川普行情開幕式正式結(jié)束：從期限溢價走高看市場如何定價債務危機
作者：@Web3_Mario
摘要：本周Crypto市場經(jīng)歷了比較大的震蕩，價格走勢也走出了M頭形態(tài)。這些都在預示著隨著特朗普1月20日正式上任越來越近，資本市場也已經(jīng)悄然開始定價其當選后的機會與風險，這也就意味著這場持續(xù)了3個月的，由情緒推動的「川普行情」開幕式正式結(jié)束。那么當下我們需要做的就是從眾多雜亂信息中，提煉出市場短期博弈的重心，這樣就有利于對行情變化做出理性判斷，因此在本篇文章中，筆者還是本著以一個非金融專業(yè)的愛好者角度，講講看自己的觀察邏輯，希望可以對大家有所幫助。總的來說，筆者認為當下包括加密市場在內(nèi)的眾多高成長型風險資產(chǎn)，短期內(nèi)價格將持續(xù)收到打壓，原因在于美國國債市場因期限溢價放大，中長端利率走高，對其產(chǎn)生了不利影響，而出現(xiàn)這個現(xiàn)狀的原因在于，市場在定價美國債務危機。宏觀經(jīng)濟指標保持強勁，通脹預期并沒有出現(xiàn)顯著加劇，因此對當前價格走勢影響不大
那么首先我們來看下造成短期內(nèi)價格疲軟的因素是什么，上周很多重要的宏觀指標公布，讓我們來逐一看下，首先來看美國的經(jīng)濟成長相關(guān)數(shù)據(jù)，ISM制造業(yè)和非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)均持續(xù)走高，由于采購經(jīng)理人指數(shù)通常是經(jīng)濟增長的領(lǐng)先指標，所以這預示著在短期內(nèi)美國經(jīng)濟展望較為向好。
最后來看下通脹表現(xiàn)情況，由于12月CPI需要下周公布，因此我們從美國密歇根大學1年通脹預期提前觀察一下其表現(xiàn)。相比于11月，該指標出現(xiàn)了一定的彈升，至2.8%，但不及預期，而這個值似乎也還處在鮑威爾劃定的2-3%的合理范圍內(nèi)，當然具體發(fā)展如何還是值得關(guān)注。但是我們從抗通脹債券TIPS的殖利率變化可以看出，市場似乎并沒有對通脹家具過度恐慌。
綜上所述，筆者認為當前從宏觀角度觀察美國經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)明顯的問題，那么接下來我們就來定位造成當前高成長型企業(yè)市值下跌的核心原因究竟是什么。
還是來看下美國國債收益率的變化情況。從收益率曲線可以看出，在過去一周內(nèi)，美國國債長端利率繼續(xù)攀升，以10年期國債為例，一口氣攀升了獎金20BP，可以說美債的熊陡格局進一步加劇。我們知道國債利率的抬升對于高成長型股票價格的打壓效果是超過藍籌股或價值股的，其核心原因在于：
1.對高成長型企業(yè)的影響（通常是科技公司、新興行業(yè)）：
融資成本上升：高成長型企業(yè)依賴外部融資（股權(quán)或債務）來支持業(yè)務擴張。長端利率上升導致債務融資成本增加，股權(quán)融資也更困難，因為投資者對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率提高。
估值壓力：成長型企業(yè)的估值高度依賴未來現(xiàn)金流（FCF）。長端利率上升意味著折現(xiàn)率提高，導致未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，從而壓低企業(yè)估值。
市場偏好轉(zhuǎn)變：投資者可能從風險較高的成長股轉(zhuǎn)向更穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定的價值股，這對成長型企業(yè)股價形成壓力。
資本支出受限：高融資成本可能迫使企業(yè)減少研發(fā)和擴張支出，影響長期成長潛力。
2. 對穩(wěn)定型企業(yè)的影響（消費、公用事業(yè)、醫(yī)藥等）：
影響相對溫和：穩(wěn)定型企業(yè)通常盈利能力強、現(xiàn)金流穩(wěn)定，對外部融資依賴較低，因此利率上升對其運營影響較小。
債務償還壓力上升：如果存在較高的債務比例，融資成本上升可能增加財務費用，但通常穩(wěn)定型企業(yè)有更強的債務管理能力。
股息吸引力下降：穩(wěn)定型企業(yè)的股息收益率可能與債券收益率競爭。當國債收益率上升，投資者可能轉(zhuǎn)向無風險收益更高的債券，導致穩(wěn)定型企業(yè)的股價承壓。
通脹傳導效應：若利率上升伴隨通脹上升，企業(yè)可能面臨成本上升壓力，但穩(wěn)定型企業(yè)通常具備較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
因此可以看到，國債遠端利率的抬升對于Crypto等科技企業(yè)市值的打擊效果是十分明顯的。那么接下來問題的關(guān)鍵就在于定位在這個降息的背景下，造成國債遠端利率抬高的核心原因是什么。
所以可以明確的是，目前市場正在定價特朗普上任后，美國潛在的債務危機風險。因此在接下來的一段時間內(nèi)，觀察政治信息以及利益相關(guān)者的觀點還是需要思考其對債務風險的影響是正向的還是負向的，會更容易判斷風險資產(chǎn)市場的走勢，以上周特朗普宣稱考慮美國進入國家經(jīng)濟緊急狀態(tài)這個新聞為例，由于進入緊急狀態(tài)下，可以使用《國際經(jīng)濟緊急權(quán)力法案》（IEEPA）制定新的關(guān)稅計劃。該法案單方面授權(quán)總統(tǒng)在國家緊急狀態(tài)期間對進口進行管理。因此關(guān)稅調(diào)整所受到的約束和阻力將進一步縮小，而這無疑放大了本已有所緩解的潛在貿(mào)易戰(zhàn)影響的擔憂，但從最直接的影響上，關(guān)稅收入的增加對美國財政收入無疑是一個正向的影響，因此筆者認為所造成的影響并不會非常劇烈。相反的是其減稅法案的推進情況，以及如何削減政府開支，才是整個博弈中最值得關(guān)注的重心，筆者也會持續(xù)跟進。