HashKey Jeffrey：美債為Bitcoin指路何方？
作者：HashKeyGroup首席分析師JeffreyDing
引言
新年伊始，美國國債規(guī)模已突破36.4萬億美元，美債危機如何化解，美元的國際霸權(quán)是否可以延續(xù)？Bitcoin將如何反應(yīng)，未來的國際結(jié)算單位又將如何更替？
我們將從美國的債務(wù)經(jīng)濟模式講起，再探討目前美元國際化面臨的債務(wù)風險，以及辨析美債償還方案是否可行。縱覽古今，且看美債為Bitcoin指路何方。
美國債務(wù)經(jīng)濟模式的建立
布雷頓森林體系解體后，美元霸權(quán)在債務(wù)經(jīng)濟模式上恣意生長。
布雷頓森林體系解體，美元成為信用貨幣
二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系確立，美元與黃金掛鉤，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行把控相關(guān)規(guī)則，以美元為中心的國際貨幣體系形成。不過，著名的“特里芬難題”精確預(yù)測了布雷頓森林體系的解體：國際結(jié)算需求不斷增長，美元不斷流出美國并在海外沉淀，美國長期貿(mào)易逆差；而美元作為國際貨幣必須保持幣值穩(wěn)定，這又要求美國長期貿(mào)易順差。加之越戰(zhàn)加劇雙赤，1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元跟黃金脫鉤，美元從本位貨幣轉(zhuǎn)化為了信用貨幣，其價值不再以貴金屬來作為擔保，而是以美國的國家信用為擔保。
債務(wù)經(jīng)濟模式建立，美元霸權(quán)繼續(xù)
在此基礎(chǔ)上，美國的債務(wù)經(jīng)濟模式建立了：全球貿(mào)易以美元為結(jié)算貨幣，美國須維持巨額貿(mào)易逆差，使其他國家獲取大量美元；世界各國購買美國國債，以實現(xiàn)美元保值增值，再投資美國金融產(chǎn)品，使美元回流到美國國內(nèi)。
美元作為世界貨幣，屬于國際公共品，應(yīng)當保持價值穩(wěn)定。然而在拋棄了金本位制度后，美國貨幣管理當局擁有了貨幣發(fā)行權(quán)，美國可以根據(jù)自己的利益來改變美元的價值。美元霸權(quán)通過債務(wù)經(jīng)濟模式得到了有力的延續(xù)。
既要美元霸權(quán)、又要制造業(yè)的想法是不現(xiàn)實的。目前美元升值壓力尚未明朗，預(yù)計短期內(nèi)貿(mào)易逆差并不會發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，美元以貶值壓力為主。
商業(yè)地產(chǎn)債務(wù)危機
此外，除了美國國債存在風險，商業(yè)地產(chǎn)也存在債務(wù)風險。
根據(jù)穆迪最近公布的一份報告，由于居家辦公規(guī)模的持續(xù)擴大，預(yù)計到2026年，美國的辦公樓空置率預(yù)計將從今年第一季度的19.8%上升到24%，與疫情前相比，白領(lǐng)行業(yè)所需的辦公空間減少了約14%。麥肯錫預(yù)計到2030年，全球主要城市的辦公空間需求將下降13%，在未來幾年內(nèi)，全球辦公樓物業(yè)的市場價值可能會大幅縮水8000億到1.3萬億美元。
中金研究顯示，截至2023年末，美國銀行體系中商業(yè)地產(chǎn)貸款占總貸款比重26%，而大型銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款占比僅13%，中小銀行則高達44%。80年代末和2008年美國都曾經(jīng)歷過因地產(chǎn)風險引發(fā)的銀行業(yè)破產(chǎn)重組浪潮，疫情過后美國的商業(yè)地產(chǎn)風險依舊存在，未見好轉(zhuǎn)。美國1.5萬億美元商業(yè)地產(chǎn)負債明年到期，倘若中小銀行爆雷，屆時可能引發(fā)金融危機。
美債償還方案辨析
如何打斷這一惡性循環(huán)，主要看需要看如此規(guī)模的美國國債應(yīng)當如何償還。借新債還舊債，類似于“龐氏*騙*局”，美元遲早會喪失信用，從而喪失世界貨幣的地位，這顯然是不可行的。我們將分析下列償還方案是否可行。
出售黃金償還美債？
美聯(lián)儲資產(chǎn)端分析
下圖為截至12月4日披露的美聯(lián)儲資產(chǎn)端明細。
猶太財團不宜挑戰(zhàn)
除了國家持有者，猶太財團在華爾街也起著重要作用。約八成債務(wù)由美國國內(nèi)的投資者和金融機構(gòu)持有，例如養(yǎng)老基金、共同基金和保險公司等。這些金融機構(gòu)的股東大多是猶太人，即所謂的猶太財團。有觀點認為，美聯(lián)儲可能借助公眾對“富人”愈發(fā)強烈的不滿情緒，將經(jīng)濟危機的部分責任歸咎于猶太財團。我們認為此舉成本過高、也并不容易實現(xiàn)。
向猶太財團開火將影響經(jīng)濟穩(wěn)定性，可能導(dǎo)致失業(yè)率上升、創(chuàng)新遲滯，導(dǎo)致投資者信心和國際競爭力下降。這是殺敵一千自損八百的行為，尤其是臨近債務(wù)危機爆發(fā)時刻，采取此舉只會刺激經(jīng)濟加速崩盤。
其次，猶太財團經(jīng)歷多年經(jīng)營，正在逐步加強對政治的影響力。例如拜登團隊內(nèi)猶太人比例較高，其執(zhí)政期間內(nèi)閣核心成員尤為穩(wěn)定，與其他政府時期不同，或許說明猶太財團有意從幕后走向幕前掌握權(quán)力。未來可以預(yù)見猶太財團也會積極經(jīng)營政治權(quán)力以對抗美國政府，想要拿猶太財團開刀并不是件容易的事。
債務(wù)危機爆發(fā)對國際結(jié)算單位影響
因此我們將會看到美債無法償還、商品關(guān)稅加重導(dǎo)致輸入性通脹，若與美國商業(yè)地產(chǎn)債務(wù)危機產(chǎn)生聯(lián)動，效應(yīng)疊加，通貨膨脹還會迅速飆升。金融危機一觸即發(fā)，Bitcoin會隨著金融市場一起短期下跌，但長期走高。
Bitcoin短期下跌
在由紐約聯(lián)邦儲備銀行已故副行長JohnExter提出的Exter’sPyramid中，Bitcoin目前更趨近于金字塔頂端的杠桿產(chǎn)品而非底部的避險標的，是一種高風險資產(chǎn)，金融危機倘若爆發(fā)，短期投資需求將減少。
Bitcoin成為諾亞方舟
放長遠來看，Bitcoin將成為金融危機中的諾亞方舟，有望成為未來國際結(jié)算體系的重要支柱。
其一，Bitcoin是嚴格稀缺的流動資產(chǎn)。美元大幅貶值下，Bitcoin能夠保持稀缺性，并具備全球范圍內(nèi)的廣泛適用性，人們更愿意將其作為一種長期價值儲存手段持有。也就是說，Bitcoin將更接近Exter’sPyramid的底部，避險屬性凸顯。盡管受短期市場情緒干擾，Bitcoin價值儲存的珍貴性質(zhì)依然會被市場發(fā)掘。
其二，危機后的投資者和消費者行為也會發(fā)生轉(zhuǎn)變。美債崩盤是史詩級的沖擊，金融危機橫掃后，一片狼藉。對金融機構(gòu)和主權(quán)國家/政府及貨幣當局的信任將會瓦解重構(gòu)，Bitcoin作為不受國家/政府管控的相對獨立資產(chǎn)，成為未來投資的不二選擇。
因此，鑒于債務(wù)經(jīng)濟模式不可持續(xù)，美債崩盤只是時間問題，美元國際化將受重創(chuàng)，世界將迎來Bitcoin采用的又一浪潮。
Bitcoin會否成為明日的國際貨幣？
美元體系一旦崩塌，什么會成為接過美元接力棒，成為下一代國際結(jié)算貨幣？
回顧貨幣歷史，貨幣的三大要素是價值尺度、交易媒介和價值儲存。其中最為重要的是交易媒介功能。在這一點上，Bitcoin全天候、不限地點、能夠避開主權(quán)國家交易，比傳統(tǒng)金融更有效地捕捉全球流動性、完成交易。在價值尺度上，Bitcoin的應(yīng)用場景正在不斷拓展，能夠有效衡量諸多商品和服務(wù)的價值。在價值儲存功能上，隨著Bitcoin開采逐漸進行，供應(yīng)量邊際減少，價值儲存功能會更加強化。
其他法定貨幣是否存在替代美元成為國際結(jié)算貨幣的可能呢？目前來看尚未有能與美元媲美的其他法定貨幣。況且，在美國債務(wù)危機爆發(fā)、美元體系爆炸性摧毀后，相信大家對傳統(tǒng)金融市場都多一些質(zhì)疑。如果真的有自由的貨幣，是否能夠引領(lǐng)全人類走向真正的自由、真正的去中心化，是否能夠避免傳統(tǒng)主權(quán)對經(jīng)濟的沖擊？
那有人會說，有的Crypto技術(shù)上比Bitcoin還要完善，也能絲滑交易，為什么其他Crypto不能成為國際結(jié)算單位呢？這是因為價值是基于共識的。Crypto中最能達成共識的即是Bitcoin，它有最高的知名度、最廣泛的認可度、最強的影響力。
因此綜合來看，Bitcoin已經(jīng)具備了成為下一代國際結(jié)算單位的潛質(zhì)，就看時代是否賦予它機會了。