作者：TriciaLin、DanielShapiro，Blockworks；編譯：白水，金色財經摘要

絕大多數（69.2%）的調查受訪者目前持有Ethereum（ETH），其中78.8%是投資公司或資產管理公司。這表明，在收益生成和網絡安全貢獻的推動下，機構對ETH質押的參與已經達到了臨界點。

約60.6%的受訪者使用第三方質押平臺，更喜歡大型綜合平臺。這些平臺緩解了單獨質押的挑戰，例如資本效率低下和技術復雜性。

LST因其提高資本效率的能力而變得流行，使質押的ETH保持流動性并可用于DeFi策略。52.6%的受訪者持有LST，75.7%愿意通過Decentralization協議質押ETH。

由于增強的安全性和容錯能力，分布式驗證器（DV）在機構參與者中越來越受歡迎。超過61%的受訪者表示愿意為DV提供的安全優勢支付額外費用。前言

隨著Crypto行業的不斷成熟，質押已成為機構投資者產生收益并為網絡安全做出貢獻的主要途徑。然而，機構投資者的質押前景仍然復雜。

本研究報告對機構Tokens持有者的質押行為進行了全面分析，特別關注Ethereum生態系統。我們的主要研究旨在揭示機構質押的現狀，探索市場參與者的動機和面臨的障礙。通過收集來自各種機構利益相關者（例如交易所、托管人、投資公司、資產管理公司、錢包提供商和銀行）的調查數據，我們尋求為分布式驗證器和多驗證器模型市場提供有價值的見解，以便參與者新的和成熟的人對這個快速發展的領域的細微差別有了更廣泛的了解。

該調查包含58個問題，涵蓋ETH質押、流動性質押Tokens（LST）和相關主題的各個方面。我們使用了多種問題格式，包括多項選擇、李克特量表和開放式問題，并且可以選擇將某些問題留空。受訪者中：

大多數受訪者（69.2%）目前持有ETH。

大多數是機構參與者：

78.8%投資公司或資產管理公司

在該群體中，大約75%是專門專注于投資加密資產的公司或基金

9.1%托管人

9.1%交易所或錢包提供商

12.1%Blockchain網絡/協議

4.2%做市商或貿易公司

0.8%其他

人們展示了有關stake經濟學的廣泛知識，但人們普遍自我報告對stake概念和相關風險有很高的理解。

受訪者和Node運營商地理位置的地理多樣性：雖然沒有提供具體位置，但許多受訪者指出了Node運營商地理位置多元化的重要性。當前ETH質押格局

自從網絡升級到權益證明（PoS）以來，ETH的質押格局已經發生了很大的變化；以及名為“合并”的活動。值得注意的是，隨著時間的推移，我們不斷看到驗證者數量和質押ETH總量不斷增加。目前，有近110萬個鏈上驗證者質押了3480萬個ETH。

如今，ETH總供應量的28.9%被質押，創建了一個強大的$115B+質押生態系統。這使其成為質押金額最高、增長空間最大的網絡。

隨著用戶追求參與網絡驗證相關的獎勵，質押生態系統不斷發展。正如Obol和Alluvial首席執行官CollinMyers和MaraSchmiedt早期題為“互聯網債券”的Whitepaper中所解釋的那樣，年化實際發行收益率是動態的，隨著更多ETH的質押而下降。

質押獎勵率一般在3%左右，盡管驗證者可以以優先交易費的形式獲得額外獎勵，而優先交易費在網絡活動頻繁時會增加。

為了獲得這些獎勵，人們可以作為單獨驗證者質押ETH，或者將自己的ETH委托給第三方質押提供商。

單獨質押者必須存入至少32ETH才能參與網絡驗證。選擇這個數字是為了平衡安全性、Decentralization和網絡效率。目前，網絡中約18.7%的人是單獨的質押者。請注意，身份不明的質押者被假定為單獨質押者。

由于一些原因，單獨持股的動機隨著時間的推移而減少。其一，很少有人能負擔得起32ETH，同時又具備運行獨立驗證器的技術能力，這限制了網絡驗證過程中廣泛的獨立參與。

另一個關鍵原因是質押ETH的資本效率低下。一旦鎖定質押，ETH就不能再用于整個DeFi生態系統中的其他金融活動。這意味著人們無法再為各種DeFi基元提供流動性，也無法抵押自己的ETH來獲取貸款。這給單獨的質押者帶來了機會成本，他們還必須考慮質押ETH的動態網絡獎勵率，以確保他們最大化風險調整后的收益潛力。

這兩個問題導致了第三方質押平臺的興起，這些平臺絕大多數由CEX和流動性質押協議主導。

質押平臺為ETH持有者提供了將其ETH委托給其他驗證者的機會，讓其他驗證者為他們收取費用進行質押。盡管這需要權衡，但它很快就成為大多數網絡參與者的首選方法。

調查受訪者證實了這一說法：

69.2%的受訪者表示他們的公司目前持有ETH。

60.6%的受訪者表示他們使用第三方質押平臺。

48.6%更喜歡通過一個集成平臺（Coinbase、Binance、Kiln等）質押ETH。

流動質押協議

過去幾年，第三方質押平臺市場急劇增長，以應對單獨質押帶來的挑戰。這一增長很大程度上是由流動質押的技術解鎖推動的。

流動質押涉及一種基于智能合約的協議，該協議從用戶處接收ETH，為他們進行質押，然后向用戶返回一個流動質押Tokens（LST）作為其質押ETH的收據。LST代表基礎資產（ETH），是可替代的，通常會自主賺取質押獎勵，為用戶提供一種輕松獲取收益的方式。用戶可以隨時將LST兌換為原生ETH，但由于坎昆/Deneb升級中實施的EthereumPoS提款限制，可能會存在提款延遲。LiquidCollective提供了有關存款和贖回緩沖區的大量文檔，以確保流暢的用戶體驗。

流動質押協議通常由部署在鏈上的代碼和一組Decentralization的專業驗證器組成，這些驗證器通常通過DAO治理進行選擇。驗證者可以根據各種優先級進行選擇，包括技術熟練程度、安全實踐、聲譽、地理多樣性或硬件多樣性。用戶ETH存款被匯集起來，然后分布在驗證器組中，以最大限度地減少削減風險和中心化程度。

由于其受歡迎程度，整個鏈上生態系統中的許多DeFi應用都采用了流動性質押Tokens，進一步增強了其效用并提高了流動性。例如，許多DEX（DEX）已經采用了LST，使持有者能夠立即獲得LST的流動性或將其交換為其他Tokens。

由于提款延遲，DEX集成是一項重要的發展。盡管用戶可以隨時自由地將LST兌換為ETH，但在市場壓力或流動性需求較高的時期，LSTETH的價格可能會因贖回隊列而與ETH價格出現偏差。尋求即時流動性并愿意在DEX上以折扣價將LST換成ETH的用戶推動了這種差異。因此，在穩態條件下，提款隊列通常較低。

一旦LST擁有大量流動性，其價格預計將普遍與ETH掛鉤，它就可以被DeFi貨幣市場采用，從而進一步增強其效用。包括Aave和Sky（之前的MakerDAO）在內的領先DeFi貨幣市場已經集成了LST，使用戶能夠借入其他資產，而無需出售質押的ETH。這可以實現更高的收益，因為用戶可以復合EthereumPoS獎勵，同時從DeFi策略中部署的LST中獲得額外收益。

最終，LST改善了ETH質押的獲取方式，最大限度地提高資本效率，并實現新形式的收益生成策略。

調查受訪者對LST持贊成態度。

52.6%的受訪者持有LST。

75.7%的人愿意使用Decentralization協議來質押ETH。

最后，我們詢問受訪者他們的公司如何使用LST。

調查受訪者對DV非常青睞。

65.8%的受訪者熟悉DV。

61.1%的人愿意為專業功能支付溢價，例如增強的安全性/正常運行時間、Decentralization和容錯能力。

總體而言，對DV的了解程度較高，只有2.6%的人表示根本不熟悉該技術：

這些回應強化了這樣的論點：機構資本配置者青睞DV作為質押的最佳選擇。再質押

與DV一樣，再質押是另一個關鍵技術，可以為質押者創造新的收入來源。再質押使驗證者能夠使用質押的ETH或LST同時為多個協議提供安全性，從而有可能獲得額外的收益。

不過，這并非沒有額外的風險。再質押的資產用于同時保護多個協議，其中單個惡意行為或操作故障實例可能會導致驗證者遭受大幅處罰和損失。重新抵押會帶來其他風險，包括權益中心化、協議級漏洞和網絡不穩定。

EigenLayer添加了對LiquidCollectivesLsETH的支持。這將使LsETH持有者能夠從EigenLayer協議中賺取協議費用和獎勵，同時通過持有LsETH獲得ETH網絡獎勵。

Symbiotic還增加了對LsETH持有者的支持，他們現在有可能從Symbiotic協議中獲得額外的協議費用和獎勵，同時只需持有LsETH即可獲得ETH網絡獎勵。

調查受訪者表示，他們普遍贊成再質押，并且對風險有深入的了解。

55.3%的受訪者表示有興趣再質押ETH。

74.4%的受訪者表示他們了解再質押的風險。

盡管如此，受訪者表示，他們普遍認為再質押是有風險的。

我們的調查顯示，55.9%的受訪者有興趣再質押ETH，44.1%的受訪者不感興趣。考慮到82.9%的受訪者表示他們了解再質押的風險，這表明存在再質押的有利趨勢。話雖如此，分布稍微傾向于將再質押視為固有風險。

大型LST也可以從更好的品牌塑造中受益，因為這是調查受訪者的一個重要因素。

該調查進一步證明了第三方質押平臺的集中度：超過一半的受訪者持有stETH。

這種動態導致質押權集中在少數LST或CEX手中，在某些情況下，大型質押池往往依賴于有限數量的Node運營商。這種中心化不僅違背了Ethereum的核心原則，而且還給網絡的共識機制和審查攻擊向量帶來了安全漏洞。

調查受訪者絕大多數表示他們擔心中心化問題，其中78.4%的人表示他們擔心驗證者中心化，并普遍認為Node運營商的地理位置在選擇第三方質押平臺時很重要。調查表明，市場可能正在尋找更加Decentralization的替代品來替代當前的市場領導者。

托管和運營實踐

大多數受訪者(60%)使用合格的托管人來托管他們的ETH。硬件錢包也很受歡迎，有50%的受訪者使用它們。CEX（23.33%）和軟件錢包（20%）不太常用于托管目的。

受訪者普遍表示對Node操作非常熟悉，大多數（65.8%）同意或強烈同意他們熟悉Node操作，13%持中立態度，21%不同意或強烈不同意。

人們普遍對客戶端多樣性有很高的認識，或者使用不同的軟件實現來運行Ethereum驗證器以減少單點故障，保持Decentralization并優化整體網絡性能。50%的受訪者表示他們熟悉這個概念，31.6%的人強烈同意。只有2.6%的人不熟悉客戶多樣性。總體而言，這表明81.58%的受訪者熟悉客戶多元化的概念。

受訪者高度重視獲得流動性。在1-10級（其中10為最重要）中，獲得流動性的重要性的平均評級為8.5，僅次于保護資產免遭損失（9.4）：顯然，流動性是一個關鍵因素對于ETH質押生態系統中的許多機構參與者來說。此外，67%的受訪者表示，在考慮LST時，所有來源的可用流動性都很重要，流動性場所嚴重傾向于DEX，例如Curve、Uniswap、Balancer和PancakeSwap以及DEX聚合器（Matcha）或鏈上交換平臺（Curve、Uniswap、Cowswap）。

最后，受訪者對自己在市場波動期間提取質押ETH的能力表現出中度到高度的信心，這表明大多數（60.5%）受訪者對自己在波動期間提取質押的ETH的能力充滿信心，其中相當大的比例是部分（21.1%）表示擔憂。這些信心水平表明，雖然大多數人對自己獲得資金的能力感到安全，但很大一部分人仍然對動蕩的市場條件下提款流程的安全性心存疑慮。

風險管理和安全

機構在質押Ethereum時面臨多種風險：

削減：當發生錯誤證明或不正確的區塊提案或雙重簽名時，可能會發生削減事件。因此，驗證者可能會因違反協議規則而損失部分質押的ETH，而質押機構可能會遭受重大財務損失。驗證者停機或不活動也會產生處罰。雖然削減對于惡意行為來說是不可逆轉的后果，但停機處罰通常較小且可以恢復。

流動性：如果質押的ETH被鎖定或LST缺乏深度流動性，機構可能很難快速退出大量頭寸。此外，ETH和LST之間的市場匯率脫鉤也可能導致損失。71.9%的受訪者擔心所有可用來源的流動性。

監管不確定性：鑒于全球監管環境仍在不斷發展，機構應監控監管機構對質押獎勵分類、運行驗證器基礎設施的合規要求以及質押收入的稅收影響等方面的持續發展。由于監管不明確，超過一半（58.9%）的人會毫不猶豫地抵押他們的ETH，盡管17.7%的人保持觀望。

總體而言，39.4%的受訪者認為法規會影響ETH質押提供商的選擇，其中24.3%的受訪者強烈同意他們不會將法規納入ETH質押提供商的選擇中。鑒于質押監管環境仍在不斷發展，這些機構可能會關注他們認為更重要的其他運營風險。

操作性：超過90%的受訪者對ETH質押提款流程非常/非常熟悉或有些熟悉，這凸顯了機構意識到，如果提款受到限制，提款流程的滯后可能會導致LST價格出現巨大差異。然而，我們的受訪者對于在不穩定的質押條件下提取質押ETH的能力的信心再次出現分歧，信心、中立和不信心之間幾乎各占一半。

正如我們的調查所證明的那樣，大規模運行驗證器基礎設施需要多個驗證器的正常運行時間和性能、保護私鑰以及針對漏洞修補軟件。運營挑戰仍然是我們受訪者最關心的問題，用于監控質押活動的各種指標主要是年利率和驗證器正常運行時間，其次是支付的總獎勵、證明率和流動性。

此外，受訪者還根據實現高于平均水平的質押回報與實現高于平均水平的質押回報的重要性進行了劃分。對他們來說是一個基準。

受訪者對于是否參與LST的決定仍然存在分歧，其中44.4%的受訪者提到了監管和合規問題。

幾位資產管理公司提到，持有LST的托管是一個問題，風險和認知努力與回報之間存在不平衡。一位受訪者提到：“我們持有PoSTokens，但并不成熟。我們不知道從哪里開始解決/思考質押、收益率等問題。我們的團隊很小。我們希望以監管機構批準的方式進行，并限制風險。”另一位受訪者表示“LST不是質押。他們是DeFi的偽裝者。”

值得注意的是，我們調查的銀行提到，將客戶持有的ETH質押給他們會影響向客戶和監管機構的披露，并對由于LST流動性或缺乏流動性而產生的資本影響和操作風險提出新的要求。主要趨勢和見解

我們從調查的總體結果中注意到了幾個關鍵要點。我們的數據強調了流動性和監管清晰度在塑造機構參與ETH質押方面的重要性，其中相當多的比例保持謹慎。總體而言，該報告的調查結果展示了隨著公司繼續應對不斷變化的市場條件，機構ETH質押增長的復雜但充滿希望的前景：

機構正在積極參與ETH質押，但參與程度和方法各不相同。

盡管存在相關風險，但人們對DV和再質押等先進質押技術的興趣日益濃厚。

Decentralization仍然是一個重要問題，影響著提供商的選擇。

流動性是機構質押者的一個關鍵因素，影響他們對LST和質押方法的選擇。

監管的不確定性導致各方采取不同的態度，一些機構謹慎行事，而另一些機構則不太擔心。

機構參與者對與質押相關的操作方面和風險有很高的認識。

盡管存在與Ethereum質押、流動性質押Tokens（LST）和再質押相關的風險和挑戰，但這些技術由于產生收益的機會，為機構投資者提供了令人信服的機會：Ethereum質押在傳統市場中提供了相對穩定且可預測的收益。收入投資通常回報率較低。目前ETH質押年化獎勵率接近3-4%，參與者還可以通過優先手續費獲得額外獎勵。此外，LST可以通過允許質押的ETH在DeFi應用中使用來提高資本效率，使機構能夠獲得質押獎勵，同時利用其資產獲得額外的收益機會。

總體而言，LST在DeFi協議中的日益普及創造了新的市場機會。由于39.3%的受訪者討論了他們在DeFi應用中使用LST，因此這一趨勢可能會持續下去，從而可能導致這些Tokens的流動性和實用性增加。而且，盡管監管問題依然存在，但人們對圍繞質押的監管環境的舒適度似乎正在增強。

最后，參與質押使機構投資者與Ethereum網絡的長期成功保持一致，有可能提供財務回報和在Blockchain生態系統中的戰略定位。盡管挑戰依然存在，但對許多機構來說，質押、LST和再質押的潛在好處似乎超過了風險。隨著生態系統的成熟以及ETH質押比例的顯著增加，這些技術可能會成為機構加密策略中越來越有吸引力的組成部分。