來源：Glassnode；編譯：陶朱，金色財經(jīng)摘要

近幾周，數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)歷了巨大的賣方壓力，Bitcoin下跌了28%，Ethereum和Solana的價格自周期高點以來暴跌了50%以上。

隨著市場拋售，實際損失大幅增加，創(chuàng)下周期內(nèi)第二大虧損事件，凸顯了調(diào)整的嚴(yán)重性。

在特朗普總統(tǒng)宣布戰(zhàn)略Crypto儲備后，主要數(shù)字資產(chǎn)確實短暫反彈。然而，這變成了另一個“拋售新聞”事件，價格繼續(xù)下跌，并低于信息公布前的水平。

價格結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵鏈上指標(biāo)之間的強(qiáng)烈融合表明，92,000美元仍然是Bitcoin重新建立上行勢頭的關(guān)鍵水平，而約70,000美元的水平似乎是多頭建立支撐的關(guān)鍵區(qū)域（如果達(dá)到）。劇烈波動

整體經(jīng)濟(jì)的流動性持續(xù)收縮，美元指數(shù)(DXY)連續(xù)數(shù)月的上漲趨勢就是明證。作為全天候交易的資產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)的價格往往是流動性收縮的首批反應(yīng)，為其他市場提供先行信號。

上周末，特朗普總統(tǒng)宣布正在制定戰(zhàn)略Crypto儲備計劃，其中包括BTC、ETH、SOL、ADA和XRP。這導(dǎo)致市場力量短暫但強(qiáng)勁復(fù)蘇，價格大幅上漲。

然而，在隨后的幾天里，每項資產(chǎn)都大幅回調(diào)了這一走勢，變成了典型的拋售新聞事件，因為價格跌回了公告前的水平以下。

Bitcoin仍然是組合中最具彈性的，其更深的流動性狀況和市場規(guī)模使得大型市場波動更難實現(xiàn)。然而，第二和第三大數(shù)字資產(chǎn)Ethereum和Solana都經(jīng)歷了相當(dāng)大幅的貶值，較周期高點跌幅超過50％。

鏈上數(shù)據(jù)可以在一定程度上清晰地了解市場參與者的收購模式。URPD指標(biāo)是一個很好的工具，它為我們提供了了解BTC供應(yīng)成本基礎(chǔ)集群的視角。

值得注意的是，價格的最初暴跌使市場跌破86,000美元，而此前很少有Tokens易手。在某種程度上，市場正在測試多頭是否愿意在這個區(qū)域提供需求支持，特別是因為如此多的Tokens以高于90,000美元的價格被收購，現(xiàn)在持有未實現(xiàn)虧損。

2月26日至3月3日期間，超過15萬枚Tokens（占流通供應(yīng)量的0.76%，價值相當(dāng)于142億美元）是在86,000美元以下的這個“空隙”區(qū)域內(nèi)購買的。

價格開始回升至該區(qū)域的上限，來自90,000美元以上大型集群的投資者是否會將這次反彈作為退出流動性機(jī)會并減少損失還有待觀察。

實際供應(yīng)密度指標(biāo)量化了在±10%價格變動范圍內(nèi)，當(dāng)前現(xiàn)貨價格附近集中的供應(yīng)量。當(dāng)供應(yīng)高度集中在現(xiàn)貨價格附近時，微小的變動可能會顯著影響投資者的盈利能力，進(jìn)而加劇市場波動。

在這些假設(shè)下，我們可以觀察到之前集中在狹窄價格范圍內(nèi)的供應(yīng)如何應(yīng)對加劇的波動。隨著價格下跌，實際供應(yīng)密度大幅下降，表明投資者的盈利能力發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。

該指標(biāo)突顯了市場經(jīng)歷的劇烈波動，這可能會影響投資者未來的情緒。

盡管此次調(diào)整力度很大，但下跌幅度仍與本周期之前的下跌幅度一致，Bitcoin交易價格比其歷史高點低28%。這凸顯了Bitcoin在2023-25年上漲趨勢中相對強(qiáng)勁的需求狀況，與之前的周期相比，這一趨勢的特點是下跌幅度較小。

雖然2023-25年下跌28%是一次較大的下跌，但2017年的典型下跌幅度超過30%，而2019-21年周期則多次下跌50%。

充滿挑戰(zhàn)

當(dāng)Bitcoin市場出現(xiàn)拋售時，研究投資者的反應(yīng)可以得出有價值的見解。這有助于我們更好地理解行為模式和總體情緒的變化。

我們可以看到不同錢包規(guī)模的積累和分配行為具有明顯的一致性。在過去兩個月里，所有錢包規(guī)模的群體都進(jìn)行了大量的分配，給市場帶來了巨大的賣方壓力。

自1月中旬以來，這種賣方壓力的強(qiáng)度有所加劇，導(dǎo)致市場近期疲軟。

從SOPR指標(biāo)（評估投資者鎖定的平均盈利/虧損倍數(shù)）的角度來看，我們注意到這是自2024年10月以來首次虧損主導(dǎo)時期。

但是，如果SOPR在盈虧平衡水平1.0處獲得支撐，則該結(jié)構(gòu)仍然具有建設(shè)性。在1.0的均衡水平上迅速而短暫的下跌表明投資者正在買入并捍衛(wèi)其成本基礎(chǔ)，這是牛市的典型特征。

保持勢頭

現(xiàn)在我們將使用鏈上數(shù)據(jù)評估價格行為以及市場相對于關(guān)鍵成本基礎(chǔ)水平的交易情況。

評估過去幾個月的價格結(jié)構(gòu)，我們注意到三個關(guān)鍵定價點：

2024年11月，初始區(qū)間突破7萬美元。

隨著市場突破8萬美元，價格大幅上漲。

盤整階段，區(qū)間低點約為9萬美元。

活躍實現(xiàn)價格有助于支持這一評估。活躍實現(xiàn)價格為活躍投資者提供了更真實的成本基礎(chǔ)估計。由于50%的交易日高于和低于活躍實現(xiàn)價格，因此可以將此水平視為區(qū)分牛市和熊市的關(guān)鍵門檻。

活躍實現(xiàn)價格交易價格為70,000美元，與STH-CB下限以及URPD指標(biāo)中先前討論的空氣間隙下限一致。由于幾個關(guān)鍵成本基礎(chǔ)指標(biāo)之間存在顯著的匯合，該價格區(qū)域成為一個值得關(guān)注的領(lǐng)域，或許是多頭在完全拋售的情況下的最后一道防線。

總結(jié)

近幾個月波動性的加劇導(dǎo)致所有數(shù)字資產(chǎn)的價格普遍下跌。這引發(fā)了重大的虧損事件，這是我們當(dāng)前周期中第二大拋售事件。

對于Bitcoin市場而言，圍繞92,000美元的短期持有者成本基礎(chǔ)的決定性反應(yīng)似乎是監(jiān)測局部動能的關(guān)鍵水平。如果市場進(jìn)一步惡化，71,000美元區(qū)域?qū)⒊蔀殛P(guān)注的關(guān)鍵領(lǐng)域。它與多個技術(shù)和鏈上指標(biāo)一致，如果達(dá)到該水平，這將是多頭需要捍衛(wèi)的重要水平。