ArkStream Capital：我們為何在Trump上臺后投資 Ethena
戰略投資新時代序章Ethena
2024年11月5日，特朗普成功贏得美國大選，這一結果標志著美國即將迎來一場由傳統工業與去中心化金融引領的經濟變革。特朗普的政策核心在于打破美元霸權對美國本土經濟的掣肘，重振工業經濟，削弱民主黨及其背后金融資本對美國經濟的過度控制。11月初，ArkStreamCapital敏銳洞察到Ethena（ENA）在這一歷史時刻中扮演的至關重要角色，對Ethena戰略投資500萬美金。作為ArkStream重倉的投資項目之一，Ethena的表現達到了我們的預期，正為我們帶來卓越的財務回報。
Ethena，作為DeFi領域的創新者，致力于提供多種穩定且可擴展的加密原生貨幣解決方案。其首款穩定幣為加密原生的合成美元USDe，核心創新是通過運用Delta對沖策略持有多種加密主流資產的現貨和相應空頭頭寸來維持內在穩定的價值。這種設計不依賴于傳統傳統美元銀行儲備，可繞開民主黨主導的傳統金融體系，成為一種全新的美元替代工具。
第二款穩定幣USDtb則是和RWA領域知名機構Securitize聯合開發，依托于BlackRockBUIDL，連接了美元、短期美國國債和回購協議等傳統金融產品，打造具有現實世界資產穩定收益支撐的數字美元，可將資金高效引流至美國本土工業和實體經濟，助力特朗普復興工業、創造就業崗位的核心目標。
值得一提的是，特朗普家族主導的WorldLibertyFinancial，盡管WLFI不采用DAO的模式，但其推動DeFi進入美國主流金融市場的決心，展現了其在DeFi領域的宏大愿景。在DeFi領域，眾多細分市場和基礎設施項目中，那些能夠產生持續收入的項目尤其受到關注，例如借貸平臺AAVE、預言機網絡LINK、由RWA支撐的ONDO以及推動加密原生穩定幣方案的ENA。據悉，WLFI通過鏈上交易累計投資75萬美金的EthenaTokens，同時宣布合作，計劃將Ethena的收益型TokenssUSDe作為WLFI借貸平臺的抵押資產。
RWA總市值（含穩定幣）
來源：https://app.rwa.xyz/
RWA總市值（不含穩定幣）
來源：https://app.rwa.xyz/
穩定幣，作為RWA領域之中獨特且關鍵的資產類別，值得特別關注和分析。在探討之前，讓我們先簡要了解美元及其相關資產。美元憑借其卓越的國際地位，在全球范圍內成為跨境交易、金融結算和全球投資的關鍵貨幣。美元及其相關資產，如美國國債，在金融市場中扮演著核心角色，這進一步鞏固了美元作為全球儲備貨幣的地位，也使其成為全球硬通貨的象征。
在Crypto市場中，自2018年以來，錨定美元的穩定幣發揮了關鍵作用。它們不僅是交易的基準貨幣單位，也充當了影子美元資產的角色，活躍于轉賬支付等多個場景。以鏈上日均轉賬量為例，當前的日轉賬量穩定在250億至300億美元的高位區間，即便在市場低迷時期，該數據也未低于100億美元。在交易量方面，根據CCData的報告，2024年11月CEX的穩定幣月度交易量高達1.8萬億美元，超出了Crypto行業總市值的一半。結合CoinMarketCap的行業數據，我們可以估算11月的日均交易量為2000億美元，即月度交易量達6萬億美元，這意味著穩定幣在中心化交易量中占據了行業交易量的30%。這一比例還未包括鏈上穩定幣交易量，亦即其實際占比可能更高。除了交易量和轉賬量這兩個核心指標外，穩定幣也通過引入如美國國債等穩定收益的資產作為底層資產，提供穩定可持續的收益，為行業帶來了正外部性，進一步促進了Web3與現實的連通和融合。
穩定幣市值和交易量
來源：https://coinmarketcap.com/charts/
Tether的2024年Q3Reserves報告
來源：https://tether.to/en/transparency/?tab=reports
Circle儲備基金
來源：https://www.blackrock.com/cash/en-us/products/329365/
DAI/USDS是由MakerDAO發行和管理的去中心化穩定幣，旨在與美元保持1:1的固定匯率。最初，DAI通過超額抵押機制生成，用戶可以在Maker協議的智能合約鎖定加密資產（如Ethereum）來生成DAI。這一機制要求抵押品的價值大于生成的DAI金額，以確保DAI的價值穩定。然而，DAI在價格劇烈波動時可能導致連環爆倉，加之鏈上交易的公開透明性，使得鑄幣者的爆倉線容易成為定向狙擊的目標，導致清算失敗和壞賬。為了降低這些風險，MakerDAO引入了更多抵押品選項，如USDC和wBTC，并建立了專門的風險管理團隊。DAI的去中心化特性在某些應用場景中提供了獨特優勢，特別是在DeFi領域扮演著核心角色，不僅作為交易媒介，還廣泛應用于借貸、支付和質押等多種金融活動。盡管與USDT和USDC等中心化穩定幣相比，DAI的市場份額較小，但其市值在全球穩定幣市場中依然占有一席之地。
加密原生穩定幣的核心指標
我們將上文提到諸如USDe、USD0等不依賴法幣支撐的穩定幣定義為“加密原生穩定幣”，這類穩定幣包括以主流Crypto如Bitcoin和Ethereum作為抵押的穩定幣，算法錨定價格的穩定幣，以及采用中性策略錨定價值的穩定幣等。
在評估這些加密原生穩定幣時，我們會考慮多個維度，其中最重要的是穩定幣的穩定性、市值規模和應用場景（包括DeFi集成度和CEX的支持）。
穩定性是衡量穩定幣價值的關鍵指標。穩定幣的核心價值在于其價值的穩定性，即能夠保持與錨定資產的穩定兌換率。如果穩定幣無法維持這種錨定關系，其“穩定”的特性就會受到質疑，從而失去其作為穩定幣的基本功能。
在保證穩定幣價格錨定穩定的前提下，穩定幣必須達到一定的市場規模，才能成為主流貨幣，進而在金融生態系統中占據一席之地。如果一個穩定幣無法實現規模擴張，其影響力和實用性將受到限制，難以在競爭激烈的市場中產生顯著影響。
穩定幣的市場規模依賴于其應用場景的廣泛性。缺乏實際應用場景的穩定幣，無論其市值有多大，都難以穩固其市場地位，如同無根之木。因此，穩定幣必須用盡一切辦法，盡可能獲得更加廣泛的用戶基礎和多元化的應用場景，以確保其價值的穩定和流通性的增強。
我們為什么投資Ethena
Ethena的愿景是通過重塑Crypto體系，在DeFi、CeFi和TradFi之間建立橋梁，以促進下一代互聯網金融的繁榮。其首款穩定幣USDe已經在DeFi的多個關鍵領域，包括貨幣市場、衍生品市場的杠杠抵押品、穩定幣的基礎設施、利率互換協議和現貨AMMDEX等，實現了深度集成。在交易所領域，Ethena的流動性池不僅為現有的中心化和去中心化交易平臺提供支持，還助力新興的交易所解決了啟動初期的流動性難題，成為市場領先的深度和場外流動性提供者。對于TradFi，Ethena的USDe以其獨特的收益備受青睞，該穩定幣融合了兩種在十億美元規模的Crypto的本地實際收益，并且其收益與傳統金融利率呈弱負相關，底層資產由TradFi認可的托管機構托管。USDe為大型投資者提供了一個便捷的途徑，使他們能夠通過單一資產獲得Crypto市場的超額回報。隨著實際利率的下降，市場對Crypto的投機行為和杠桿需求的增長，預計將進一步推高Ethena的USDe收益，使其成為吸引萬億美元規模TradFi實體投資Ethena生態系統的重要動力。
鑄造、贖回和質押
USDe的鑄造過程允許用戶通過發送底層資產到協議來換取USDe，而贖回則是用戶銷毀USDe以兌回原始支撐資產。質押USDe則使用戶能夠將USDe鎖定在智能合約，以此獲得收益。當用戶質押USDe時，他們會收到sUSDe，其價值會隨著協議的收益累積而增加。用戶可以隨時解質押sUSDe獲得價值累積后的USDe。
Delta中性錨定機制
USDe的錨定機制主要通過執行自動化和程序化的Delta中性對沖策略來實現相對于其底層支撐資產的穩定性。這種策略通過在衍生品市場上建立與現貨資產等值的空頭頭寸，來抵消現貨資產價格變動的風險，從而使得USDe的合成美元價值在大多數市場條件下保持相對穩定。此外，Ethena協議的收入來源，包括現貨質押收益和空頭頭寸的資金費率收益，這些收入進一步增強了USDe的穩定性。通過這系列機制，USDe能夠在加密市場成為可靠的交易媒介和價值儲存工具，維持與美元的穩定掛鉤。
透明性和資金安全
穩定幣的核心價值在于其錨定能力，即保持與其所掛鉤的法定貨幣價值的穩定。歷史上，一些穩定幣如USDT和USDC因透明度不足和風險控制機制不完善而出現過脫錨現象。為此，Ethena通過采用多重簽名和資產托管的機制，以及和交易所建立的深度合作，確保了其資產管理的穩定性和透明度。另外，在應對極端市場行情中的費率波動方面，Ethena建立了充足的儲備基金。這一系列策略不僅增強了USDe的信譽，還為USDe的收益提供了堅實的安全保障，確保了持有者的利益和市場的穩定性。
作為獨立于USDe的產品，USDtb為用戶提供了一個風險特征迥異的新選擇。它的存在使USDe能夠更有效地應對市場挑戰，特別是在負資金利率期間，Ethena可以關閉USDe的對沖頭寸，并將資產重新分配給USDtb，以此減輕相關風險，增強整個系統的穩定性和抗風險能力。
ENATokens設計
ENATokens在Ethena生態系統中發揮著關鍵作用，既是治理Tokens，賦予持有者參與關鍵決策的權利，如選舉風險委員會成員和塑造政策方向，也提供了質押成為sENA以獲得額外收益的機會。隨著ENA未來將用作Ethereal衍生品交易所的投票工具，其在Ethena發展藍圖的重要性愈發凸顯。這些功能不僅鞏固了ENA作為Ethena協議核心的地位，而且對于維系協議的去中心治理和激勵用戶參與至關重要。
在流動性方面，ENA在主流交易所的表現卓越，交易量持續位居前列，這不僅證明了Ethena協議的市場活躍度，也表明了其獲得了市場的廣泛認可和接受。
來源：https://ethena.fi/ecosystem
Ethena的未來前景
在穩定幣領域，競爭格局遠未確定，USDT和USDC等雖占據領先地位，但新興競爭者完全有能力挑戰其市場地位。關鍵在于選擇那些具備獨特機制、能夠穩定錨定價值、增加市值并拓展應用場景的穩定幣協議。正如DEX已經占據CEX交易量的10%，去中心化的金融產品因為其可驗證性和便利性，正在迅速占領市場資源，我們預計2025年，Ethena為代表的去中心化穩定幣將繼續增長市場規模，達到10%的市場占有率，即200億美元。
同時，我們認為Ethena將成為特朗普政策落地的重要金融工具之一。Trump政策的實施，也將推動Ethena在美國經濟復興與全球金融重塑中的戰略地位，成為美國本土與全球數字金融生態的重要支撐。ArkStreamCapital作為行業先行者，將與Ethena一道，見證這一去中心化金融時代的偉大變革。
參考資料
官方文檔：https://docs.ethena.fi/
USDtb：https://usdtb.money/
BlackRockBUILD：https://securitize.io/learn/press/blackrock-launches-first-tokenized-fund-buidl-on-the-ethereum-network
USDtb作為USDe支持資產及儲備基金合格資產的提案：https://gov.ethenafoundation.com/t/proposal-usdtb-as-a-usde-backing-asset-and-eligible-asset-for-the-reserve-fund/385
USDtb的透明性：https://usdtb.money/transparency
https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341/_qreGT_6NMoq-YcUwRNk0WGUea2ciuehovSmamJPw9w
BlackRockBUILD：https://intel.arkm.com/explorer/address/0x13e003a57432062e4EdA204F687bE80139AD622f
https://intel.arkm.com/explorer/entity/blackrock
BlackRockBUILD：https://etherscan.io/token/0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec
BlackRockBUILD：https://app.rwa.xyz/assets/BUIDL
穩定幣11月交易量：https://cointelegraph.com/news/stablecoin-trading-volume-surges-1-8-t-november
EthenaFAQs：https://www.notion.so/ethena/Ethena-FAQs-3ccc1437e13343f8b74c0d005e4f5128?pvs=4
EthenaChartbook：https://ethena.notion.site/Ethena-Chartbook-c35c316346ee4c7e97aff49a9eadd87e
Ethena2024Roadmap：https://mirror.xyz/0x29a99F7Fe080F72223dAd48D5E1E86670a984326/odrjQynMr3PrtRhCzHa2k7tcdNIpibJLyRe7yXY944Q
DustonCrustPartDeux：https://cryptohayes.medium.com/dust-on-crust-part-deux-85a4670239d6
Circle：https://www.circle.com/usdc
Tether：https://tether.to/