么多？

如果你今天刷推特，會看到鋪天蓋地的Bitcoin牛市狂歡。價格再次沖上 9萬美元大關，不少人在社交媒體上高呼，仿佛市場永遠只屬于先知和幸運兒。

但如果你回頭看，你會發(fā)現這場盛宴的邀請函，其實早在市場最絕望的時刻就已經發(fā)出了，只是很多人沒有勇氣點開。1.1歷史上的非對稱性機會

Bitcoin從來都不是一條直線上升的軌跡，它的成長史，是一部極致恐慌與非理性繁榮交織的劇本。而在每一次最深的下跌背后，藏著的，正是一種極具吸引力的“非對稱性機會”——你所承擔的最大損失是有限的，而你獲得的收益卻可能是指數級的。

我們來一次時間穿越，用數據說話。2011年：-94%，從33美元跌到2美元

你可以想象那種絕望：各大極客論壇一片冷清，開發(fā)者紛紛跑路，甚至連Bitcoin核心貢獻者都發(fā)帖懷疑項目前景。

但如果你在那時哪怕只是“賭一次”，用1000美元買入，幾年后當BTC價格破萬時，你會手握500萬美元籌碼。2013-2015年：-86%，Mt.Gox暴雷

一夜之間，媒體統(tǒng)一口徑：“Bitcoin終結了”。CNBC、BBC、紐約時報都在頭版報道Mt.Gox丑聞，BTC價格從1160美元跌至150美元，跌幅超 86%。

但后來呢？到了2017年年底，同一枚Bitcoin被標價為 20,000美元。2017-2018年：-83%，*I*C*O泡沫破滅

2017年是Bitcoin走入大眾視野的“全民投機”元年。大量*I*C*O項目橫空出世，白皮書充斥著“顛覆”、“重塑”、“去中心化未來”這類字眼，整個市場陷入狂熱。

但潮水退去，Bitcoin從接近2萬美元的歷史高點跌至3200美元，跌幅超過83%。那一年，華爾街分析師冷笑說：“Blockchain是個笑話”；SEC提起大量起訴案；散戶爆倉退場，論壇里一片沉寂。2021-2022年：-77%，行業(yè)“黑天鵝”連環(huán)炸

2021年，Bitcoin寫下了一個新的神話：單枚價格突破6.9萬美元，機構、基金、國家、散戶一擁而上。

但僅僅一年后，BTC跌至1.55萬美元。Luna的崩盤、三箭資本清算、FTX爆雷……接連的“黑天鵝”像多米諾骨牌，摧毀了整個加密市場的信心。恐懼貪婪指數一度跌到6（極度恐懼區(qū)間），鏈上活躍度接近冰封。

但又一次，2023年末，Bitcoin不聲不響地漲回到4萬美元；2024年ETF獲批后，一路猛漲，直到今天的9萬美元。1.2Bitcoin的非對稱性機會從哪里來？

我們已經看到，Bitcoin歷史上多次在“看似滅頂之災”的時刻實現了驚人的反彈。那么問題來了——為什么會這樣？為什么這個被無數人諷刺為“擊鼓傳花”的高風險資產，反而一次次在崩潰后重新爬起？更重要的是，為什么它能為有耐心、有認知的投資者，提供這種非對稱性極強的投資機會？

答案藏在三個核心機制中：

機制一：深度周期+極端情緒，制造定價偏離

Bitcoin是全球唯一一個7x24小時不打烊的自由市場。沒有熔斷機制，沒有做市商保護，也沒有美聯(lián)儲的兜底。這意味著它比任何資產都更容易放大人類的情緒波動。

在牛市中，FOMO（錯失恐懼癥）主導市場，散戶瘋狂追漲，敘事飛天，估值嚴重透支；

在熊市中，FUD（恐懼、不確定、懷疑）充斥全網，割肉聲此起彼伏，價格被踩進塵埃。

這種情緒放大的循環(huán)，讓Bitcoin頻繁進入“價格嚴重背離真實價值”的狀態(tài)。而這，正是價值投資者尋找非對稱機會的溫床。

用一句話總結就是：市場短期是投票機，長期是稱重機。Bitcoin的非對稱性機會，恰恰出現在稱重機尚未開機的那些時刻。

機制二：價格波動巨大，但死亡概率極低

如果Bitcoin真的像媒體渲染的那樣“隨時歸零”，那當然沒有任何投資意義。但現實卻是，它每一次危機之后都“活下來了”，而且活得比上一次更強。

2011年，價格崩至2美元后，Bitcoin網絡照常運轉，交易照舊。

2014年Mt.Gox倒閉后，新的交易所迅速填補空缺，用戶數量持續(xù)增長。

2022年FTX爆雷后，BitcoinBlockchain依然在每10分鐘穩(wěn)定出塊。

Bitcoin的底層網絡幾乎沒有宕機歷史，系統(tǒng)健壯性遠超大多數人認知。

也就是說，即便價格腰斬再腰斬，只要Bitcoin的技術基礎和網絡效應仍在，它就沒有“歸零”的真實風險。于是我們得到了一個非常吸引人的結構：短期下跌的空間是有限的，但長期上漲的空間卻是開放的。

這，就是非對稱。

機制三：價值錨定存在但被忽視，導致“超跌”

很多人以為，Bitcoin沒有內在價值，因此下跌無底。這個觀點忽略了幾個關鍵事實：

Bitcoin具有程序性稀缺性（2100萬枚，減半機制）；

擁有全球最強大的POW網絡，成本可計算；

網絡效應強大，用戶數突破5,000萬，交易量與哈希率屢創(chuàng)新高；

主流機構與國家認可其“儲備資產”屬性（ETF、國家法幣、公司資產表）；

這也是存在爭議最大的問題，那就是Bitcoin到底有沒有內在價值，等一下會對此詳細闡述。1.3Bitcoin會歸零嗎？

有可能，但是概率極低。這個網站記錄了Bitcoin430次被宣告死亡的事件。

現在你應該明白，Bitcoin并不是一個“無邏輯的投機品”。恰恰相反，它的非對稱性之所以如此突出，是因為它的長期價值邏輯真實存在，卻經常被市場情緒所嚴重低估。

這就引出了我們必須探討的下一個問題——一個沒有現金流、沒有董事會、沒有工廠的Bitcoin，它真的可以被“價值投資”嗎？2.Bitcoin，也能用價值投資？

Bitcoin總是暴漲暴跌，人們在極度貪婪和極度恐懼之間搖擺。這樣的資產，真的適合“價值投資”嗎？

一邊是格雷厄姆、巴菲特式的“安全邊際”和“現金流折現”，另一邊卻是一個沒有董事會、不發(fā)股息、不會盈利，甚至沒有公司主體的“數字商品”。在傳統(tǒng)的價值投資框架中，Bitcoin似乎無處安放。

但問題的關鍵在于——你如何定義“價值”？

如果我們把視野從傳統(tǒng)財報和股息拓寬，回到價值投資最核心的本質——

以低于內在價值的價格買入，并持有至價值回歸。

那么，Bitcoin或許不僅適合價值投資，甚至比許多股票更純粹地體現了“價值”二字的原初含義。

換句話說，價值投資并不局限于股票、公司或傳統(tǒng)資產。只要一個東西具備內在價值，且市場價格階段性地低于這種價值，它就可以成為價值投資的標的。

但這也引出了一個更加關鍵的問題：如果我們不能用傳統(tǒng)的市盈率、市凈率來估算Bitcoin的價值，那它的“內在價值”到底從何而來？

雖然Bitcoin不像公司那樣有財務報表，但它絕非一無所有。它擁有一整套可分析、可建模、可量化的價值體系，雖然這些“價值信號”不像股票那樣集中在一張季報里，卻同樣真實、甚至更穩(wěn)定。

以下，我將主要從供需兩個維度來剖析Bitcoin的“內在價值”來源。2.1供給側：稀缺性，程序寫死的通縮模型（Stock-to-Flow）

Bitcoin最根本的價值支柱，是可驗證的稀缺性。

總量上限：2100萬枚，不可增發(fā)；

每四年減半：每次減半，年供應量減少50%，預計2140年全部發(fā)行完畢；

2024年減半后，Bitcoin的年新增供應將降至通脹率低于1%，稀缺性超過黃金。

分析師PlanB提出的S2F模型（庫存/年供應量），曾多次精準捕捉減半后Bitcoin的中長期上漲趨勢——2012、2016、2020三輪減半后，價格均在12-18個月內迎來數倍增長，見下圖前三個藍色箭頭。

2012年第一次減半后，Bitcoin價格在一年內從約12美元漲至超過1000美元。

2016年第二次減半后，價格在約18個月內從600美元附近飆升至近2萬美元。

2020年第三次減半后，價格同樣在約18個月內從8000美元左右上漲至6.9萬美元。

你也注意到了第四個藍色箭頭上，被我加了一個大大的問號，這是第四次減半，會延續(xù)前面的漲勢嗎？我的答案是會，但是幅度可能會進一步縮小。

你需要注意的是，上圖標示Bitcoin價格的左縱軸是對數刻度，從1到10的高度與從10到100的高度是一樣的。這樣有利于我們看清Bitcoin的早期趨勢。

下面我來重點說一下這個模型。該模型借鑒了對黃金、白銀等貴金屬的估值方法。其核心邏輯是：

庫存（Stock）:指當前已經存在的資產總量。

流量（Flow）:指每年新增的供應量。

S2F比率=庫存/流量

一個資產的S2F比率越高，意味著相對于現有存量，其年新增供應量越少，該資產就越稀缺，理論上其價值也就越高。

黃金擁有極高的S2F比率（大約在60左右），這是其作為價值儲存手段的重要基礎之一。Bitcoin的S2F比率隨著每次減半而不斷提高。例如，在2020年5月第三次減半后，Bitcoin的S2F比率大約提升至56，已經非常接近黃金的水平。而2024年4月第四次減半后，其S2F比率更是翻倍，超過了100，使其在稀缺性這個維度上超越了黃金。見上圖問號右側的坐標。

在幣圈最流行的一張圖之一，叫做BitcoinS2F模型擬合圖，如下圖所示。它不僅以視覺上的簡潔直觀著稱，更因為背后的邏輯一度成為“Bitcoin長期價格上漲”的最有力證明之一。

這張圖試圖告訴每一個人，每當Bitcoin進入新的減半周期，流通中的新增產出被“腰斬”，S2F比例隨之上升，而模型預測的長期價格也同步抬升。這個模型已經準確預測了前三次了，但是第四次是否準確還是未知數。

然而，任何模型都有其局限，S2F也不例外。它關注的全部是供給端：減半、總量封頂、Mining速度，但卻對需求變化完全視而不見。這在早期Bitcoin用戶較少、需求尚未“成型”時，尚且還能成立。但進入2020年后，市場結構、資金體量、機構參與度迅猛增長，價格的決定權越來越多地轉向需求側——也就是adoption（采用）、市場預期、宏觀流動性、監(jiān)管政策，甚至社交媒體情緒。

很顯然，單一的S2F模型是不能說服你，也不能說服我的，我們還需要一個需求端模型。2.2需求端：網絡效應，梅特卡夫定律（Metcalfe'sLaw）

如果S2F模型把Bitcoin的“供給閘門”鎖死，那么網絡效應就是決定水位能漲多高的“需求水泵”。最直觀的度量，是鏈上活躍度與持幣用戶的擴張速度：截至2024年底，非零余額地址已突破5000萬，而今年2月單日活躍地址又回到≈91萬，刷新近三個月高點。

需求側三大指標

活躍地址：短周期內衡量真實使用熱度；

非零余額地址：長期滲透率指標；過去七年復合增速約12%/年——即便價格腰斬，持幣人數仍在攀升。

價值承載層：閃電網絡通道容量與鏈下支付筆數持續(xù)創(chuàng)新高，為“存量持幣→實際支付”提供閉環(huán)。

這套“N驅動+網絡粘性”的需求模型有兩層含義：

正循環(huán)：用戶多→交易深→生態(tài)更豐富→價值再提升；這解釋了為何每當ETF、跨境結算或新興市場支付把增量用戶拉進來，價格會出現非線性跳升。

負循環(huán)風險：若遭遇全球監(jiān)管夾擊、技術替代（如CBDC、Layer-2付款花式）或宏觀流動性枯竭，活躍度與新增用戶可能同步回落，導致估值與N一起縮減——這是S2F無法捕捉的“需求斷層”情景。

因此，把供給側的S2F與需求側的網絡效應并聯(lián)，才能形成更完整的估值框架：當S2F指向長期稀缺、而活躍地址與非零余額仍維持上行斜率時，需求-供給錯配就會放大非對稱性；反之，一旦活躍度持續(xù)滑坡，即便稀缺性不變，也可能觸發(fā)價格與價值的同步下調。

換句話說，稀缺性讓Bitcoin“不貶”，網絡效應才能讓它“增值”。

尤其值得一提的是，Bitcoin曾被視為“極客的玩具”或“泡沫的縮影”。但今天，它的價值敘事早已悄然切換。

隨后，貝萊德和富達等全球頂級資產管理機構也推出了Bitcoin現貨ETF，為其引入了數十億美元的增量資金。摩根士丹利與高盛開始為高凈值客戶提供BTC投資服務，甚至像薩爾瓦多這樣的國家也將其列為法幣。這些變化不僅是資本層面的擁抱，更是“合法性”與“制度共識”的背書。2.3小結

在Bitcoin的估值世界中，供需從來不是孤立存在的變量，而是構成非對稱機會的“雙螺旋”。

一方面，S2F模型從程序性通縮出發(fā)，以數學公式刻畫了稀缺性對長期價格的拉升力量；

另一方面，網絡效應則以鏈上數據和用戶增長為依據，展示了Bitcoin作為“數字網絡”的真實需求基礎。

在這樣的結構中，價格與價值的錯配越發(fā)清晰——這恰恰就是價值投資者所期待的時刻：當情緒低迷、價格低于綜合估值模型所示，非對稱性的機會窗口便悄然開啟。而這也引出了我們真正需要討論的問題：價值投資的本質，正是去尋找這種被情緒低估、被時間修正的非對稱機會？3.價值投資的本質，就是尋找非對稱性？

價值投資的核心，從來不只是“買便宜的東西”，而是建立在一個更根本的邏輯基礎之上：在價格和價值之間的錯位中，尋找風險有限而潛在回報巨大的非對稱結構。

這是價值投資與趨勢投資、動量交易、技術博弈的本質區(qū)別所在。

趨勢投資依靠市場慣性，投機交易押注短期波動，而價值投資則是在市場情緒極度偏離理性判斷的時刻，靜下心來評估資產的長期價值，并在價格大幅低于該價值時果斷買入，等待市場回歸理性。這種方式之所以奏效，正是因為它背后建立了一個天然的非對稱結構：你所承受的最壞結果是可控的虧損，而你獲得的最優(yōu)結果卻往往遠超預期。

投資者之所以要分析“安全邊際”，是為了評估最壞情況下的下行空間；

之所以要研究“內在價值”，是為了明確目標價格回歸的可能性和空間；

而之所以要“耐心持有”，則是因為非對稱結構的回報往往需要時間來兌現。

這一切都不是為了追求完美的預測能力，而是為了在一系列不確定性中構建一套“下注結構”——當你判斷正確時，收獲遠遠大于你判斷錯誤時的損失，這正是非對稱性投資的本質。

很多人誤解價值投資為保守、遲鈍、低波動，其實恰恰相反。真正的價值投資并不意味著“低收益、低風險”，它意味著用可控的風險去換取高度不對稱的回報空間。無論是早期投資亞馬遜的股東，還是熊市中悄然買入Bitcoin的長期主義者，本質上都在做同一件事：當大多數人低估某項資產的未來，而價格又因為情緒、政策或誤解被壓到極端區(qū)間時，他們在悄悄布局。

從這個角度看：

價值投資不是過去某種“便宜買入、分紅拿穩(wěn)”的古老策略，而是所有真正追求非對稱回報結構投資者的共通語言。

它強調的不僅是認知能力，更是情緒控制力、風險意識和對時間的信仰。它不需要你比別人更聰明，只需要你在別人瘋狂時保持冷靜，在別人逃跑時敢于下注。

因此，理解了價值投資與非對稱性的深層關系，也就理解了為什么Bitcoin，盡管形式不同于傳統(tǒng)資產，但卻可以被嚴肅的價值投資方法所擁抱。它的波動，不是敵人，而是禮物；它的恐慌，不是風險，而是定價失誤；它的非對稱性，是時代稀缺的資產重估機會。而真正的價值投資者，正在等待下一個這樣的機會，在靜水深流中悄然布陣。4.如何利用非對稱性投資Bitcoin？

理解了Bitcoin內在價值的來源，認識到市場波動會創(chuàng)造出價格低于價值的機會之后，接下來的問題是：作為普通投資者，我們該如何實踐Bitcoin的價值投資？

這里需要強調的是，價值投資并非追求“抄底”，即試圖買在價格的最低點，這是極其困難甚至不可能完成的任務。價值投資的核心在于，在價格進入你判斷的、明顯低估的“價值區(qū)域”時，開始分批、有紀律地買入，并耐心持有，等待價值的回歸和增長。

對于Bitcoin這種高波動性資產，以下是一些簡單而實用的價值投資策略：4.1定期定額投資（Dollar-CostAveraging,DCA）

這是最基礎、也最適合大多數人的策略。DCA指的是在固定的時間間隔（例如每周、每月），投入固定的金額購買Bitcoin，無論當時的價格是高是低。

優(yōu)勢:

攤平成本:在價格高位時買入較少數量，在價格低位時買入較多數量，長期下來，你的平均持倉成本會被拉低，低于持續(xù)上漲過程中的市場均價。

克服情緒:DCA是一種紀律性的投資方式，可以幫助你避免因市場短期的漲跌而產生追漲殺跌的沖動。你只需要按計劃執(zhí)行，無需為主觀判斷和擇時而焦慮。

簡單易行:不需要復雜的分析和頻繁的操作，適合沒有太多時間精力研究市場的投資者。

關于DCA，我曾經在《Bitcoin：長期主義者的終極避險方案》有過詳細的闡述，如果你還有疑問建議你認真看一下。4.2結合市場情緒指標進行動態(tài)調整：恐懼與貪婪指數（Fear&GreedIndex）

在DCA的基礎上，如果你希望稍微提高投資的效率，可以引入市場情緒指標作為輔助判斷。其中，“Crypto恐懼與貪婪指數”（CryptoFear&GreedIndex）是一個廣受關注的指標。

0-25:極度恐懼（ExtremeFear）

25-45:恐懼（Fear）

45-55:中性（Neutral）

55-75:貪婪（Greed）

75-100:極度貪婪（ExtremeGreed）

價值投資的逆向思維告訴我們，“在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼”。因此，我們可以將恐懼與貪婪指數融入DCA策略：

基礎定投:保持每月/每周的常規(guī)定投計劃不變。

恐懼時加碼:當指數進入“極度恐懼”區(qū)間（例如低于20或15）時，意味著市場情緒極度悲觀，價格可能被嚴重低估。此時，可以在常規(guī)定投之外，額外增加一筆投資。

貪婪時謹慎/減碼（可選）:當指數進入“極度貪婪”區(qū)間（例如高于80或85）時，意味著市場情緒過熱，風險積聚。此時，可以選擇暫停定投，甚至考慮分批賣出部分盈利，鎖定利潤。4.3重要提示

永遠不要投入超過你能承受損失的資金。Bitcoin依然是一種高風險資產，價格可能歸零（盡管隨著其發(fā)展，這種可能性在降低，但理論風險始終存在）。合理分配資產，Bitcoin在你總投資組合中的占比應與你的風險承受能力相匹配。但，Bitcoin也是風險最低的Crypto，所以在你的所有加密資產中應該占有主導地位。我的資產組合是——Bitcoin:Ethereum:其他=5:3:2。

采用DCA或結合情緒指標的動態(tài)DCA策略，本質上是在踐行價值投資的核心原則：承認無法預測市場，利用市場的非理性波動，以紀律性的方式，在價格可能低于內在價值的區(qū)域積累資產。記住：投資本不該成為你人生最重要的事，你犯不著為此而寢食難安。結語

Bitcoin不是你逃避現實的賭桌，它是你重新理解現實的注腳。

在這個充滿不確定性的世界里，我們常常誤以為安全是穩(wěn)定、是避險、是遠離波動。但真正的安全，從來都不是避開風險，而是理解風險、駕馭風險——并在所有人轉身逃離時，能看見那塊埋在沙下的價值基石。

這就是價值投資真正的本質：在情緒錯位中，尋找認知鑄就的非對稱性結構；在周期最深的谷底，悄然買入那些被市場遺忘、但終將歸位的籌碼。

而Bitcoin，作為一個在算法中寫入稀缺、在網絡中演化價值、在恐慌中反復重生的金融物種，正是這種非對稱性最純粹的呈現。它的價格，也許永遠不平靜；但它的邏輯，卻一以貫之：稀缺性是下限，網絡是上限，波動是機會，時間是杠桿。

你永遠無法精準抄底Bitcoin，但你可以穿越一個又一個周期，不斷以合理的價格，買入被市場誤解的價值。不是因為你有神奇的判斷力，而是因為你擁有一種更高階的思維方式——你相信：最好的下注，是在別人轉身離場時，把籌碼放在時間那一邊。

所以請記住這句話：

在非理性最深處下注的人，往往是最理性的人；而時間，是非對稱性最忠實的兌現者。

這場游戲永遠屬于那些讀懂波動背后的秩序、看清崩潰背后邏輯的人。因為他們知道：世界并不獎勵情緒，世界獎勵認知。而認知，最終都會被時間證明。