原標題：TheDemiseofDecentralizationandtheConsolidationofPower:U.S.CapitalPoisedtoCompletetheTransferofAuthorityintheCryptoUtopia

作者：YBBCapital研究員Ac-Core要點

長遠來看，通過ETF投資Bitcoin未必是有利的。香港的BitcoinETF交易量遠低于美國。毫無疑問，美國資本正在逐步掌控加密市場。BitcoinETF將把市場分成兩部分：在中心化金融監管下運作、僅限于投機交易的“白盤”和保留原生Blockchain活動和交易機會但因“*非*法”而面臨監管壓力的“黑盤”。

MicroStrategy通過其資本結構設計，實現了股票、債券和Bitcoin之間的高效套利。它緊密關聯股票和Bitcoin價格的波動，以獲得長期低風險回報。然而，MicroStrategy利用無限量的債務發行來抬高自身價值，這需要Bitcoin長期牛市才能維持。因此，CitronResearch做空MicroStrategy的成功率比直接做空Bitcoin更高，盡管MicroStrategy押注Bitcoin價格將緩慢、穩定地增長，不會出現大幅波動。

特朗普的Crypto友好政策不僅將維護美元作為全球儲備貨幣的地位，還將加強美元在Crypto定價中的主導地位。特朗普一手握住美元霸權，另一手握住Bitcoin——對抗法定貨幣信任喪失的最有力武器，他同時加強了兩者，對沖了風險。一、美國資本逐步進軍Crypto市場1.1香港與美國ETF數據

根據Glassnode2024年12月3日的數據，美國Bitcoin現貨ETF的持倉量距離超越中本聰的持倉量僅差1.3萬枚BTC，分別為108.3萬枚BTC和109.6萬枚BTC，美國Bitcoin現貨ETF的總資產凈值達到1039.1億美元，占Bitcoin總市值的5.49%。同時，根據Aastocks12月3日的報告，11月份香港三只Bitcoin現貨ETF的總交易量約為12億港幣。

來源：@chaos_labs

霍華德·盧特尼克（HowardLutnick，商務部長提名人兼過渡團隊負責人）： CantorFitzgerald首席執行官HowardLutnick是Crypto的直言不諱的支持者。他的公司正在積極探索Blockchain和數字資產領域，包括對Tether的戰略投資。

斯科特·貝森特（ScottBessent，財政部長提名人）：Bessent是一位資深對沖基金經理，他支持Crypto，認為Crypto代表自由，并將長期存在。他比前財政部長提名人保爾森更支持Crypto。

塔爾西·加巴德（TulsiGabbard，國家情報總監提名人）：Gabbard倡導隱私和去中心化，支持Bitcoin，并于2017年投資了Ethereum和萊特幣。

羅伯特·F·肯尼迪(RobertF.KennedyJr. ，美國衛生與公眾服務部部長提名人)：Kennedy是Bitcoin的公開倡導者，將Bitcoin視為對抗法定貨幣貶值的工具，并有可能成為Crypto行業的盟友。

帕姆·邦迪（PamBondi，司法部長提名人）：Bondi尚未對Crypto發表明確聲明，她的政策立場仍不明確。

邁克爾·沃爾茲（MichaelWaltz，國家安全顧問提名人）：Waltz是Crypto的堅定支持者，強調加密在增強經濟競爭力和技術獨立性方面的作用。

布倫丹·卡爾（BrendanCarr，FCC主席候選人）：Carr以反對審查制度和支持技術創新而聞名，可能為加密行業提供基礎設施支持。

HesterPeirce和MarkUyeda（美國SEC主席潛在候選人）： Peirce是Crypto的堅定支持者，她主張制定更明確的法規。Uyeda批評美國SEC對Crypto的強硬立場，呼吁制定明確的監管規則。2.2Crypto友好政策可防止美元全球儲備地位的下降

白宮推廣Bitcoin是否會動搖人們對美元作為全球儲備貨幣的信心，從而削弱美元的地位？美國學者維塔利·卡森尼爾森（VitaliyKatsenelson）認為，鑒于圍繞美元的市場情緒已經受到干擾，白宮推廣Bitcoin確實可能削弱人們對美元作為全球儲備貨幣地位的信心，從而削弱美元的影響力。對于當前的財政挑戰，卡森尼爾森認為，“真正讓美國保持強大的不是Bitcoin，而是控制債務和赤字。”

或許，特朗普此舉可以成為對沖美國失去美元主導地位風險的手段。在經濟全球化背景下，各國都力爭實現本國貨幣的國際流通、儲備和結算，但這一問題上的困境在于貨幣主權、資本自由流動和固定匯率的不可能三角。Bitcoin的重要價值在于，在經濟全球化背景下，它為國家制度矛盾和經濟制裁提供了新的解決方案。

來源：@CitronResearch

綜上所述，MicroStrategy的股票溢價、通過ATM機制的杠桿Bitcoin投資策略以及賣空者的觀點可以總結如下：

1、股票溢價來源： MSTR的溢價很大一部分來自于ATM機制。CitronResearch認為MSTR的股票已經成為Bitcoin的替代投資，其股價相對于Bitcoin表現出不合理的溢價，這就是他們決定做空MSTR的原因。然而，MichaelSaylor駁斥了這種觀點，稱做空者忽視了MSTR的重要盈利模式。

2、MicroStrategy的杠桿操作： 杠桿與Bitcoin投資： Saylor指出，MSTR利用發債融資來杠桿化其Bitcoin投資，依靠Bitcoin的波動性來獲利。該公司通過ATM機制靈活籌集資金，避免傳統融資方式的折價發行，同時利用高交易量執行大規模股票拋售，從股票溢價中獲得套利機會。

3、ATM機制的優勢： ATM模式允許MSTR靈活籌集資金，將債務的波動性、風險和表現轉移到普通股上。通過這種操作，公司可以獲得遠超借貸成本和Bitcoin價格上漲的收益。例如，Saylor指出，以6%的利率融資投資Bitcoin，如果Bitcoin上漲30%，該公司實際上將獲得80%的回報。

4、具體盈利示例：通過發行30億美元可轉債，該公司預計未來10年每股收益將達到125美元。如果Bitcoin價格繼續上漲，Saylor預計該公司將獲得可觀的長期盈利。例如，兩周前，MSTR通過ATM機制籌集了46億美元，交易溢價70%，并在五天內賺取了價值30億美元的Bitcoin，相當于每股約12.5美元。長期收益預計將達到336億美元。

5、Bitcoin價格下跌的風險： Saylor認為，購買MSTR股票意味著投資者接受Bitcoin價格下跌的風險。要獲得高回報，必須承擔相應的風險。他預計Bitcoin每年將上漲29%，而MSTR的股價將每年上漲60%。

6、MSTR的市場表現：今年以來，MSTR股價已飆升516%，遠超Bitcoin同期132%的漲幅，甚至超過人工智能領頭羊英偉達195%的漲幅。Saylor認為MSTR已成為美國增長最快、盈利能力最強的公司之一。

針對Citron做空行為，MSTR首席執行官MichaelSaylor表示，Citron不明白MSTR相對于Bitcoin的溢價從何而來，并解釋道：

“如果我們以6%的利率為Bitcoin投資提供資金，而Bitcoin上漲30%，那么我們實際賺取的是80%的Bitcoin利差（股票溢價、轉換溢價和Bitcoin溢價的函數）。”

“MicroStrategy發行了30億美元的可轉換債券，按照80%的Bitcoin利差計算，這筆30億美元的投資將在10年內產生每股125美元的收益。”

這意味著只要Bitcoin的價格繼續上漲，MicroStrategy就能保持盈利：

“兩周前，我們完成了46億美元的ATM交易，溢價70%。這意味著我們在五天內賺了價值30億美元的Bitcoin，大約每股12.5美元。如果我們預測10年內收益將達到336億美元，或每股約150美元。”

綜上所述，MicroStrategy的運營模式是高效地構建資本，在股票、債券和Bitcoin之間進行套利，將其股價與Bitcoin的價格波動緊密掛鉤，以確保長期低風險的利潤。然而，MicroStrategy的本質在于它能夠發行無限債務，并使用無限杠桿來抬高自身價值。這需要長期的Bitcoin牛市來維持其價值。盡管如此，Citron對MicroStrategy的空頭倉位比做空Bitcoin的回報要高得多，MicroStrategy仍然相信Bitcoin的價格將繼續穩步緩慢增長，不會出現大幅波動。四、結論

來源：Tradesanta

美國不斷加強對Crypto行業的管控，市場機會逐漸向中心化轉移，去中心化的加密烏托邦正在慢慢妥協，權力“移交”給中央政府。任何藥物都有副作用，涌入ETF的資金只是暫時的緩解，就像止痛藥無法治愈根本疾病。

長期來看，Bitcoin通過ETF推廣并不一定是好事，香港BitcoinETF交易量明顯低于美國。從資金流向來看，美國資本正在逐步掌控加密市場。目前，cn雖然在BitcoinMining方面領先，但在資本市場和政策導向方面仍處于劣勢。或許未來，BitcoinETF的長期影響將加速加密資產交易的常態化，但這既是開始，也是結束。