作者：TanayVed，CoinMetrics分析師；編譯：金色財經xiaozou

摘要：

加密市場受到宏觀經濟逆風和行業特定挑戰的雙重壓制，波動性再次加劇。

Bitcoin與傳統資產（如黃金）和標普500指數基本上仍不相關，突顯了其在當前宏觀環境中的獨特定位。

Bitcoin的主導地位持續上升，強化了由機構資本驅動的市場結構，而散戶參與度仍然較低。

市場條件仍不確定，但宏觀動態的改善、監管的明確性以及資本流動的變化可能為長期市場增長奠定堅實基礎。1、引言

受到波動性和不確定性浪潮的沖擊，數字資產市場陷入了宏觀經濟壓力和加密特定因素的多重影響之中。就在幾周前，BTC還在10萬美元附近盤整，市場參與者對在支持度更高的政府和結構性催化劑下的新一輪增長持樂觀態度。如今，隨著BTC在8萬美元附近徘徊，市場情緒明顯轉變。投機活動降溫，Bybit的黑客事件讓不安加劇，經濟不確定性削弱了風險偏好。然而，仍不乏積極的發展，例如美國Bitcoin戰略儲備的建立以及加密行業監管方式的建設性轉變。

本文，我們來評估近期加密市場疲軟背后的驅動因素，以及我們在更廣泛市場周期中的位置，共同探討塑造未來道路的宏觀經濟和加密特定因素。2、宏觀因素主導

廣大股市和加密資產都經歷了動蕩的幾個月，讓大選后的漲幅消失不見。這種波動的主要驅動因素是日益加劇的宏觀經濟壓力，表現為特朗普的激進貿易政策、美國主要貿易伙伴的報復性措施以及不斷升級的地緣政治緊張局勢——所有這些因素疊加創造了環境的不確定性，壓制了通脹預期和經濟增長。

盡管看似有積極的發展，例如在白宮首屆加密峰會前建立Bitcoin戰略儲備、SEC撤銷高調訴訟以及機構勢頭的增長，但宏觀經濟逆風和近期的行業特定挑戰使數字資產市場持續承壓。

山寨幣的主導地位已趨近39%。盡管一直以來Bitcoin主導地位的下降預示著資金輪動到山寨幣，標志著“山寨幣季節”的開始，但當前趨勢的逆轉仍然難以捉摸。山寨幣的持續疲軟可能反映了機構情緒與散戶情緒之間日益擴大的分歧，這在現貨交易量中也顯而易見。盡管山寨幣總體上難以跟上步伐，但meme幣成為散戶投機的首選工具。然而，該領域最近的降溫進一步抑制了散戶情緒。

這為下一階段的增長提供了更穩定的基礎。4、我們在周期中的位置？下一步是什么？

鑒于當前環境，我們相對于之前的“周期”處于什么位置？在眾多指標中，Bitcoin的MVRV比率（衡量Bitcoin市值與其已實現價值——鏈上最后一次轉移幣價的總和——的比率）可以作為周期定位的有用指標。歷史上，高比率（>3.5）表明市場過熱，而低比率（1）表明正處于有吸引力的積累區域。

目前，Bitcoin的MVRV比率為1.9，今年初這一數值達到接近2.65的峰值。這使其當前位置高于熊市低點，但低于過去周期峰值，表明我們正處于中期重置階段。盡管歷史趨勢提供了一個有用的框架，但結構性轉變（如ETF驅動的需求、投資者概況的演變和監管的明確性）可能會重塑這一周期的發展方式以及我們相對于過去周期的理解方式。

展望未來，中長期前景仍然樂觀。對高度支持的政府和SEC的期望正在實現。在托管和銀行參與、穩定幣和現實世界資產（RWAs）Tokens化等領域的監管明確性可能會釋放一波大規模的采用。

盡管宏觀經濟前景仍不確定，但基礎已經奠定，隨著結構性轉變的生效，降息和新一輪流動性的開始可能有助于推動下一階段的市場增長。