Usual解析：對Tether的Sushi攻擊
撰文：0xjs@金色財經(jīng)
“OfThePeople,ByThePeople,ForThePeople”，是美國總統(tǒng)林肯最著名的演講。
“民有、民治、民享”，是孫中山先生的三民主義口號。
這些思想一經(jīng)提出，就牢牢占據(jù)了人民的頭腦。
在加密行業(yè)，“用戶主權(quán)、社區(qū)所有”也是如此。那些因為先發(fā)優(yōu)勢等各種因素沒有考慮用戶和社區(qū)的加密項目遲早會遇到挑戰(zhàn)。
在這兩天的下跌行情中，一個瞄準USDT/USDC的穩(wěn)定幣協(xié)議Usual表現(xiàn)優(yōu)異，引發(fā)加密社區(qū)關(guān)注。Usual是什么？
據(jù)官方文檔，Usual是一個安全且去中心化的法幣穩(wěn)定幣發(fā)行者，聚合來自Hashnote、BlackRock、Ondo、MountainProtocol、M^0等不斷增長的RWATokens（主要是Tokens化的美國國債），將它們轉(zhuǎn)化為無需許可、鏈上可驗證、可組合的穩(wěn)定幣USD0。并通過治理TokensUSUAL重新分配所有權(quán)和治理權(quán)。
可以用一句話總結(jié)，Usual要做發(fā)幣的鏈上Tether。
Usual瞄準了USDT/USDC的兩個關(guān)鍵問題：用戶所有權(quán)和銀行破產(chǎn)風險。
一、用戶所有權(quán)。USDT和USDC為市值前兩大穩(wěn)定幣，其中USDT市值超過1400億美元，USDC市值超過420億美元。據(jù)USDT發(fā)行商Tether公開的數(shù)據(jù)，Tether2024年整年利潤可達到100億美元。Circle年利潤可達30億美元。但是這些加密用戶提供的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益全被Tether和Circle拿走，用戶沒有任何權(quán)益。而Usual不會像Tether和Circle一樣將USDT和USDC產(chǎn)生的利潤私有化，而是將權(quán)力和收益重新分配給社區(qū)（OfThePeople,ByThePeople,ForThePeople）。Usual協(xié)議100%收入流入國庫，其中90%通過治理Tokens分配給社區(qū)。
二、銀行破產(chǎn)風險。USDT和USDC很大一部分由商業(yè)銀行擔保，這一部分因銀行部分準備金帶來了安全性和穩(wěn)定性的風險。而Usual引入了新的穩(wěn)定幣發(fā)行方式，其穩(wěn)定幣底層資產(chǎn)100%由短期美國國債作為抵押，不與傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)掛鉤，遠離銀行破產(chǎn)倒閉風險。
Usual主要就是瞄準了Tether/Circle的這兩個Gap。
換言之，Usual可謂是對USDT/USDC的“吸血鬼”攻擊，正如2020年DeFi之夏Sushi對Uniswap的“吸血鬼”攻擊。
那Usual怎么實現(xiàn)呢？Usual工作機制解析
Usual主要由五個核心Tokens：穩(wěn)定幣USD0、LSTTokensUSD0++、治理TokensUSUAL、質(zhì)押治理TokensUSUALx和創(chuàng)始TokensUSUAL*。
USD0：USD0是Usual的穩(wěn)定幣。用戶可以通過USDC或者USYC按1:1兌換USD0。
USD0++：USD0++式USD0質(zhì)押生成的LSTTokens。持有USD0++能獲得USUALTokens激勵。
USUAL：USUAL是Usual的治理Tokens。
USUALx：質(zhì)押USUAL可獲得USUALx，用戶持有USUALx可以激活治理權(quán)并獲取USUAL獎勵。USUALx可以對Usual協(xié)議進行投票治理，比如未來支持的抵押品來源。
USUAL*：USUAL*是Usual協(xié)議的創(chuàng)始Tokens，分配給投資者、貢獻者和顧問，被賦予與USUATokens不同的特權(quán)。
下圖為Usual的產(chǎn)品和用戶流程示意圖：
上圖以USD0首個抵押品來源USYC為例，
USD0++是USD0的流動質(zhì)押Tokens(LST)。它是一種可組合Tokens，代表質(zhì)押的USD0，功能類似于流動儲蓄賬戶。對于每個質(zhì)押的USD0，Usual都鑄造新的USUALTokens，并將其作為獎勵分發(fā)給用戶。
USD0++的質(zhì)押期限為4年，用戶可以隨時提前取消質(zhì)押或以當前價格在二級市場上出售USD0++。提前取消質(zhì)押的用戶將需要銷毀其累積的USUAL收益。銷毀的USUAL的一部分將分配給USUALx持有者。
USD0++有兩部分收益：1、USUALTokens激勵，USD0++持有人可以每日領(lǐng)取USUALTokens收益；2、基本利息保障，USD0++持有者可以獲得至少相當于USD0抵押品收益的收益（無風險收益）。但用戶必須將其USD0++鎖定一段指定時間。在此期間結(jié)束時，用戶可以選擇以USUALTokens的形式或USD0的無風險收益領(lǐng)取獎勵。USUAL
USUAL充當著主要的獎勵機制、激勵架構(gòu)以及治理工具。其設(shè)計的核心理念在于，USUALTokens實際上是作為收益證明而被鑄造出來的，并與協(xié)議資金庫的收入產(chǎn)生直接關(guān)聯(lián)。USUAL每日進行分配，分發(fā)到不同類別參與者。USUALx
USUALx是USUAL的質(zhì)押形式，持有USUALx可激活治理權(quán)，并能獲得新發(fā)行USUAL總量的10%，以此促進USUAL持幣者對Usual生態(tài)的長期參。用戶可隨時解除USUALx的質(zhì)押，但需對解除質(zhì)押金額支付10%費用。USUAL*
USUAL*是Usual協(xié)議的創(chuàng)始Tokens，分配給投資者、貢獻者和顧問，旨在為協(xié)議的創(chuàng)建提供資金，并被賦予與USUALTokens不同的特定權(quán)利，但其沒有流動性。
USUAL*持幣者主要有兩項永久權(quán)利：1、USUATokens分配權(quán)：USUAL*持幣者有權(quán)獲得鑄造的所有USUALTokens的10%，剩余的90%則分配給社區(qū)。2、費用分配權(quán)：USUAL*持有者還將獲得USUALx質(zhì)押退出產(chǎn)生的所有費用的三分之一。
在協(xié)議早期階段，USUAL*持有者被授予多數(shù)投票權(quán)，以確保遵守路線圖并在啟動階段促進有效決策。隨著時間的推移，治理將過渡到以USUALx為中心的去中心化模式。然而，這種轉(zhuǎn)變不會影響USUAL*持有者的永久經(jīng)濟權(quán)利。
上述可知，USD0++、USUALx、USUAL*均和USUAL的發(fā)行和排放分配密切有關(guān)。
通過USUAL的分配，既激勵用戶將USDC兌換為USD0并質(zhì)押成USD0++，又激勵用戶將獲得USUALTokens質(zhì)押成USUALx，還通過給予USUAL*的10%USUAL激勵，將Usual的團隊、VC和社區(qū)利益長期綁定。精妙的USUALTokens發(fā)行和分配機制
USUALTokens發(fā)行采取了不同于其他加密項目的策略，主要是其Tokens發(fā)行和分配機制。
先說Tokens發(fā)行。最大供應(yīng)量為4年內(nèi)40億枚USUAL。USUAL采用動態(tài)供應(yīng)調(diào)整排放機制，排放率會根據(jù)以USD0++計價的TVL增長和支持USD0資產(chǎn)的利率變化進行調(diào)整，并設(shè)置上限以防止過度發(fā)行。隨著USD0++供應(yīng)量的增加，鑄造率會下降，這有助于營造稀缺性并對早期參與者予以獎勵。
Usual的發(fā)行模型設(shè)計為通貨緊縮型，USUAL的通脹率低于Bitcoin。通貨膨脹率經(jīng)過校準，保持在協(xié)議收入增長以下，確保Tokens發(fā)行速度不超過協(xié)議的經(jīng)濟擴張速度。
如上一節(jié)所述，
如此設(shè)計的結(jié)果就是，USUAL避免了成為廣受詬病的低流通高FDVVCTokens，確保了團隊、VC和社區(qū)的利益一致性。
與此同時，USUALTokens發(fā)行和協(xié)議收入掛鉤，其供應(yīng)量隨著協(xié)議收入的增長而增加。所以，和其他DeFi項目VC和早期采用者快速出售Tokens不同，Usual的Tokens模型激勵長期持有者。Usual超高收益來自哪里？
USUAL近期快速發(fā)展的一大原因是其超高的收益。
2024年12月20日，USD0++的APY達94%，治理TokensUSUAL的質(zhì)押TokensUSUALx的APY達2200%，其對應(yīng)的APR分別為66%和315%。2024年12月19日USUALx的APY高達22000%，對應(yīng)的年化收益率APR為544%。
顯然，底層資產(chǎn)的收益不足以支撐USD0++、USUALx及Curve上相關(guān)LP和Pendle上相關(guān)LST的超高收益，
穩(wěn)定幣作為加密殺手級應(yīng)用，隨著特朗普上臺后美國監(jiān)管明晰，穩(wěn)定幣市場前景更加廣闊，2025年的穩(wěn)定幣市場很可能會達到萬億美元。
根據(jù)Usual規(guī)劃，未來Usual還將實現(xiàn)USD0資產(chǎn)多元化，未來的抵押品會來自BlackRock、Ondo等其他美債RWA項目。隨著美國監(jiān)管的放松，2025年鏈上美債想必也會得到大規(guī)模發(fā)展。而據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，短期美債的規(guī)模超過2萬億美元。2025年Usual的RWA抵押品市場也許可以和Tether媲美。
通過上文解析可知，Usual瞄準真問題（發(fā)幣鏈上Tether、短期美債），通過精妙的Tokens經(jīng)濟學(xué)設(shè)計（USD0、USD0++、USUAL、USUALx和USUAL*），形成Usual飛輪：
Usual穩(wěn)定幣市場預(yù)期——>USUAL價格上漲——>收益率高——>大量鑄造USD0和質(zhì)押USUAL——>協(xié)議收入增加，USUAL鎖倉且鑄造減少——>USUAL稀缺——>USUAL價格上漲——>收益率高——>大量鑄造USD0和質(zhì)押USUAL———>Usual穩(wěn)定幣市場占比增加。
Usual飛輪已經(jīng)轉(zhuǎn)起來了。USUAL自上線幣安以來，其穩(wěn)定幣USD0市值在不到1個月增加了近10億美元，目前已經(jīng)達到13.8億美元。