作者： TanayVed，CoinMetrics；編譯：0xjs@金色財(cái)經(jīng)本文要點(diǎn)：

MicroStrategy是一家Bitcoin金庫(kù)公司，也是Bitcoin的杠桿代理，可放大BTC的上行和下行價(jià)格走勢(shì)。

該公司目前持有386,700枚BTC（價(jià)值約360億美元），占Bitcoin當(dāng)前供應(yīng)量的1.9％，使其成為全球最大的BTC企業(yè)持有者。

MicroStrategy通過可轉(zhuǎn)換債券為其Bitcoin收購(gòu)提供資金，利用牛市期間的低借貸成本和較高的股權(quán)溢價(jià)來(lái)擴(kuò)大其BTC持有量。引言

Bitcoin在選舉后的勢(shì)頭使其價(jià)格在其15年歷史上首次接近10萬(wàn)美元大關(guān)。盡管Bitcoin的大部分供應(yīng)仍處于自我托管狀態(tài)，但Bitcoin的日益成熟也開啟了更多可獲得的投資渠道，包括“加密股票”——通過傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)賬戶提供Bitcoin和其他數(shù)字資產(chǎn)敞口或代理的公開交易股票。這些公司包括Bitcoin礦工MarathonDigital(MARA)到全棧運(yùn)營(yíng)商Coinbase(COIN)和MicroStrategy(MSTR)，后者是最大的Bitcoin企業(yè)持有者，其金庫(kù)中有386,700枚BTC。今年推出的現(xiàn)貨Bitcoin(BTC)和以太幣(ETH)ETF進(jìn)一步擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者的渠道。

在本周的CoinMetrics網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)報(bào)告中，我們分析了MicroStrategy的表現(xiàn)、其Bitcoin持有量及其在加密股票領(lǐng)域作為杠桿代理的作用，探討了其收購(gòu)策略及其方法的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。加密股票格局

雖然MSTR不是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的一部分，但自2022年以來(lái)，其回報(bào)率超過700%，今年迄今為488%，超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的其他股票的表現(xiàn)。其表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主要的加密股票和科技股，如Coinbase(COIN)或Nvidia(NVDA)，這得益于其作為“Bitcoin金庫(kù)公司”的獨(dú)特角色。因此，其表現(xiàn)背后的策略值得仔細(xì)研究。

來(lái)源：CoinMetricsNetworkDataPro和BitBoTreasuries

MicroStrategy最近一次購(gòu)買是在11月24日，購(gòu)買了55,500枚BTC ，目前持有386,700枚BTC，平均成本為56,761美元，約占Bitcoin當(dāng)前供應(yīng)量的1.9%。只有Bitcoin現(xiàn)貨ETF超過這一水平，Bitcoin現(xiàn)貨ETF共持有約5.3%的供應(yīng)量，是MicroStrategy的三倍。這一策略有效地將MicroStrategy轉(zhuǎn)變?yōu)锽itcoin投資工具，作為Bitcoin的杠桿投資。Michael Saylor本人將該公司描述為“將Bitcoin證券化的資金運(yùn)營(yíng)，提供1.5倍至2倍的杠桿股權(quán)。”如下圖所示，MicroStrategy相對(duì)于Bitcoin的表現(xiàn)反映了這種方法，在上漲期間放大收益，在下跌期間放大損失。

來(lái)源：CoinMetrics市場(chǎng)數(shù)據(jù)流和GoogleFinanceMicroStrategy如何為其BTC購(gòu)買提供資金？

MicroStrategy如何為其大規(guī)模的Bitcoin購(gòu)買提供資金？其戰(zhàn)略的基石是通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來(lái)借錢購(gòu)買Bitcoin。這是一種固定收益工具，充當(dāng)債務(wù)和股權(quán)的混合體，可以在未來(lái)的某個(gè)日期以預(yù)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的公司股票。

通過在固定收益市場(chǎng)或直接向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行這些可轉(zhuǎn)換票據(jù)，MicroStrategy能夠籌集現(xiàn)金以迅速擴(kuò)大其Bitcoin持有量，而且借貸成本通常非常低。這些債券對(duì)投資者很有吸引力，因?yàn)樗鼈兲峁┝艘愿哂诎l(fā)行價(jià)的價(jià)格進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)換的潛力，實(shí)際上起到了看漲期權(quán)的作用，而牛市中MicroStrategy不斷增長(zhǎng)的Bitcoin儲(chǔ)備的需求會(huì)進(jìn)一步放大。這形成了一個(gè)反身循環(huán)：更高的BTC價(jià)格推動(dòng)MSTR股票溢價(jià)上升，使公司能夠發(fā)行更多債務(wù)或股權(quán)，從而為額外的BTC購(gòu)買提供資金。這些購(gòu)買增加了購(gòu)買壓力，進(jìn)一步推高了Bitcoin價(jià)格——并且這個(gè)循環(huán)繼續(xù)下去，在牛市中不斷強(qiáng)化。

來(lái)源：MicroStrategy2024年第三季度季報(bào)

雖然自2020年以來(lái)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的季度收入一直相對(duì)穩(wěn)定，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。與此同時(shí)，自2020年以來(lái)，累計(jì)債務(wù)大幅增長(zhǎng)至72億美元，這得益于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為Bitcoin收購(gòu)提供資金，在牛市期間債務(wù)增長(zhǎng)速度加快。這反映了該公司依賴Bitcoin升值來(lái)維持財(cái)務(wù)穩(wěn)定。盡管如此，這些債券相對(duì)較低的利息成本很可能由軟件業(yè)務(wù)承擔(dān)。如果債券持有人在到期時(shí)以更高的股價(jià)將其債券轉(zhuǎn)換為股權(quán)，那么大部分債務(wù)將無(wú)需現(xiàn)金償還即可解決。但是，如果市場(chǎng)狀況惡化，MicroStrategy股票溢價(jià)下降，該公司可能需要探索其他策略來(lái)履行其義務(wù)。結(jié)論

MicroStrategy的大膽做法凸顯了Bitcoin作為企業(yè)儲(chǔ)備資產(chǎn)的潛力。通過利用其龐大的Bitcoin儲(chǔ)備，該公司擴(kuò)大了其市場(chǎng)表現(xiàn)，將自己確立為BTC的獨(dú)特代理。

然而，這種策略具有與Bitcoin價(jià)格波動(dòng)和股票溢價(jià)可持續(xù)性相關(guān)的固有風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場(chǎng)條件的發(fā)展，需要更加密切關(guān)注。

MicroStrategy的模型可能會(huì)激發(fā)更廣泛的采用——不僅在企業(yè)中，而且可能在主權(quán)層面，進(jìn)一步鞏固Bitcoin作為價(jià)值存儲(chǔ)和優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位。