Michael Saylor 如何將可轉(zhuǎn)換債券變成Bitcoin印鈔機(jī)？
作者：SankalpShangari 編譯：白話Blockchain1、從枯燥債券到Bitcoin的精彩逆襲
如果你覺(jué)得傳統(tǒng)金融很無(wú)聊，那你并不孤單。可是，Crypto可不一樣，它注定會(huì)改變金融市場(chǎng)和法幣體系的運(yùn)作方式。
有時(shí)候，總會(huì)有一個(gè)不按常理出牌的人物出現(xiàn)，打破常規(guī)，帶來(lái)全新的變化。邁克爾·塞勒（MichaelSaylor）就是這樣的人——他把一種看似平凡的金融工具——可轉(zhuǎn)換債券，變成了強(qiáng)大的Bitcoin收購(gòu)機(jī)器。可以把這看作是金融界的《十一羅漢》，不過(guò)，塞勒不是去搶銀行，而是把市場(chǎng)的波動(dòng)、債務(wù)和Bitcoin結(jié)合起來(lái)，成功地對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行了一場(chǎng)「搶劫」。1）可轉(zhuǎn)換債券是什么（你為什么應(yīng)該關(guān)心）？
可轉(zhuǎn)換債券聽(tīng)起來(lái)就像是稅務(wù)講座一樣無(wú)聊，但它們其實(shí)是金融領(lǐng)域中非常有趣的工具。想象一下，如果債券和股票結(jié)合在一起，那就有了可轉(zhuǎn)換債券。它既是貸款，又帶有股票期權(quán)的特點(diǎn)。公司通過(guò)發(fā)行這些債券來(lái)籌集資金，而投資者購(gòu)買它們是因?yàn)樗鼈冹`活：你可以像債券一樣持有，賺取穩(wěn)定的利息，或者如果股價(jià)大漲，還能將它們轉(zhuǎn)換成股票。
關(guān)鍵在于：可轉(zhuǎn)換債券有一個(gè)「轉(zhuǎn)換選項(xiàng)」，意味著它們可以在未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻，按照特定條件轉(zhuǎn)換為公司股票。這給了投資者更多選擇，也為像MicroStrategy這樣的公司帶來(lái)了創(chuàng)意空間。
影響可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格的四個(gè)因素：
1）利率：如果利率高，債券價(jià)格就貴。
2）公司信用：公司越有風(fēng)險(xiǎn)，債券持有者要求的回報(bào)就越高。
3）股票價(jià)格：由于債券可以轉(zhuǎn)換為股票，股票價(jià)格變動(dòng)很重要。
4）波動(dòng)性：股票波動(dòng)越大，轉(zhuǎn)換選項(xiàng)的價(jià)值就越高。
其中，波動(dòng)性是最有趣的部分——而邁克爾·塞勒（MichaelSaylor）的策略就是抓住這個(gè)點(diǎn)，像坐過(guò)山車一樣，迅速利用波動(dòng)。2）塞勒的秘密武器：可轉(zhuǎn)換債券的「黑科技」和如何把波動(dòng)性變成財(cái)富
如果說(shuō)可轉(zhuǎn)換債券是一輛混合動(dòng)力車，那么塞勒就找到了將它變成F1賽車的辦法。下面是它如何運(yùn)作的四個(gè)「簡(jiǎn)單」步驟（當(dāng)然，前提是你已經(jīng)在金融界摸爬滾打了20年）：
A、發(fā)行零息可轉(zhuǎn)換債券
塞勒的最新操作是：說(shuō)服投資者借給他錢，而且是零利息！怎么做到的？他承諾投資者可以在未來(lái)將債券轉(zhuǎn)換成MicroStrategy的股票，而且轉(zhuǎn)換的價(jià)格遠(yuǎn)高于當(dāng)前股價(jià)。投資者看中這個(gè)「轉(zhuǎn)換選項(xiàng)」特別誘人，愿意以零利率借錢。
B、賺取巨額溢價(jià)
這些債券的「轉(zhuǎn)換價(jià)格」設(shè)定得比當(dāng)前股票價(jià)格高出很多，有時(shí)高達(dá)50%。也就是說(shuō)，投資者必須等股價(jià)暴漲，才能把債券轉(zhuǎn)成股票。這也給了塞勒一個(gè)緩沖期，避免股本被稀釋，直到股價(jià)像火箭一樣沖上去。
C、拿到現(xiàn)金，購(gòu)買Bitcoin
塞勒的核心策略是：把賣債券獲得的現(xiàn)金用來(lái)購(gòu)買Bitcoin。換句話說(shuō)，他是用債務(wù)換取數(shù)字黃金。這不僅是押注Bitcoin的未來(lái)，還用股價(jià)波動(dòng)作為杠桿，獲取更多的Bitcoin。如果這聽(tīng)起來(lái)像金融版的柔道，那它確實(shí)是。
D、通過(guò)「增值稀釋」實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期獲利
通常，發(fā)行更多股票會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的股份。但塞勒用不同的方式：他通過(guò)購(gòu)買并持有Bitcoin，提升了MicroStrategy的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV），同時(shí)增加了每股Bitcoin的含量。就像是買了一塊披薩，把它切成更多的片，但你最后卻得到更多的披薩。
這是「魔法」步驟的簡(jiǎn)明解析：
假設(shè)MSTR的初始狀態(tài)：
市值=100萬(wàn)美元
Bitcoin持有量=30萬(wàn)美元
Bitcoin與股票比率=30萬(wàn)美元/100萬(wàn)美元=0.3
股票發(fā)行：
MSTR再發(fā)行200萬(wàn)美元的股票，總市值變?yōu)?00萬(wàn)美元（100萬(wàn)+200萬(wàn)）。
用這200萬(wàn)美元去購(gòu)買同等價(jià)值的Bitcoin。
新的Bitcoin持有量=30萬(wàn)美元+200萬(wàn)美元=230萬(wàn)美元
新的Bitcoin與股票比率=230萬(wàn)美元/300萬(wàn)美元=0.7667（約為0.77）。
這就是「金融工程」的核心。通過(guò)發(fā)行股票，增加公司的市值，然后用這些資金購(gòu)買更多Bitcoin，MicroStrategy提高了每股Bitcoin的比例，同時(shí)不會(huì)直接稀釋現(xiàn)有股東的股份。這樣做可以在Bitcoin價(jià)格上漲時(shí)提升公司股價(jià)的吸引力。
這個(gè)機(jī)制能持續(xù)運(yùn)行，前提是市場(chǎng)愿意根據(jù)MSTR的Bitcoin持有量給它一個(gè)溢價(jià)。如果市場(chǎng)信心下降，這個(gè)溢價(jià)可能會(huì)消失（甚至反轉(zhuǎn)），導(dǎo)致股價(jià)大跌。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這就像用「便宜的紙」（股票）去換「硬通貨」（Bitcoin）。這種策略能奏效，直到市場(chǎng)不再看重這些「紙」。
「魔法，不是嗎？」當(dāng)然——但前提是市場(chǎng)繼續(xù)合作。
邁克爾·塞勒的策略潛力巨大，但也伴隨著不小的風(fēng)險(xiǎn)。讓我們一步步拆解，看看他是如何走鋼絲的，以及什么時(shí)候可能面臨重大挑戰(zhàn)。
MSTR資產(chǎn)負(fù)債表-債務(wù)與Bitcoin的比例
Bitcoin持有量：約450億美元
可轉(zhuǎn)換債務(wù)：約75億美元
其他債務(wù)（帶息債務(wù)）：約25億美元（大概是利息債務(wù)）
總債務(wù)：約100億美元
債務(wù)到期時(shí)間：2027-2028年將有大約10億美元的債務(wù)到期。
從賬面上看，MicroStrategy的財(cái)務(wù)狀況不錯(cuò)，它們的Bitcoin資產(chǎn)（450億美元）大于債務(wù)（100億美元）。但這背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
假設(shè)Bitcoin價(jià)格下跌80%，從當(dāng)前的2.5萬(wàn)美元跌到2萬(wàn)美元，那么MicroStrategy持有的450億美元Bitcoin將縮水到大約100億美元，這樣一來(lái)，100億美元的債務(wù)負(fù)擔(dān)就顯得特別沉重。
但要讓塞勒真正面臨「保證金追繳」的局面，Bitcoin的價(jià)格得跌到約2萬(wàn)美元。如果那時(shí)發(fā)生，MicroStrategy將陷入流動(dòng)性危機(jī)，塞勒將不得不做出一些艱難決定。
如果Bitcoin下跌80%會(huì)發(fā)生什么？
如果Bitcoin大跌，情況可能會(huì)迅速惡化，主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券、股票價(jià)格和Bitcoin價(jià)格之間存在反饋循環(huán)。
股票價(jià)格下跌：MSTR股票和Bitcoin價(jià)格密切相關(guān)。如果Bitcoin跌，MSTR的股票也會(huì)跟著大跌。
可轉(zhuǎn)換債券持有者的選擇：此時(shí)，債券持有者有權(quán)要求現(xiàn)金，而不是將債券轉(zhuǎn)換為股票（因?yàn)楣善毕噍^于債務(wù)面值已經(jīng)沒(méi)有價(jià)值）。
被迫賣出：如果債券持有者不想要股票，塞勒就不得不賣出Bitcoin來(lái)償還債務(wù)。
市場(chǎng)螺旋下行：如果塞勒賣出Bitcoin，這會(huì)進(jìn)一步壓低Bitcoin價(jià)格，導(dǎo)致更多的賣盤，形成一種惡性循環(huán)。
這相當(dāng)于進(jìn)入了「保證金追繳地獄」，塞勒可能不得不低價(jià)拋售Bitcoin，來(lái)維持公司的償債能力。
關(guān)鍵點(diǎn)：塞勒基本上在押注Bitcoin不會(huì)跌破2萬(wàn)美元。如果跌破這個(gè)價(jià)格，他就會(huì)進(jìn)入「生死存亡」模式，MicroStrategy可能會(huì)被迫出售Bitcoin來(lái)償還債務(wù)。
塞勒如何降低風(fēng)險(xiǎn)？
塞勒顯然不是傻瓜，他已經(jīng)制定了幾條「救生索」，以防萬(wàn)一。下面是他采取的一些策略：
MicroStrategy的核心軟件業(yè)務(wù)
MicroStrategy依然經(jīng)營(yíng)著一項(xiàng)盈利且現(xiàn)金流穩(wěn)定的軟件業(yè)務(wù)。
這項(xiàng)業(yè)務(wù)能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金，來(lái)支付較小的債務(wù)利息（每年大約5000萬(wàn)美元），而不需要賣出Bitcoin。
這就像是公司的「安全網(wǎng)」，能夠在不賣出Bitcoin的情況下保持運(yùn)營(yíng)。
ATM（即市股）發(fā)行
MicroStrategy通過(guò)即市股票銷售，悄悄地將股票發(fā)行到市場(chǎng)上。
這種方式可以為公司帶來(lái)現(xiàn)金，同時(shí)避免一次性大量拋售股票。
「軟性回售」選項(xiàng)（強(qiáng)制債券轉(zhuǎn)換）
如果MicroStrategy的股價(jià)達(dá)到一定水平，塞勒可以啟用「軟性回售」選項(xiàng)。
這意味著他可以強(qiáng)制債券持有者將債券轉(zhuǎn)換為股票，而不是要求現(xiàn)金償還。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，他可以根據(jù)自己的意愿將債務(wù)轉(zhuǎn)換為股本。
深厚的Bitcoin儲(chǔ)備
目前，MicroStrategy持有大約450億美元的Bitcoin。
他有足夠的空間出售一部分Bitcoin，而不必清空所有持倉(cāng)。
這個(gè)選項(xiàng)是最后的手段，但它仍然為公司提供了應(yīng)急的緩沖空間。
5、結(jié)語(yǔ)：金融領(lǐng)域的「漏洞大師」
不管你喜歡他還是討厭他，邁克爾·塞勒（MichaelSaylor）正在玩一場(chǎng)全新的游戲。他不僅僅是持有Bitcoin，而是圍繞Bitcoin構(gòu)建了一個(gè)完整的戰(zhàn)略。通過(guò)使用可轉(zhuǎn)換債券，他巧妙地將債務(wù)、股票和波動(dòng)性結(jié)合成一個(gè)幾乎無(wú)法停止的金融飛輪。
每一枚MicroStrategy收購(gòu)的Bitcoin，從某種意義上來(lái)說(shuō)，都是公司的一種「收益」。這種思維方式的轉(zhuǎn)變，可能會(huì)讓分析師們某天突然意識(shí)到，MicroStrategy的真正價(jià)值遠(yuǎn)超他們的預(yù)期。如果真是如此，公司的股價(jià)可能會(huì)大幅上漲。
總的來(lái)說(shuō)，邁克爾·塞勒已經(jīng)找到了在二維市場(chǎng)中玩四維象棋的辦法。他發(fā)行零息債券，用籌集到的資金購(gòu)買Bitcoin，從而增加每股Bitcoin的持有量。雖然這種策略風(fēng)險(xiǎn)不小，但如果Bitcoin繼續(xù)上漲，它可能會(huì)成為金融史上最聰明的一步棋。
越來(lái)越多的公司也開(kāi)始思考如何將債務(wù)、股本與Bitcoin結(jié)合在一起。隨著這種戰(zhàn)略的普及，我們或許正在見(jiàn)證企業(yè)金融新時(shí)代的到來(lái)。
所以下次有人說(shuō)可轉(zhuǎn)換債券很無(wú)聊時(shí)，告訴他們邁克爾·塞勒的故事。看著他們的眼睛睜大，意識(shí)到這不僅僅是關(guān)于債券，而是關(guān)于重新定義整個(gè)金融規(guī)則的革命。