央行前副行長最新演講：Crypto的崛起與挑戰Crypto的崛起與挑戰

我今天想分享的主題是《Crypto的崛起與挑戰》。Crypto是通過計算機網絡運作的一種Crypto，每個Crypto單位的所有權都記錄、存儲在一個數字賬本或者Blockchain當中。Blockchain是Crypto最為底層的技術，其核心就是工作量證明（PoW）等共識機制。Crypto主要包括三大類型：一是支付型Crypto，如Bitcoin、以太幣；二是穩定幣，最著名的是美元穩定幣USDT和USDC；三是中央銀行的Crypto，又稱為主權Crypto，較大規模的代表如我國的數字人民幣。Crypto主要有七大特征，即：分布式；安全性；稀缺性；匿名性；價格交易的高波動性；Mining過程產生的大量能源消耗；在全球范圍內即時交易，不用考慮貨幣兌換成本和國際轉賬時間成本的全球性。

從2009年1月中本聰（團隊）挖出了Bitcoin第一個區塊（GenesisBlock）以來，Crypto已經從一個小眾Crypto實驗品，逐步在金融生態系統中占據一席之地。目前已有130余個國家和地區開始將不同形式的Crypto納入到主流金融體系的討論范疇中。在全球地緣政治動蕩加劇、美國財政赤字居高不下、美國國債急劇攀升的大背景之下，以Bitcoin為代表的Crypto資產正在受到廣泛關注。最新動向表明，美國政府正在從國家戰略儲備、Crypto立法和加密金融基礎設施三個方面，加速構建三位一體的“數字美元霸權體系”，并試圖以此將其在傳統金融領域的全球霸權延伸至數字經濟時代。圍繞上述背景，我重點闡述Crypto發展的全球態勢與風險挑戰等方面內容。一、全球Crypto發展的最新態勢（一）Crypto市場正在經歷突破性的進展

2024年1月份Bitcoin現貨平臺交易基金ETF獲準正式推出，成為加密資產與傳統金融資產融合的一個標志性事件。同年12月份Bitcoin價格突破每枚10萬美元，帶動Crypto總市值在短短2年間由8千億美元急劇攀升至3.4萬億美元。同時，加密資產總市值對全球六大中央銀行（G6）的流動性比例已經由2009年的不足1%，迅速上升到2024年底的12%。主流市場中，Bitcoin投資屬性正在由小眾風險資產向主流大類資產切換。新一屆特朗普政府提出的建立戰略性Bitcoin儲備計劃（SBR），進一步刺激和強化了這一切換進程。

圖22023年下半年后Crypto規模激增并躋身主流資產市場

數據來源：Coinbase:CryptoMarketOutlook2025。（二）美國政商兩界對Crypto立場的轉向及其戰略意圖

1.2023年下半年以來，美國政府及業界在Crypto領域出現了五個標志性的轉變

第一，美國金融監管當局的立場已由“嚴厲打壓”轉向“引導式監管”。特朗普政府的新任主席PaulAtkins是Crypto的長期支持者，上任后積極推動加密資產的合規化路徑，加之其與新任財政部部長ScottBessent的緊密關系，體現出新一屆美國政府對加密資產的積極支持，以及在金融創新和金融投資保護者之間尋找新平衡點的趨勢。2024年12月，SEC批準了富蘭克林·鄧普頓（FranklinTempleton）的加密指數ETF（EZPZ）在納斯達克上市交易，這是美國金融監管立場全面轉向的重要標志。

第二，從立法打壓到立法支持。美國國會正在積極推進加密監管立法“雙支柱”——《21世紀金融創新與技術法案》（簡稱FIT21）與《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱GENIUS）。FIT21法案將全面奠定加密監管基礎框架，解決諸多分類與管轄權問題，并厘清SEC與CFTC（美國商品期貨交易委員會）之間的監管邊界，制定數字資產商品和證券屬性的認定標準，并為機構數字資產托管業務建立起法律框架。GENIUS則致力于為穩定幣建立全面監管框架，并將占全球穩定幣總市值90%的兩大幣種——USDT和USDC納入監管范圍。FIT21已于2024年5月份在眾議院以跨黨派支持的方式獲得通過，預計2025年內獲得參議院的通過并最終簽署實施。GENIUS則計劃在今年3月進行參院表決。此兩項法案通過后，美國將形成全球最完善的加密監管體系，進而顯著地影響Crypto行業創新方向與市場格局。

第三，由嚴厲打擊的態度向戰略資產化的政策轉變。特朗普政府計劃推出100萬枚戰略Bitcoin儲備，并納入財政部的外匯平準基金。今年1月，特朗普簽署了《加強美國數字金融技術領域領導地位》的總統行政命令，主要內容包括籌備建立Bitcoin戰略儲備（SBR），并禁止在美國境內外設立、發行、推廣任何形式的央行Crypto，從而打擊任何美元穩定幣的潛在競爭對手。

第四，業界從猶豫觀望轉向更為積極的響應。大量明星企業如蘋果、特斯拉、微策等均已經或計劃在公司資產配置中納入加密資產。傳統大型金融機構（如全球最大資管金融集團貝萊德）也在加速增持Bitcoin增產。全球BitcoinETF基金資產已突破110萬枚BTC。其中，貝萊德BitcoinETF（IBIT）占45%（2025年2月市值約1530億美元）。現貨BitcoinETF在2024年吸引了超過1080億美元資金，加密市場與傳統金融市場正在加速融合。

第五，稅收政策的調整。美國國稅局在2025年的臨時稅收減免中允許納稅人靈活選擇加密資產的會計方法，短期內緩解了CEX用戶的稅務壓力，但長期內或將驅使加密投資向美國監管當局可控的平臺集中。

2.加密資產各領域最新動態表明，美國政商兩界立場轉變背后的戰略指向很可能是構建“三位一體”的數字時代美元霸權體系

這一體系的三大基石是Bitcoin戰略儲備（SBR）、美元（錨定）穩定幣和美國可控的數字金融基礎設施。在該體系中，Bitcoin戰略儲備或將扮演1944年布雷頓森林體系協定中黃金儲備的角色。Bitcoin作為“數字黃金”占據核心價值錨地位，并將為美國帶來五方面的潛在戰略優勢。

一是先發優勢。作為目前全球共識度最高的Crypto，Bitcoin的獨特地位有利于其在全球地緣動蕩和高通脹時期成為資金避風港。美國率先將占據整個Crypto市值60%以上的Bitcoin納入到國家戰略儲備，這一先發優勢有利于其吸引國際資本未來繼續向美元鏈上和鏈下資產聚攏。

二是作為金融穩定新工具的作用。在金融危機爆發時期，與傳統資產的相關性較低的特性，使得Bitcoin儲備可構成美國政府在傳統美元量化寬松之外的第二個金融穩定工具，可在一些緊急情況下協助支持美國系統性金融機構的資產負債表，保護美元國際地位。

三是提升美元體系在數字時代的競爭力。與美國掛鉤的穩定幣目前占全球穩定幣總市值的95%，再加上非美元掛鉤但主要使用美元結算的加密資產交易，將會進一步鞏固美元在數字時代的中心貨幣地位，從而有助于使美元在全球貨幣體系中的統治地位從傳統金融擴展到數字金融領域。

四是強化美國標準在數字金融時代的話語權。未來通過戰略儲備和美元穩定幣占據加密市場統治地位后，美國將主導全球加密資產規則制定，并通過G7、IMF、BIS等國際平臺輸出和固化基于GENIUS和FIT21的雙支柱美國標準，推動符合自身利益的全球加密資產監管框架，從而確保其在國際數字資產規則制定中的頂層話語權。

五是遏制潛在競爭對手的加密資產發展。通過金融制裁和立法限制競爭對手國家的數字資產發展，通過行政令和立法嚴禁任何機構在美國境內設立、發行和推廣CBDC。通過技術援助吸引新興市場采用美方主導的支付體系，擠壓競爭對手Crypto資產的國際化空間。

圖3 “三位一體”的美國Crypto霸權體系

3.歐盟在Crypto領域的政策指向是統一市場監管和綠色金融轉型

這主要體現在以下三個方面：一是歐盟的《加密資產市場監管框架》（MiCA）于2024年12月31日全面生效，目標是建立全歐盟統一清晰的加密資產監管框架。它將所有加密資產統一劃分為三類并進行差異化監管，同時強化對穩定幣發行和加密資產交易所運營的合規要求。在管理風險的同時推動創新，確保消費者權益和金融穩定。二是統一監管框架為歐盟爭取全球Crypto市場競爭的主動權和話語權奠定了基礎。三是引導確立Crypto的綠色金融發展路徑，MiCA對于能源密集型Blockchain征收較高的碳排放稅，推動Crypto行業由PoW機制轉向PoS等低碳共識的機制，從而重塑Mining行業的區域格局。

4.全球其他經濟體面臨穩定幣與主權Crypto間的競爭博弈

這主要體現為三個方面。一是探索推動CBDC的經濟體不斷增加。目前全球約有130余個國家和地區正在探索和推動CBDC。我國數字人民幣近年來持續擴大境內和跨境試點，為全球規模最大的主權Crypto。日本、韓國、印度、俄羅斯等18個G20成員國也在加速布局CBDC或Bitcoin戰略儲備，積極爭取數字金融主權和規則話語權。二是主權Crypto與穩定幣的競爭博弈。CBDC的模式具備主權優勢，但美元穩定幣已經具備了規模優勢。2020年至2024年間，USDT的市值激增了5.52倍，而USDC則上漲了11.35倍，兩者合計占全球穩定幣總市值的90%。2024年結算量已達到了15.6萬億美元。三是未來Crypto面臨區域化和碎片化風險。美國正在試圖通過設立SBR儲備、穩定幣立法和限制CBDC發行流通等三大手段，強化美元數字金融霸權。歐盟的MiCA框架客觀上會限制非歐元穩定幣的發展。競爭加劇意味著未來全球數字金融支付體系可能會產生市場分割和碎片化的風險。

5.穩定幣正在成為加密金融資產與傳統金融資產融合的前沿領域

這主要呈現出兩個典型事實。一方面，穩定幣增強了鏈下美元資產的韌性。2023-2024年度，穩定幣的市值快速增加并且超過了美國M2的增速，在美國持續高赤字的不確定金融環境中有力支撐了對美元和美國國債的需求。另一方面，穩定幣逐步躋身主流支付渠道。2024年前11個月，穩定幣市場完成了27.1萬億美元的交易，其中包含大量的P2P和跨境B2B的支付，這意味著企業和個人正越來越多地利用穩定幣在滿足監管要求的前提下實現商業價值，并正在與VISA、Stripe等傳統支付平臺緊密融合。二、Crypto發展新態勢對我國形成的風險與挑戰

1.客觀看待當前我國在Blockchain和Crypto領域的優勢和劣勢

優勢主要有三個方面：一是數字人民幣和Blockchain產業的布局領先。在央行Crypto領域，數字人民幣是目前全球最大規模的CBDC項目，并獲得了國家級戰略支持，自從2014年研發以來穩步推進，已覆蓋了零售、批發支付和跨境結算等多個領域。2021年以來，跨境Crypto橋項目（mBridge）的研發和實踐進展也是全球領先。這些基礎使數字人民幣未來有望成為與美元穩定幣相競爭的金融交易工具和資產載體。在Blockchain產業方面，我國在產業萌芽早期就已經把Blockchain技術納入國家戰略，并明確提出了Blockchain與實體經濟相融合的發展方向。產業市場規模和增長潛力較大，預計2025年中國Blockchain市場規模將突破千億人民幣，已經在金融、供應鏈、政務商務服務等多個領域實現了廣泛應用，企業的注冊量持續增長，2023年底已有6.33萬家。二是應用場景豐富。Crypto的場景已經從最初的零售、交通、政務等領域，擴展到批發、餐飲、文娛、教育、醫療、社會治理、公共服務、鄉村振興、綠色金融等更廣泛的領域。Blockchain產業更是在供應鏈金融、跨境貿易、電子政務等眾多領域已有眾多成熟的案例。三是嚴格的風險防控。我國對Crypto交易和首次Tokens發行（*I*C*O）實行嚴格監管，這有效地防范了虛擬經濟的風險，并為Crypto的合規發展提供了更加可控和穩定的產業環境。

我國現階段的劣勢主要體現在部分領域的國際競爭力不足。一是技術標準的影響力相對滯后。由于監管法規的差異，美國目前已在ZKP和Layer2擴容等底層技術上占據主導地位，歐盟也通過MiCA框架設定技術壁壘，導致我國在核心協議和全球標準制定中話語權不足。二是公鏈生態的發展相對滯后。我國的Blockchain產業以聯盟鏈和私鏈為主，公鏈缺失導致與歐美在去中心化金融（DeFi）和Web3.0等領域的創新能力存在場景差距。

2.美國主導的加密資產霸權戰略，對我國金融安全形成多重威脅

一是資本外流與匯率壓力。以Bitcoin為代表的加密資產兌美元等國際貨幣的長期升值趨勢，以及美元穩定幣交易規模的快速擴張，通過跨境支付便利和價值儲藏功能，進一步強化了美元在全球貨幣體系中的主導地位，這無疑將擠壓人民幣的估值和國際化空間。此外，美元主導的加密渠道成為了資本外逃的新路徑。近年來美國頭部企業大規模配置Bitcoin以及場內CryptoETF大規模的融資浪潮，產生了較強的“示范效應”，可能吸引部分國內資本通過灰色渠道外流。

二是DeFi監管套利形成累積的產業競爭優勢。美國相對寬松的監管和稅收政策吸引全球DeFi創新資源流入，進而收獲更多從底層標準到應用層的全鏈條技術紅利。長期累積后，未來將形成對我國數字金融基礎設施技術的競爭優勢。

三是底層技術標準與創新能力資源的爭奪。一方面，美國目前在ZKP、Layer2等領域處于創新主導地位，而歐盟也在通過MiCA整合監管后獲取統一大市場的網絡效應，同時設置技術壁壘。我國需警惕和防范加密資產行業標準制定權旁落風險。另一方面，我國面臨Blockchain產業創新資源外遷壓力：歐盟加密行業碳排放政策以及美國礦場稅收優惠，使中國礦企及Blockchain創投企業有向中亞、中東和美國轉移的趨勢，客觀上不利于國內Blockchain產業創新能力和算力安全。

四是美國加密資產霸權的威脅。首先，美國正加快將主流Crypto資產逐步納入其金融霸權體系，這一趨勢一旦確立，勢必會擠壓未來我國在數字金融領域的戰略發展空間。其次，俄烏沖突以后，美國政府聯合英國、阿聯酋等多國在Crypto領域對俄羅斯政府、機構、個人實施了大規模長臂金融制裁，扣押沒收了大量的Crypto資產，并抓捕了相關從業人員，其數字金融霸權的威力正在初步顯現。最后，特朗普政府推動Bitcoin戰略儲備計劃，抵制外國主權Crypto，也加劇了中美在Crypto領域的立場對抗。

當然，以Bitcoin為代表的加密資產目前已呈現嚴重的市場泡沫狀態，持續升值難以為繼，一旦泡沫破滅，對美國加密資產霸權戰略將是巨大打擊。對此，我們要保持清醒的認識和戰略定力，堅持金融服務實體經濟的價值理念不動搖，堅定走中國特色的金融強國之路。■