作者：Zach·Pandl、Michael·Zhao，GrayscaleRresearch；編譯：0xjs@金色財經要點：

● 從歷史角度看，Crypto呈現出明顯的四年周期，歷經連續的價格漲跌階段。灰度研究認為，投資者可監測多種基于Blockchain的指標及其他衡量標準，以追蹤加密周期，為風險管理決策提供依據。

● Crypto正發展為成熟資產類別：新的Bitcoin和以太幣現貨ETP拓展了市場準入，即將上任的美國國會可能為行業帶來更明晰的監管。鑒于上述因素，Crypto或許終將突破早期市場特征顯著的四年周期循環。

● 盡管如此，灰度研究判定當前指標組合契合周期的中期階段。只要基本面穩固，如應用普及與宏觀市場大環境向好，牛市有望延續至2025年及往后。

與眾多實物商品類似，Bitcoin價格并非遵循嚴格“隨機漫步”模式。實則，其價格存在統計動量跡象：漲了易續漲，跌了常連跌。從更長時間跨度審視，Bitcoin此消彼長的周期圍繞歷史上升趨勢線波動（圖1）。

圖1：Bitcoin價格呈圍繞上升趨勢的周期性波動特征

圖3：Bitcoin價格歷史的四個獨特周期

圖5：過去一年Bitcoin流通量活躍度不足60%

除了Bitcoin的其他Crypto

加密市場遠超Bitcoin范疇，行業其他領域信號也可指引市場周期態勢。鑒于Bitcoin與其他加密資產相對表現，未來一年此類指標尤為關鍵。近兩輪市場周期，Bitcoin主導地位（占加密市場總市值份額）于牛市兩年左右登頂（圖7）。近期其主導性回落，恰逢本輪市場周期兩年節點。若此趨勢延續，投資者應綜合更多指標判斷加密估值是否逼近周期高點。

圖7：Bitcoin主導地位于前兩輪周期第三年開始下降

圖9：近期清算前山寨幣未平倉合約量處于高位

接著奏樂

自2009年Bitcoin誕生，數字資產市場已大踏步發展，本輪加密牛市多方面異于往昔。關鍵在于，美國市場Bitcoin和以太幣現貨ETP獲批引入367億美元凈資金流入，推動其融入傳統投資組合。并且，美國近期選舉有望提升市場監管透明度，穩固數字資產于全球最大經濟體地位，此變革意義深遠，往昔加密資產類長期前景屢遭質疑。故而，Bitcoin及其他加密資產估值未必重蹈早期四年周期覆轍。

與此同時，Bitcoin等加密資產類同數字商品，價格或具動量特性。因此，分析鏈上指標與山寨幣持倉數據，可為投資者風險管理決策添磚加瓦。

灰度研究判定當前指標組合契合加密市場周期中期：MVRV比率高于周期低點，距前期市場頂部尚遠。只要基本面穩固，如應用普及與宏觀環境向好，加密牛市沒有理由不延續至2025年及之后。