作者：AlexThorn、GabeParker，Galaxy；編譯：五銖，金色財經(jīng)前言

2024年是Crypto市場輝煌的一年，1月份推出了現(xiàn)貨BitcoinETP，11月份選出了美國歷史上最支持Crypto的總統(tǒng)和國會。總體而言，流動性Crypto市場在2024年增加了1.6萬億美元的市值，全年同比增長88%，達到3.4萬億美元。僅Bitcoin就增加了1萬億美元的市值，全年接近2萬億美元。2024年的Crypto敘事一方面受到Bitcoin的飛速上漲（占總市場收益的62%）的推動，另一方面受到meme和AI的推動。在一年中的大部分時間里，meme都是熱門的Crypto，大多數(shù)鏈上活動都發(fā)生在Solana上。在下半年，由AI代理操作的Tokens在前BitcoinCrypto領域成為焦點。

2024年的Crypto風險投資仍然很困難。這些主要Bitcoin、meme、AI代理都不是特別適合風險投資。只需單擊幾下按鈕即可啟動Memecoin，并且Memecoin和AI代理幣幾乎完全存在于鏈上，利用現(xiàn)有的基礎設施原語。DeFi、游戲、元宇宙和NFT等上一輪市場周期中的熱門行業(yè)要么未能引起市場關注，要么已經(jīng)建成，需要的資本更少，使新創(chuàng)業(yè)更具競爭力。加密市場基礎設施和游戲大部分已經(jīng)建成，現(xiàn)在處于后期階段，隨著下一屆政府對美國監(jiān)管的預期變化，這些行業(yè)可能會面臨來自根深蒂固的傳統(tǒng)金融服中介機構的競爭。有跡象表明，新的元貨幣可能會成為新資本流入的重要驅動力，但這些元貨幣的范圍從不成熟到非常新生：其中脫穎而出的是穩(wěn)定幣、Tokens化、DeFi與TradFi的整合，以及加密和人工智能的重疊。

宏觀和更廣泛的市場力量也繼續(xù)帶來阻力。高利率環(huán)境繼續(xù)給風險投資行業(yè)帶來壓力，配置者不太愿意在風險曲線上進一步冒險。這種現(xiàn)象擠壓了整個風險投資行業(yè)，但考慮到其風險，加密風險投資行業(yè)可能會受到特別影響。與此同時，大型綜合性風險投資公司仍然大多避開這個領域，或許在2022年幾家知名風險投資公司破產(chǎn)后，他們?nèi)匀桓械街斏鳌?/p>

因此，盡管未來存在重大機遇，無論是通過現(xiàn)有原始和敘事的復蘇，還是通過新原始和敘事的出現(xiàn)，但與2021年和2022年的狂熱相比，加密風險投資仍然具有競爭力且低迷。交易和投資資本均有所增加，但新基金數(shù)量停滯不前，分配給風險投資基金的資本減少，從而創(chuàng)造了一個特別競爭的環(huán)境，有利于創(chuàng)始人進行估值談判。從廣義上講，風險投資仍然遠低于之前的市場周期的水平。

但Bitcoin和數(shù)字資產(chǎn)的日益制度化，以及穩(wěn)定幣的增長，以及新的監(jiān)管環(huán)境可能最終預示著DeFi和TradFi之間的某種融合的可能性，也為創(chuàng)新帶來了新的機遇，我們預計2025年風險投資活動和興趣可能會出現(xiàn)有意義的復蘇。摘要

2024年第四季度，風險投資對Crypto初創(chuàng)公司的投資為35億美元（環(huán)比增長46%），涉及416筆交易（環(huán)比下降13%）。

2024年全年，風險投資家在2153筆交易中向專注于Crypto和Blockchain的初創(chuàng)公司投資了115億美元。

早期交易獲得了最多的資本投資（60%），而后期交易占投資資本的40%，較第三季度的15%大幅增加。

第二季度和第三季度，風險投資交易的中位估值有所上升，Crypto特定交易的估值增長速度快于整個風險投資行業(yè)，但第四季度環(huán)比持平。

穩(wěn)定幣公司籌集的資金最多，其中Tether從CantorFitzgerald籌集的6億美元首當其沖，其次是基礎設施和Web3初創(chuàng)公司。Web3、DeFi和基礎設施公司占交易數(shù)量最多。

第四季度，大多數(shù)投資流向了總部位于美國的初創(chuàng)公司（46%），香港公司則占到所有投資資本的17%。在交易數(shù)量方面，美國以36%領先，其次是新加坡（9%）和英國（8%）。

在融資方面，20只新基金中，投資人對專注于Crypto的風險投資基金的興趣下降至10億美元。

2024年，至少有10只Crypto風險投資基金籌集了1億美元以上。風險投資交易數(shù)量和投資資本

2024年第四季度，風險投資家向Crypto和Blockchain為重點的初創(chuàng)公司投資了35億美元（環(huán)比增長46%），共計416筆交易（環(huán)比下降13%）。

投資資本和Bitcoin價格

在之前的周期中，Bitcoin價格與投資于加密初創(chuàng)公司的資本之間存在多年的相關性，但去年這一相關性一直在努力恢復。自2023年1月以來，Bitcoin大幅上漲，而風險投資活動卻難以跟上步伐。配置者對加密風險投資和廣泛風險投資的興趣較弱，再加上加密市場敘事偏愛Bitcoin，而忽略了2021年的許多熱門敘事，這可以部分解釋這種差異。

分階段投資

2024年第四季度，60%的風險投資被投資于早期公司，而40%則投向了后期公司。風險投資公司在2024年籌集了新資金，而加密原生基金可能仍能從幾年前的大規(guī)模融資中獲得資金。從第三季度開始，越來越多的資本流向了后期公司，這可以部分解釋Tether從CantorFitzgerald籌集了6億美元。

估值與交易規(guī)模

2023年，風險投資支持的Crypto公司估值大幅下降，2023年第四季度達到2020年第四季度以來的最低水平。然而，隨著Bitcoin創(chuàng)下歷史新高，估值和交易規(guī)模在2024年第二季度開始反彈。2024年第二季度和第三季度，估值達到2022年以來的最高水平。2024年Crypto交易規(guī)模和估值的增長與整個風險投資領域的類似增長一致，盡管Crypto的反彈更為強勁。2024年第四季度交易的投前估值中值為2400萬美元，平均交易規(guī)模為450萬美元。

投資類別

“Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming”類別中的公司和項目在2024年第四季度籌集的加密風險投資資本占比最大（20.75%），總額達7.713億美元。該類別中最大的三筆交易是Praxis、AzraGames和Lens，分別籌集了5.25億美元、4270萬美元和3100萬美元。DeFi在加密風險投資總額中所占比例的主導地位歸功于Tether與CantorFitzgerald達成的6億美元交易，后者持有該公司5%的股份（穩(wěn)定幣發(fā)行人屬于我們的高級DeFi類別）。雖然這筆交易不是傳統(tǒng)的風險投資結構化交易，但我們將其納入了我們的數(shù)據(jù)集。如果去掉Tether的交易，DeFi類別在第四季度的投資額將排在第7位。

如果我們將上圖中的大類別細分為更細粒度的部分，構建穩(wěn)定幣的加密項目在2024年第四季度籌集了加密風險投資的最大份額（17.5%），在9筆跟蹤交易中總計6.49億美元。然而，Tether的6億美元交易代表了2024年第四季度投資于穩(wěn)定幣公司的大部分總資本。開發(fā)基礎設施的加密初創(chuàng)公司在2024年第四季度的53筆跟蹤交易中籌集了第二多的風險投資資本，為5.92億美元（16%）。三大加密基礎設施交易分別是Blockstream、恒豐集團和CassavaNetwork，分別籌集了2.1億美元、1億美元和9000萬美元。繼加密基礎設施之后，Web3初創(chuàng)公司和交易所從加密風險投資公司籌集的資金分別位居第三和第四位，總計分別5.876億美元和2億美元。值得注意的是，Praxis是2024年第四季度最大的Web3交易和第二大交易，籌集了高達5.25億美元用于建設“互聯(lián)網(wǎng)原生城市”。

就交易數(shù)量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戲占據(jù)22%的交易（92筆），其中37筆游戲交易和31筆Web3交易是推動因素。2024年第四季度最大的游戲交易是AzraGames，其在A輪融資中籌集了4270萬美元。緊隨其后的是基礎設施和交易/交易所/投資/借貸，2024年第四季度分別有77筆和43筆交易。

將上圖中的大類別細分為更細粒度的部分，構建加密基礎設施的項目和公司在所有行業(yè)中的交易數(shù)量最多（53筆）。緊隨其后的是游戲和Web3相關的加密公司，在2024年第四季度分別完成了37筆和31筆交易，幾乎與2024年第三季度的順序相同。

按階段和類別劃分的投資

按類別和階段細分投資資本和交易數(shù)量，可以更清楚地了解每個類別中哪些類型的公司正在籌集資金。2024年第四季度，Web3/DAO/NFT/Metaverse、Layer2s、Layer1s中的絕大多數(shù)資本都流向了早期公司和項目。相比之下，投資于DeFi、交易/交易所/投資/借貸和Mining的加密風險投資資金中有很大一部分流向了后期公司。考慮到后者相對于前者的相對成熟度，這是可以預料的。

與2024年第三季度投資的加密風險投資資本一樣，2024年第四季度完成的交易中很大一部分涉及早期公司。2024年第四季度跟蹤的加密風險投資交易包括171筆早期交易和58筆后期交易。

按地理位置劃分的投資

2024年第四季度，36.7%的交易涉及總部位于美國的公司。緊隨其后的是新加坡（9%）、英國（8.1%）、瑞士（5.5%）和阿聯(lián)酋（3.6%）。

群組投資

2019年成立的公司和項目占據(jù)了最大的資本份額，而2024年成立的公司和項目的交易數(shù)量最多。

風險投資融資

加密風險基金的融資仍然充滿挑戰(zhàn)。2022年和2023年的宏觀環(huán)境和加密市場的動蕩，使一些配置者不愿對加密風險投資者做出與2021年和2022年初相同水平的承諾。2024年初，投資者普遍認為利率將在2024年大幅下降，盡管降息直到下半年才開始實現(xiàn)。自2023年第三季度以來，分配給風險基金的總資本繼續(xù)環(huán)比下降，盡管2024年全年新基金數(shù)量有所增加。

按年率計算，2024年是自2020年以來加密風險投資籌款最疲軟的一年，共有79只新基金籌集了51億美元，遠低于2021-2022年的狂熱。

至少有10家積極投資Crypto和Blockchain初創(chuàng)公司的Crypto風險基金在2024年為新基金籌集了超過1億美元。

總結

情緒正在改善，活動也在增加，盡管兩者仍遠低于之前的高點。雖然流動性加密資產(chǎn)市場已從2022年底和2023年初顯著復蘇，但風險投資活動仍遠低于之前的牛市。2017年和2021年的牛市表現(xiàn)為風險投資活動與流動性加密資產(chǎn)價格之間存在高度相關性，但在過去兩年中，活動一直低迷，而Crypto卻有所反彈。風險投資停滯是由于多種因素造成的，包括“杠鈴市場”將Bitcoin（及其新的ETF）置于中心舞臺，以及來自Meme幣的邊際凈新活動，Meme幣難以融資且壽命存疑。人們對人工智能和Crypto交叉點項目的熱情正在高漲，預期的監(jiān)管變化可能會為穩(wěn)定幣、DeFi和Tokens化的機會打開大門。

早期交易繼續(xù)引領潮流。盡管風險投資面臨阻力，但對早期交易的興趣仍然預示著更廣泛的Crypto生態(tài)系統(tǒng)的長期健康。后期交易群體在第四季度取得了進展，但主要是由于CantorFitzgerald對Tether進行了6億美元的投資。盡管如此，企業(yè)家仍在繼續(xù)為新的創(chuàng)新想法尋找愿意投資的投資者。我們認為，構建穩(wěn)定幣、人工智能、DeFi、Tokens化、L2和Bitcoin相關產(chǎn)品的項目和公司在2025年表現(xiàn)良好。

現(xiàn)貨ETP可能會給基金和初創(chuàng)公司帶來壓力。美國配置者對現(xiàn)貨BitcoinETP的幾項高調(diào)投資表明，一些大型投資者（養(yǎng)老金、捐贈基金、對沖基金等）可能正在通過大型流動性工具接觸該行業(yè)，而不是轉向早期風險投資。人們對現(xiàn)貨EthereumETP的興趣已經(jīng)開始增加，如果這種情況持續(xù)下去，或者即使新的ETP推出，涵蓋其他替代的第1層Blockchain，對DeFi或Web3等細分市場的需求也可能流向ETP，而不是風險投資綜合體。

基金經(jīng)理仍然面臨著艱難的環(huán)境。雖然2024年新基金數(shù)量同比小幅增加，但分配給加密風險投資基金的總資本略低于2023年。宏觀經(jīng)濟繼續(xù)給分配者帶來阻力，但監(jiān)管環(huán)境的重大變化可能會讓分配者對該領域的興趣重新燃起。

美國繼續(xù)主導加密初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。盡管監(jiān)管制度非常棘手且往往充滿敵意，但總部位于美國的公司和項目仍然占完成交易的大多數(shù)和投資資本的大多數(shù)。新一屆總統(tǒng)政府和國會將成為歷史上最支持Crypto的政府和國會，我們預計美國的主導地位將會增加，特別是如果某些監(jiān)管事項如預期的那樣得到鞏固，例如穩(wěn)定幣框架和市場結構立法，這將允許傳統(tǒng)的美國金融服務公司認真考慮進入該領域。