拆解MicroStrategy：加強版“Grayscale + Luna”
撰文：0xjs@金色財經
Bitcoin突破8萬美元！Bitcoin突破9萬美元！Bitcoin突破9.5萬美元！Bitcoin突破9.9萬美元！
顯然，Bitcoin勢必將很快突破10萬美元大關。
常識告訴我們，價格大幅上漲直接的原因就是有人在用真金白銀大量買入，畢竟“MoneyTalks”。
在本輪加密牛市中，加密Tokens分化嚴重，其中表現最亮眼的兩個板塊是Bitcoin和Solana。Solana的上漲主要來自加密玩家涌入Meme的驅動，而Bitcoin的上漲，買入資金主要來自美國BitcoinETF和一些上市公司尤其是MicroStrategy。本文我們主要關注MicroStrategy。
金色財經記者11月21日花了一個晚上在美國SEC官網遍覽了MicroStrategy自2021年提交的文件，深度拆解MicroStrategy買入Bitcoin的行為和資金來源。得出的結論是，MicroStrategy是加強版的“灰度+Luna”。
先看一下MicrosStrategy整體情況，再拆解MicroStrategy買入Bitcoin的資金來源，最后對比Grayscale和Luna。以下。MicroStrategy無懼牛熊：花費超過160億美元堅定買入Bitcoin
MicroStrategy自2020年9月實施Bitcoin儲備戰略，4年來穿越周期無懼牛熊地堅定執行Bitcoin儲備戰略，比如在2021年那輪牛市的4月和11月以超過5.9萬美元買入Bitcoin。
其中，
了解什么是可轉換優先債（ConvertibleSeniorNotes），你會發現它真是一個好的金融工具。
所謂可轉換優先票據是一種特殊的債務證券，其中包含可將票據轉換為預定數量的發行人股票的期權。如果股票漲起來可以把它轉換成股票，如果股價低就按照債權還本付息。而且優先可轉換票據優先于同一組織發行的所有其他債務證券，可以得到優先補償。因此它是一種上有高收益、下有保底的債券。
重要的是，可轉換優先債一般都附有強制贖回條款。在過了條款規定的禁止贖回期后或者觸發提前贖回條款時，發行人可以發起強制贖回。在規定的贖回日期前，投資者需要把可轉債轉換為公司股票，不然的話發行人有權利按債券面值加上應計利息的價格強制贖回可轉債。而大多數情況下，投資人會主動轉換成股票。
以MicroStrategy已經贖回的2025ConvertibleNotes為例，2025ConvertibleNotes到期日在2025年12月15日。但MicroStrategy于2024年6月13日發布公告，要求2025ConvertibleNotes持有人在紐約時間2024年7月11日下午5:00之前，可選擇按每1000美元本金可兌換2.5126股MicroStrategyA類普通股的適用轉換率（反映每股397.99美元的轉換價格）轉換票據。否則，MicroStrategy將于7月15日強制贖回所有未償還票據，贖回價格等于本金+應計未付利息。
而MicroStrategy當日股價為1300美元左右（MicroStrategy于8月8日完成1:10拆股，1300美元價格為拆分前價格），顯然債權人都會選擇把債務轉換為股票。債權人拿到股票后完成套利。
為什么機構投資者踴躍購買MicroStrategy的可轉債？因為其風險極小，基本穩賺不賠，優先可轉債有優先索賠權。目前MicroStrategy可轉債總負債72.6億美元，MicroStrategy持有的Bitcoin市值近330億美元，即便Bitcoin下跌75%，MicroStrategy可轉債債權人也不會賠錢。
可以這么說，可轉債背后最重要的動機就是發行人讓投資人主動選擇把債權轉換為股票，從而發行人不用拿出現金去償還債務。市價股票發行（At-the-MarketEquityOfferings）：近100億美元二級市場
下面是MicroStrategy自2020年以來的市場股票發行數據。近4年來MicroStrategy直接在二級市場通過發行新股一共募集到98.235億美元，這些資金被MicroStrategy全部用來買入Bitcoin了。
來源：mstr-tracker
只要有人愿意買入市價股票發行的MicroStrategy股票，MicroStrategy在其NAV高溢價期間買入的Bitcoin越多，MicroStrategy的安全墊越厚。用到極致，MicroStrategy市值完全等于其Bitcoin市值，MicroStrategy本身不會有什么風險，因為風險已經轉移到股票投資者身上。
綜上，是不是完全可以說MicroStrategy是加強版“Grayscale+Luna”？結語：三重最大主義
2024年7月底在納什維爾舉辦的Bitcoin大會上，MicroStrategyCEOMichaelSaylor發表“Bitcoin革命”的主題演講。
他在經過4年的實踐后提出了個人、公司、機構和國家應對Bitcoin革命的方法論，他提出三重最大主義策略。對于公司來說，就是通過三個途徑——現金流、當股價高估時發行股票、當利率低時發行債務——買入Bitcoin。
他是這么說的，也是這么做的。
MicroStrategy已經囤積33.12萬枚Bitcoin。