Glassnode：還有牛市嗎？本輪下跌勢(shì)頭的底部是多少？
來源：Glassnode；編譯：陶朱，金色財(cái)經(jīng)摘要
1月初，Bitcoin進(jìn)入了投資者強(qiáng)勁分布的階段，累積趨勢(shì)評(píng)分證實(shí)了持續(xù)的賣方壓力。
波動(dòng)性加劇、需求疲軟和流動(dòng)性限制阻礙了有意義的積累重新開始，加劇了下行風(fēng)險(xiǎn)。
恐慌引發(fā)的拋售愈演愈烈，STH-SOPR飆升至遠(yuǎn)低于盈虧平衡水平1，表明近期買家感到恐懼并意識(shí)到損失。
我們開發(fā)的自定義SOPR調(diào)整CDD指標(biāo)顯示，拋售強(qiáng)度反映了過去的拋售事件，尤其是2024年8月的一次，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)暴跌至49,000美元。賣方壓力依舊存在
Bitcoin的周期性行為是積累和分配階段的產(chǎn)物，隨著時(shí)間的推移，資本在投資者群體之間輪換。積累趨勢(shì)得分跟蹤這些變化，接近1（深紫色）的值表示大量積累，接近0（黃色）的值表示分配。
下圖顯示了幾個(gè)積累周期之后如何出現(xiàn)分配階段，這在歷史上會(huì)導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)較弱。最新的分配階段始于2025年1月，與Bitcoin從10.8萬美元大幅回調(diào)至9.3萬美元相一致。
積累趨勢(shì)得分目前仍低于0.1，表明賣方壓力持續(xù)存在。
與早期階段不同，這次沒有出現(xiàn)明顯的逢低買入反應(yīng)，表明情緒已轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)和資本保全，而不是繼續(xù)積累。
CBD熱圖證實(shí)，隨著宏觀不確定性的增加，積累需求減弱，這進(jìn)一步表明投資者信心是積累行為的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。較低水平缺乏逢低買入表明資本輪換正在進(jìn)行中，可能會(huì)導(dǎo)致更長(zhǎng)的盤整或調(diào)整階段，然后市場(chǎng)才能找到堅(jiān)實(shí)的支撐基礎(chǔ)。
評(píng)估恐懼
隨著市場(chǎng)進(jìn)入ATH后分配階段，評(píng)估短期持有者群體（尤其是最近進(jìn)入的群體）的恐懼程度變得至關(guān)重要。了解這一群體的行為有助于市場(chǎng)觀察者識(shí)別賣家極度疲憊的時(shí)刻，從歷史上看，這為長(zhǎng)期投資者提供了機(jī)會(huì)。
此分析的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是短期持有者支出產(chǎn)出利潤(rùn)率(STH-SOPR)，該指標(biāo)衡量STH是在盈利（SOPR>1）還是虧損（SOPR<1）。
自價(jià)格跌破95,000美元以來，STH-SOPR的196小時(shí)移動(dòng)平均線一直保持在1以下，這表明大多數(shù)短期投資者正在實(shí)現(xiàn)虧損。在極端時(shí)刻，隨著價(jià)格暴跌至78,000美元，STH-SOPR跌至0.97，凸顯了拋售的嚴(yán)重性。
這種持續(xù)的下行勢(shì)頭讓新投資者感到緊張，導(dǎo)致普遍的恐慌性虧損拋售。這種情況通常先于本地賣家疲憊而出現(xiàn)，長(zhǎng)期投資者可能會(huì)監(jiān)控這種動(dòng)態(tài)以尋找潛在的重返市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
在市場(chǎng)急劇下跌期間，STH-CDD會(huì)飆升，因?yàn)橥顿Y者即將成為長(zhǎng)期持有者，他們會(huì)恐慌性拋售，從而摧毀大量Tokens天數(shù)。這表明，之前經(jīng)歷過不確定性的短期持有者已經(jīng)拋售，可能會(huì)增加下行壓力。
熊市指南針
由于賣方壓力主要來自最近以相對(duì)高價(jià)購入Tokens的投資者，因此判斷當(dāng)前熊市可能達(dá)到的深度變得十分明智。為了評(píng)估這一點(diǎn)，我們將使用基于短期持有者成本基礎(chǔ)的各種統(tǒng)計(jì)區(qū)間作為心理公允價(jià)值極值的讀數(shù)。
下圖顯示了從這些成本基礎(chǔ)模型得出的價(jià)格偏差的統(tǒng)計(jì)高低范圍。
目前，
總結(jié)
Bitcoin的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已進(jìn)入ATH后的分配階段，總需求疲軟，近期頂級(jí)買家持續(xù)拋售壓力。自1月初以來，累積趨勢(shì)得分一直保持在0.1附近，而CBD熱圖顯示投資者的逢低買入反應(yīng)正在減弱。
使用短期持有者的成本基礎(chǔ)，我們可以看到市場(chǎng)勢(shì)頭和資本流動(dòng)已轉(zhuǎn)為負(fù)面，表明需求強(qiáng)度下降，投資者的不確定性正在影響情緒和信心。
短期持有者因恐懼而拋售，這一點(diǎn)從STH-SOPR持續(xù)低于1和STH-CDD飆升中可以看出。這一局部拋售事件也與市場(chǎng)交易向較低的統(tǒng)計(jì)區(qū)間一致，近期投資者可能正在經(jīng)歷高度的財(cái)務(wù)壓力。