作者：MichaelNadeau，TheDeFiReport；翻譯：金色財經xiaozou

本文，我們將聚焦加密市場，通過雙重分析框架的有機結合，旨在為市場研判提供更具說服力的依據。1、市場情緒分析

加密市場原生投資者在選舉后至特朗普就職前的一周左右保持樂觀情緒。然而，隨著總統推出memecoin，市場流動性幾乎被該單一memecoin吸走，隨后出現了一系列負面事件：

戰略Bitcoin儲備相關聲明/承諾被市場認為缺乏實質性內容

"周一Deepseek/AI恐慌事件"爆發

2月初的"關稅恐慌周末"，據報道創下史上最大規模爆倉事件（22億美元強平，部分估計值更高）

盡管Bitcoin在過去三個月內維持在9萬至10.8萬美元的區間內表現相對穩健，但市場情緒已明顯惡化，暴露出以散戶為主導的加密市場普遍存在的急躁心理、經驗不足和情緒化特征。

從數據中我們可以觀察到以下現象：不到一年前，當BTC價格為7萬美元時，市場情緒處于"極度貪婪"狀態。如今BTC價格已達9.5萬美元，市場情緒卻轉向"恐懼"。上一次出現類似情緒水平是在去年10月初，當時BTC價格為6.2萬美元。

主要原因在于市場資金主要集中在山寨幣和meme幣——隨著Bitcoin主導指數重回60%以上，這些幣種已下跌50-75%。正值市場處于區間低位，投資者開始質疑是否還能迎來真正的"山寨幣季節"。

小結：長期持有者的MVRV在12月17日達到4.4的高位，今天為3.96。這告訴我們，平均而言，長期持有者坐擁296%的收益。在上一個周期中，這一群體的漲幅達到了1150%，在2017年的周期中，漲幅達到了34800%。

● MVRV-短期持有者

需要注意的是：短期持有者傾向于追逐市場。他們進入游戲的時間較晚，傾向于從長期持有者那里購買Tokens。

小結：

*短期持有者的MVRV（市場價值與已實現價值比率）目前為1.06，意味著他們幾乎處于盈虧平衡點，而去年三月這一比率曾高達1.45。

*回顧上一周期，市場達到頂峰時，短期持有者的未實現收益高達74%。

*當前，流通供應量的20%掌握在短期持有者手中（去年同期為16.4%），此數據未計入交易所或ETF持有部分。值得注意的是，上一周期市場見頂時，短期持有者控制了24%的供應量（當時尚未有ETF）。這一數據頗具啟示性，它表明相較于一年前，當前市場中有更多新資金涌入，且從百分比角度看，我們正逐步接近上一周期市場頂峰時的水平。

● 長期持有者供應量

小結：

*與2018年底相比，目前交易所的Bitcoin數量減少了，但今天的市場規模要大得多——大多數機構現在都能夠購買Bitcoin。

*我們通常會看到黃線在周期結束時上升，因為投資者將他們的Bitcoin送回交易所套現。我們目前還沒有看到任何強烈的跡象。ETF可能在這方面發揮了作用。

● Pi周期頂部指標

小結：

*從美國總統大選日到年底，Tether的供應量增長了200多億美元。自那以后就停滯不前了（過去兩個月零增長）。

*USDC現在是領頭羊（主要在Solana上）。過去兩個月增長了22%（超過70億美元）。

*我們正密切關注穩定幣的增長，因為鏈上流動性與加密價格相關。一項新的穩定幣法案（這可能是我們看到的第一項立法）可能會從根本上改變這張圖表的走勢。

● ETF

小結：

*過去兩周，Bitcoin的凈流量實際上是負的，這表明投資者正在獲利了結。盡管如此，ETF上個月的凈資金流還是增加了逾36億美元。對于那些好奇的人來說，ETHetf在過去一個月增加了7.35億美元，在過去兩周超過了BTC。

*BitcoinETF已經交易了一年多，已積累近380億美元的凈流量。它們總共持有超過1140億美元的資產管理規模。

*Bitwise的ETF專家會告訴你，今年我們更有可能看到比去年更多的資金流入ETF。為什么？ETF往往有一種模式，在第2年、第3年等時間里，隨著流動性產生更多流動性，資金流會增長。此外，仍有大型機構尚未獲得開始分配Bitcoin的綠燈。3、市場新買家

除了鏈上數據，我們不得不提到市場上出現了幾位大型新買家。例如：

*AbuDhabi主權財富基金Mubadala管理著超過1萬億美元的資產，最近宣布向Bitcoin投資4.36億美元。

*根據VanEck的MatthewSigel透露，目前有20項州級Bitcoin儲備法案。如果這些法案通過，可能會推動230億美元的購買。

*SAB121的廢除意味著銀行現在可以托管加密資產。

*新的FASB規則規定，企業現在可以按公允價值在賬面上持有Bitcoin，首次將其持有的價值標記為未實現收益。此前，Bitcoin被記錄為無形資產，并且只進行減值。

我們甚至還沒有提到戰略Bitcoin儲備。一個新成立的委員會計劃在7月前做出決定。我們認為其他中央銀行可能已經在搶先行動。

結論是什么？Bitcoin現在已經成熟。一直以來，它像是由散戶FOMO驅動的風險資產一樣交易。這種情況正在改變。投資者應該有這樣的預期，如果中央銀行開始持有這種資產，它就可能會轉變為一種“避險”資產，隨著時間的推移波動性會減少。我們相信我們已經看到了這種影響，ETF買家帶來了更穩定的需求。4、最終思考和投資組合管理

結合我們過去及當前的分析，我們的結論是，Bitcoin（以及整個加密市場）還有一定的上漲空間。但這并不意味著沒有風險。一些鏈上指標表明需要謹慎。更不用說，我們已經在這個周期中看到了許多“頂部”行為。同時，從宏觀和鏈上數據的角度來看，我們很難與看跌的觀點保持一致。別忘了，加密市場中最大的波動往往發生在周期結束時。

至于投資組合管理？在當前這個周期，我們喜歡采用杠鈴策略。這意味著我們持有核心資產如BTC、ETH、SOL以及其他具有強大基本面（現金流和回購）的項目。這些包括HYPE和Raydium。我們也喜歡TIA和SUI作為其他的L1選擇。這是杠鈴的一端（我們認為應該更傾向于BTC/ETH/SOL）。然后，我們將這些核心資產與高beta和充足流動性的藍籌meme幣的小額分配配對。SPX6900、GIGA、PEPE和BONK是我們的最愛——截至撰寫本文時，它們都從高點下跌了50%以上。