來源：Glassnode；編譯：白水，金色財經摘要

Bitcoin已發展成為一種全球性資產，流動性極強，全天候可用。這為投資者在傳統市場關閉時進行投機、交易和表達宏觀經濟觀點創造了條件。

Bitcoin繼續證明自己是一種新興的價值存儲資產，累計凈資本流入超過8500億美元。它還充當著交換媒介資產的角色，每天處理近90億美元的交易量。

新需求的多個指標仍然很高，但它們遠低于前幾個周期的高峰期。

數字資產投資者的構成也在發生變化，Bitcoin領域更成熟的機構投資者顯著增加。這導致回撤幅度普遍下降，波動性隨著時間的推移而壓縮。試驗場

自2009年誕生以來，Bitcoin已發展成為一種流動性極強的全球資產，并且全天候保持活躍交易。鑒于全球事件通常發生在傳統市場交易時間之外，這使得Bitcoin成為投資者可以在周末等時間表達觀點的少數資產之一。

周末，由于市場參與者對特朗普政府對墨西哥、加拿大和中國實施關稅作出反應，Bitcoin經歷了急劇下跌。由于其他市場關閉，Bitcoin和其他數字資產經歷了急劇下跌，然后回升：

BTC交易價格從10.4萬美元跌至9.3萬美元（-10.5%），隨后回升至10.2萬美元。

ETH交易價格從3.4萬美元跌至2.5萬美元（-26.5%），隨后回升至2.8萬美元。

SOL交易價格從236美元跌至184美元（-22.0%），隨后回升至217美元。

盡管傳統投資者對Bitcoin的接受度正在不斷提高，但對許多人來說，Bitcoin仍然是一個充滿爭議且兩極分化的話題，通常是基于缺乏內在價值或效用的可疑說法。

盡管如此，Bitcoin已經鞏固了其作為全球最大資產之一的地位，市值達到2萬億美元，位列全球第七大資產。值得注意的是，這使Bitcoin的地位高于白銀（1.8萬億美元）、沙特阿美（1.8萬億美元）和Meta（1.7萬億美元），使其越來越難以被忽視。

雖然BTC通常被視為一種新興的價值存儲資產，但Bitcoin網絡也能夠作為BTC的去中心化軌道作為交換媒介。節點和礦工的組合允許任何個人或實體跨境結算付款，而無需第三方中介的互動。

當利用Glassnode的實體調整啟發式方法篩選交易時，在過去365天內，Bitcoin網絡平均每天處理87億美元，過去一年轉移的總價值達到3.2萬億美元。

Bitcoin網絡結算的實際市值和經濟量都提供了經驗證據，表明Bitcoin既有“價值”又有“效用”，挑戰了批評者認為Bitcoin既沒有價值也沒有效用的假設。

當我們比較Bitcoin和各種山寨幣（不包括Ethereum和穩定幣）的市值時，我們可以看到估值的差異正在不斷擴大。再次將我們自己錨定在2022年的低點，我們可以比較市值的增長。

Bitcoin市值：3630億美元>1.93萬億美元（5.3倍）

山寨幣市值：1900億美元>8920億美元（4.7倍）

新需求在哪里？

隨著BTC價格突破10萬美元大關，人們預計Bitcoin的敞口會大幅增加。我們可以通過評估不到3個月前購買的Tokens所占的網絡財富百分比來評估這一點。下圖繪制了在突破新的周期性ATH后的12個月內該指標的變化情況。

雖然這個周期的新需求很有意義，但3個月大的Tokens所持有的財富與之前的周期相比要低得多。這表明，新需求流入的規模并不相同，似乎是突發和高峰，而不是持續的。

有趣的是，所有之前周期都在第一次ATH突破后大約一年結束，這凸顯了我們當前周期的非典型性質，該周期在2024年3月首次達到新的ATH。

我們還可以利用其他數據集來支持我們的論點。盡管該資產存在許多有利因素，但搜索強度尚未達到2021年牛市期間的狂熱水平。

不斷發展的投資者基礎

雖然Bitcoin協議的結構和共識代碼基本固定，但市場對它的反應是一個不斷發展和動態的過程。監管環境不斷變化，衍生品和ETF產品等新金融工具繼續圍繞它發展。隨著Bitcoin環境的發展，Bitcoin投資者的構成也在不斷變化，這在本周期中最為明顯。

當比較較小實體（持有<10BTC的散戶）的余額變化時，我們注意到近年來行為模式發生了明顯變化。

在2013年和2017年的牛市期間，我們可以從這些群體中識別出大量Tokens積累的時期，這通常與“興奮的頂部購買”同義。這種模式似乎打破了這一周期，較小的實體在調整和回調期間進行更激烈的積累，然后在市場反彈至新高時過渡到分配。

這表明，即使在那些通常被視為散戶投資者的投資者群體中，也存在著更加成熟和受過良好教育的投資者群體。

美國現貨ETFBitcoin工具的推出也為機構投資者提供了新的投資渠道，為他們提供了受監管的Bitcoin投資機會。這促進了潛在的機構資本流動，自推出以來的12個月內，ETF的凈流入量超過400億美元，總資產管理規模突破1200億美元。

如果我們深入研究IBIT投資者資本表（如分析師TXMC所述），我們可以清楚地看到機構投資者需求增加的跡象。這進一步證明Bitcoin正在吸引越來越成熟的投資者群體。

Bitcoin的波動性狀況也處于變化狀態，實際波動率處于牛市的歷史低位。本周期3個月滾動窗口的實際波動率通常低于50%，而在前兩次牛市中，實際波動率經常超過80%至100%。

這種波動性降低的情況，加上相對冷靜的投資者基礎，體現為更加穩定的價格結構。到目前為止，2023-25年周期基本上是一系列階梯式價格走勢（上漲后是盤整期）。

我們還看到了更可控的回撤情況，當前周期經歷了迄今為止所有周期中局部高點以來最淺的平均回撤。

總結

Bitcoin繼續確立其作為全球宏觀資產的地位。它始終可供交易，讓投資者可以在一天中的任何時間表達自己的市場觀點，同時其深厚的流動性使投資者能夠執行大規模交易。

針對對Bitcoin作為價值存儲和交換媒介角色的批評，該網絡吸引了超過8500億美元的凈資本流入，同時每天處理近90億美元的交易量。這些數據在很大程度上消除了對這些說法的質疑。

數字資產生態系統最近的監管變化促使投資者構成發生變化，導致Bitcoin市場中成熟的機構投資者越來越多。這種更有耐心、更有韌性、對價格不太敏感的投資者群體有助于減少回撤幅度并降低波動性。