作者：MichaelNadeau，TheDeFiReport；編譯：陶朱，金色財經

幾周前，渣打銀行發布了一份報告，將ETH的年底價格目標從1萬美元下調至4千美元，成為頭條新聞。該報告指出，L2路線圖是Ethereum陷入困境的主要催化劑，并聲稱L2正在“奪走Ethereum的GDP”。結論是，Ethereum的未來價值需要因此進行調整。

我們將對這個主題進行自己的分析，并與您分享我們的發現。

但在這之前，我們認為從頭開始分析Ethereum經濟趨勢是明智的。這將為未來的分析奠定基礎，并闡明Ethereum發展和擴展“blob”（即Ethereum的數據可用性網絡）的必要性。Ethereum的實際經濟價值（REV）定義實際經濟活動（RealEconomicActivity，REV）

REV=來自用戶活動的價值，直接歸屬于Ethereum服務提供商和ETH持有者。它不包括Tokens激勵或向區塊構建者支付的費用（我們將在報告后面介紹）。

四個主要組成部分：

1.基礎費用：這是用戶在EthereumL1上處理交易必須支付的最低ETH金額。基礎費用會根據網絡擁堵情況動態調整，以達到特定的區塊利用率水平(50%)。就價值累積而言，基礎費用會被“燒毀”，即從流通中的ETH中扣除。在抵消ETH發行量的范圍內，“燒毀的ETH”可使ETH供應量通縮，為ETH持有者帶來價值累積——類似于傳統公司的股票回購。

2.優先費用：優先費用由Ethereum用戶支付，超過基本費用，以確保時間敏感（例如套利、夾層攻擊、清算）交易從Ethereum的內存池轉移到經過驗證的區塊中。這些費用歸Ethereum驗證者所有（與ETH的被動質押者共享）。在過去90天里，Ethereum驗證者獲得了25,169ETH的優先費用（按當前價格計算為4670萬美元）。這占驗證者REV的26%。

優先費用：關鍵要點

雖然Ethereum的優先費用處于4年來的最低水平，但我們可以看到，破壞程度不如基礎費用的下降嚴重。為什么？優先費用僅適用于L1交易，而Ethereum基礎費用的很大一部分在過去一年中已轉移到L2。3月份，該網絡的優先費用平均為218ETH/天——比21年末的峰值下降了88%。與22年熊市的低點相比，優先費用目前下降了55%。

隨著越來越多的Ethereum執行活動轉移到L2（如Base），我們應該預計EthereumL1上的優先費用將繼續下降。

3.Blob費用：“Blob費用”是L2為數據可用性向Ethereum支付的費用。這些是EIP4844引入的新費用。與基本費用類似，Blob費用會被“銷毀”，并從流通中移除。

基本上，有3-4個L2持續滿足目標blob/block（3）。這占blob空間需求的約70%。因此，這意味著其他L2需要競爭blob空間，從而推高費用。這基本上與Ethereum在L1級別遇到的擴展問題相同。

我們預計Ethereum將通過協議更新（如PeerDAS、Fasaka升級等）擴大其blob大小并瞄準blob/block。但這不是一件容易的事。這需要時間。而Ethereum的時間不多了。

在尋求替代方案之前，L2會忍受擴展障礙多久？

4.MEV：MEV由通常被稱為“搜索者”的用戶（機器人）支付。基本上，您擁有經過訓練的機器人，用于在DEX/CEX之間尋找套利機會、清算以及在Ethereum的“Mempool”（交易在打包成區塊供驗證者使用之前會經過此池）中“夾雜”其他用戶的機會。當他們確定要進行的交易（基于mempool）時，他們會將其提交給“區塊構建者”——支付優先費用+額外的“小費”。這些費用（由用戶/機器人支付）由區塊構建者收取，然后他們使用這些資金賄賂驗證者來驗證區塊。區塊構建者保留約30%（這些是“協議外”費用，我們將在報告后面討論），驗證者拿走約60%的MEV（通過MEVboost與質押者分享）。搜索者機器人保留他們提交的交易產生的MEV的約10%。

MEV：關鍵要點

在過去90天中，Ethereum驗證者已獲得21,159ETH（3900萬美元）的MEVTips（占REV總額的22%）。同樣，這些費用支付給區塊構建者（他們從需要進行時間敏感交易的機器人/“搜索者”那里獲得資金）。

我們分析了過去30天的“搜索者”交易活動，以確定哪些交易推動了最多的MEV。以下是我們的發現：

套利交易量：36億美元（搜索者利潤190萬美元）

三明治交易量：63億美元（搜索者利潤13.5萬美元）

清算交易量：8640萬美元（搜索者利潤17.6萬美元）

一般來說，搜索者會保留從其交易中創建的MEV中提取的價值的10%左右。構建者會保留大約30%，而驗證者（和被動質押者）會獲得大約60%。

在21年末鏈上活動最活躍的時候，驗證者每天從MEV中賺取大約1,619ETH。在過去的90天里，這一數字已降至每天230ETH（下降了86%）。

從圖表中我們可以看出，MEV獎勵是不一致的，在擁堵/時間敏感交易期間會大幅飆升。驗證者有史以來最賺錢的MEV日發生在2023年5月3日（獲得了11,228ETH的MEV）。這與Pepememecoin的推出有關。

MEV僅適用于在L1級別進行的交易。因此，隨著交易活動轉移到L2，我們應該繼續看到Ethereum驗證者獲得的MEV減少。Tokens激勵

如簡介中所述，實際經濟價值僅包括通過用戶交易支付給Ethereum驗證者的價值（與ETH質押者共享）。

但這并不是驗證者獲得報酬的唯一方式。

最后是Tokens激勵/網絡發行。這是作為保護網絡的共識獎勵支付給Ethereum驗證者的ETH。

我們可以在下面看到，當Ethereum通過合并從工作量證明轉向權益證明時，Tokens激勵下降了約80%。

Tokens激勵用于Blockchain網絡中去中心化驗證器集的初始引導。但隨著時間的推移，我們應該看到它們下降，用戶費用將補償供應方的安全。

這是我們從Ethereum歷史上看到的情況，但現在我們可以觀察到，由于與EIP4844相關的用戶費用減少，Tokens激勵再次上升。

最后，我們可以在下面直觀地看到驗證者的收入，即新ETH發行量與REV（優先費和MEV）之間的關系。在過去90天里，網絡向驗證者發行了239,000個ETH，驗證者還從優先費和MEV中獲得了46,000個ETH（約占收到的總價值的16%）。

協議外收入（區塊構建者）

除了Ethereum驗證者（和被動質押者）從用戶交易中獲得的價值外，Ethereum還有來自用戶交易的“隱藏”價值，這些價值直接支付給區塊構建者。

工作流程：

用戶提交交易—>Ethereum內存池—>“搜索者”（機器人）識別價值（套利、夾層交易、清算）—>向區塊構建者提交額外交易（帶小費）—>區塊構建者捆綁交易—>提交給驗證者（帶小費）—>驗證者批準交易，保留大部分小費（區塊構建者和搜索者保留一部分）。

區塊構建者和搜索者保留的部分是“協議外”收入，因為它不與驗證者和被動ETH質押者共享。

區塊構建者：關鍵要點

目前，90-95%的Ethereum區塊都是由“區塊構建者”使用MEV-Boost等協議構建的。這將區塊構建功能外包給驗證者（降低了復雜性），同時允許他們賺取MEV（與質押者共享）。

在過去90天里，區塊構建者已經賺了12,524ETH。這大約占該期間MEV總量的30%。

在同一時期，大約20%的區塊構建者收入通過“回扣”返還給用戶（2,550ETH）。當用戶允許他們的交易“回滾”時，就會產生“回扣”——這意味著“搜索者”在用戶交易之后提交交易（不影響用戶交易），但仍然為“搜索者”交易創造了更多利潤。用戶可以使用Cowswap等協議使其交易有資格獲得回扣，這些協議利用私有RPC來共享內存池中的部分交易詳細信息。

在過去30天內，3個區塊構建器負責構建Ethereum87%的區塊。它們是BeaverBuild、TitanBuild和RsynchBuilder。

搜索者地址：0x346C802df3404BEC2f265603db28B815321251Ee

合約地址：0xe6b1DE575e7e610889ea21024834e120f92033a3（處理套利+支付建造者費用）

建造者：TitanBuilder

下面，我們可以看到從Etherscan上的合約地址向Titan區塊構建者支付的其中一筆款項：

當每家銀行和金融科技公司都擁有穩定幣并且股票被Tokens化時，這張圖表會是什么樣子？

正如查理·芒格（RIP）喜歡說的那樣：“給我展示激勵，我就會告訴你結果。”鑒于TradFi公司將能夠通過構建L2來控制執行和MEV，我們認為他們可能會受到激勵在Ethereum上構建而不是Solana。關鍵問題是Ethereum是否能夠足夠快地擴展“blob”以服務它們。

總之，我們認為Ethereum的未來完全取決于“blob費用”（數據可用性）及其在L2之間產生網絡效應的能力。我們未來在這一領域的工作將側重于通過動態定價機制和情景分析預測“blob”的可擴展性和ETH的價值累積。