Arthur Hayes：如何應(yīng)對(duì)超長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期？
作者：ArthurHayes；編譯：白話Blockchain
（本文所表達(dá)的任何觀點(diǎn)均為作者個(gè)人意見，不應(yīng)作為投資決策的依據(jù)，也不應(yīng)被視為投資交易的推薦或建議。）
這簡(jiǎn)直是瘋狂的一周。如果你是個(gè)小白，上周沒飛到新加坡參加Token2049，我只能為你的靈魂祈禱了。超過2萬名虔誠的信徒以他們認(rèn)為合適的方式贊美了上帝。我?guī)缀趺磕甓紖⒓有录悠碌腇1夜賽，但從未見過這個(gè)城市如此生機(jī)勃勃。
Token2049的出席人數(shù)每年翻倍。我還聽說有一些名不見經(jīng)傳的項(xiàng)目，有些花了高達(dá)65萬美元才得以上臺(tái)發(fā)言——還只是那些小舞臺(tái)上的機(jī)會(huì)。
人頭攢動(dòng)。Marquee是一家能容納幾千人的俱樂部。看看這條超過三個(gè)小時(shí)的排隊(duì)長(zhǎng)龍，大家都想進(jìn)去參加這個(gè)活動(dòng)。每周的每個(gè)晚上，都是不同的加密項(xiàng)目或公司包場(chǎng)。Marquee的租場(chǎng)費(fèi)（不包括酒水）高達(dá)20萬美元。
即使是這個(gè)小丑蘇柱（加密界的Randall）也忍不住想要“下雨”。Randall，你在這段視頻里看起來怎么這么不自在？虧錢可是一絕。等你終于把資產(chǎn)交給BVI破產(chǎn)法院，解決了訴訟，我會(huì)很樂意在MagicCity請(qǐng)你，教教你怎么玩兒。
幸運(yùn)的是，新加坡盡量保持地緣政治中立。這意味著，只要你相信中本聰，基本上都可以來這里與志同道合的兄弟姐妹們歡慶。
加密圈人的活力與傳統(tǒng)金融會(huì)議參與者的呆板無趣形成了鮮明對(duì)比。米爾肯研究所同樣在同一周舉辦會(huì)議。如果你在四季酒店走一圈，那里的每個(gè)男士和女士看起來都差不多，穿著單調(diào)的商務(wù)休閑或正式服裝。這種傳統(tǒng)金融的裝束和行為顯然是故意而為的。他們希望公眾覺得“沒什么好看的”，而在此期間，他們卻用通貨膨脹竊取了人類的尊嚴(yán)。波動(dòng)性是他們的敵人，因?yàn)橐坏┦虑殚_始動(dòng)蕩，普通人就能透過這個(gè)鏡子，見證他們主子的真正墮落。
今天，我們將討論Crypto的波動(dòng)性以及在傳統(tǒng)金融中缺失的波動(dòng)性。我想談?wù)劸內(nèi)绾斡♀n以制造平靜的經(jīng)濟(jì)表象。同時(shí)，我也想探討B(tài)itcoin如何成為壓制波動(dòng)至非自然水平的法幣釋放閥。但首先，我想通過回顧2023年11月至今的記錄，說明一個(gè)顯著的觀點(diǎn)：短期的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)并不重要。1、我的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率
許多讀者和加密圈的鍵盤戰(zhàn)士經(jīng)常批評(píng)我做錯(cuò)了什么事情。那么，在過去一年里，我在主要判斷上的表現(xiàn)如何呢？
2023年11月：
我寫了一篇名為《壞女孩》的文章。在這篇文章中，我預(yù)測(cè)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)“壞女孩”耶倫會(huì)發(fā)行更多國(guó)債（T-bills），以從美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備的反向回購計(jì)劃（RRP）中抽走資金。RRP的下降將向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲。我認(rèn)為，到2024年3月，銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）到期時(shí)，市場(chǎng)會(huì)有所放軟。
這一項(xiàng)算我贏。
在閱讀完美國(guó)財(cái)政部的季度再融資公告（QRA）后，我增加了更多的加密風(fēng)險(xiǎn)。回想起來，這個(gè)決定非常正確。
2024年3月：
在我的文章《耶倫或是在胡說》中，我推測(cè)銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）不會(huì)續(xù)期，因?yàn)槠涿黠@的通脹特征。我認(rèn)為，僅僅讓銀行訪問貼現(xiàn)窗口不足以避免另一場(chǎng)非“太大而不能倒”的美國(guó)銀行危機(jī)。
BTFP的到期對(duì)市場(chǎng)并沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。
這一項(xiàng)算我輸。
我在Bitcoin看跌期權(quán)的小倉位上虧了錢。
2024年4月：
在我的文章《熱浪》中，我預(yù)測(cè)美國(guó)的報(bào)稅季節(jié)將導(dǎo)致Crypto價(jià)格下跌，因?yàn)槊涝鲃?dòng)性會(huì)從市場(chǎng)中撤出。具體來說，我表示在4月15日至5月1日之間會(huì)暫停增加任何額外的加密風(fēng)險(xiǎn)。
這一項(xiàng)算我贏。
2024年5月：
在我準(zhǔn)備去北半球度暑假時(shí)，我發(fā)布了基于多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的文章《求救》。我的預(yù)測(cè)如下：
Bitcoin在本周早些時(shí)候是否達(dá)到了約58,600美元的階段性低點(diǎn)？是的。
你的價(jià)格預(yù)測(cè)是什么？會(huì)反彈至60,000美元以上，然后在60,000美元到70,000美元之間震蕩，持續(xù)到8月。
Bitcoin在8月5日的低點(diǎn)約為54,000美元，原因是美元-日元的套利交易平倉。我偏差了8%。
這一項(xiàng)算我輸。
在此期間，Bitcoin的區(qū)間大約在54,000美元到71,000美元之間。
這一項(xiàng)也算我輸。
在夏季的低迷時(shí)期，我確實(shí)增加了一些“垃圾幣”的風(fēng)險(xiǎn)。我買的一些幣現(xiàn)在的交易價(jià)格低于我購買時(shí)的價(jià)格，而一些則高于。
2024年6月和7月：
當(dāng)日本第五大銀行承認(rèn)其在外幣債券上的巨大損失時(shí)，我寫了一篇關(guān)于美元-日元匯率重要性的文章，標(biāo)題為《無可奈何》。我預(yù)測(cè)日本央行不會(huì)加息，因?yàn)檫@將危及銀行體系。這被證明是一個(gè)幼稚的假設(shè)。7月31日，日本央行加息0.15%，引發(fā)了猛烈的美元-日元套利交易平倉。我在后續(xù)文章《千與千尋》中跟進(jìn)了美元-日元套利交易平倉的機(jī)制。
雖然美元-日元被證明是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，但我對(duì)日本央行的判斷是錯(cuò)的。政策反應(yīng)與我預(yù)測(cè)的不符。日本央行并沒有像我預(yù)期的那樣通過中央銀行的互換安排提供美元，而是向市場(chǎng)保證，如果加息或調(diào)整貨幣政策會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇，他們將不會(huì)這樣做。
這一項(xiàng)也算我輸。
本月發(fā)生了兩件重大事件：美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了2024年第三季度的季度再融資公告（QRA），以及鮑威爾在杰克遜霍爾的“薪資轉(zhuǎn)折”講話。
我預(yù)測(cè)“壞女孩”耶倫重新發(fā)行國(guó)債（T-bills）將為市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性。然而，在鮑威爾轉(zhuǎn)折講話之后，他確認(rèn)將在9月降息，這兩種力量相互抵消。起初，我認(rèn)為國(guó)債的凈發(fā)行會(huì)增加流動(dòng)性，因?yàn)檫@會(huì)將反向回購計(jì)劃（RRP）抽走至零，但隨后國(guó)債收益率跌破了RRP的水平，我預(yù)測(cè)反向回購計(jì)劃會(huì)增加并抽走流動(dòng)性。
我沒想到鮑威爾會(huì)在選舉之前降息，并冒著在選民投票時(shí)爆發(fā)通脹的風(fēng)險(xiǎn)。
這一項(xiàng)算我輸。
杰克遜霍爾之后，反向回購計(jì)劃的余額直接增加，并重新回到了上升軌道。因此，我仍然認(rèn)為這將作為一種輕微的流動(dòng)性拖累，因?yàn)閲?guó)債收益率持續(xù)下降，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在11月會(huì)議上進(jìn)一步降息。
結(jié)果尚未確定；現(xiàn)在判斷我是否正確還為時(shí)已早。
2024年9月：
當(dāng)我離開巴塔哥尼亞山脈時(shí)，我撰寫了一篇文章《繁榮時(shí)期……延遲》，并在韓國(guó)Blockchain周和新加坡的Token2049會(huì)議上發(fā)表了演講，預(yù)測(cè)如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生負(fù)面反應(yīng)。具體而言，我指出美元-日元利差的縮小將導(dǎo)致日元進(jìn)一步走強(qiáng)，并重新點(diǎn)燃套利交易平倉。這將導(dǎo)致全球市場(chǎng)，包括Crypto的下跌，最終需要更多的貨幣印刷來修復(fù)市場(chǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息，而日本央行維持利率不變，縮小了利率差。然而，日元對(duì)美元卻走弱，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)良好。
這一項(xiàng)也算我輸。
結(jié)果：
正確預(yù)測(cè)：2
錯(cuò)誤預(yù)測(cè)：6
所以擊球率=0.250。這對(duì)普通人來說相當(dāng)糟糕，但正如偉大的漢克·阿倫所說：“我的座右銘一直是不斷揮棒。無論我是在低谷、感到不適還是在場(chǎng)外遇到困難，唯一要做的就是不斷揮棒。”阿倫的終生擊球率為0.305，他被認(rèn)為是歷史上最偉大的棒球運(yùn)動(dòng)員之一。2、即使我遭遇了許多意外的風(fēng)險(xiǎn)，我仍然在賺錢。1）為什么呢？巨大的假設(shè)
我在撰寫這些宏觀經(jīng)濟(jì)文章時(shí)所進(jìn)行的練習(xí)，實(shí)際上是在試圖預(yù)測(cè)將導(dǎo)致我們這些腐敗掌權(quán)者采取政策反應(yīng)的特定事件。我們知道，由于1971年布雷頓森林體系后過度杠桿化，金融市場(chǎng)的任何波動(dòng)都是他們無法承受的。我們（指的是傳統(tǒng)金融的傀儡和中本聰?shù)男磐剑┒纪猓?dāng)事情失控時(shí)，“Brrrr”按鈕就會(huì)被按下。這始終是他們的政策反應(yīng)。
如果我能夠事先預(yù)測(cè)出引發(fā)波動(dòng)的觸發(fā)點(diǎn)，那么我的信心就會(huì)得到提升，也許我還能通過稍微提前行動(dòng)來多賺幾個(gè)百分點(diǎn)的利潤(rùn)。但是，只要我的投資組合能夠從印刷的法幣中受益，以抑制人類文明自然波動(dòng)的發(fā)生，那么即使我每一次事件驅(qū)動(dòng)的預(yù)測(cè)都錯(cuò)誤，也無所謂，只要政策反應(yīng)符合預(yù)期即可。
我將展示兩張圖表，幫助你理解抑制歷史低位波動(dòng)所需的巨額法幣。2）波動(dòng)性
從19世紀(jì)末開始，掌握全球政府的精英們與普通民眾達(dá)成了一項(xiàng)交易。如果普通民眾交出越來越多的自由，那么那些“聰明”的人就會(huì)通過控制混沌、混亂和波動(dòng)來創(chuàng)造一個(gè)平靜的宇宙。隨著幾十年的發(fā)展，政府在每個(gè)公民生活中的角色越來越大，維持在日益復(fù)雜的世界中持續(xù)秩序的表象變得極其昂貴。
在此之前，少數(shù)人撰寫了關(guān)于宇宙運(yùn)作的權(quán)威書籍。他們殺死或排斥任何從事科學(xué)研究的人。但是，當(dāng)我們擺脫有組織宗教的束縛，并批判性地思考我們所居住的宇宙時(shí)，我們意識(shí)到我們對(duì)事物的認(rèn)識(shí)微不足道，而事情比你通過閱讀《圣經(jīng)》、《托拉書》或《古蘭經(jīng)》等所理解的要復(fù)雜得多。因此，人們趨向于追隨政治家（大多數(shù)是男性，少數(shù)是女性），這些人取代了祭司、拉比和伊瑪目（總是男性，永遠(yuǎn)沒有女性），提供一種生活方式的建議，承諾安全感，并給出理解宇宙運(yùn)作的框架。但是，每當(dāng)波動(dòng)性上升時(shí)，反應(yīng)都是印刷更多的錢，掩蓋世界面臨的各種問題，以避免承認(rèn)沒人知道未來將發(fā)生什么。
就像你把一個(gè)充氣球壓在水下一樣，壓得越深，保持其位置所需的能量就越多。全球的扭曲如此嚴(yán)重，尤其是對(duì)于美利堅(jiān)帝國(guó)，每年維持現(xiàn)狀所需的印刷貨幣數(shù)量以指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。這就是我可以自信地說，從現(xiàn)在到最終系統(tǒng)重置期間，印刷的法幣數(shù)量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1971年至今所印刷的總量。這只是數(shù)學(xué)和物理的問題。
我將要展示的第一張圖表是MOVE指數(shù)（白色），該指數(shù)衡量美國(guó)債券市場(chǎng)的波動(dòng)性與聯(lián)邦基金上限利率（綠色）的關(guān)系。正如你所知，我認(rèn)為數(shù)量比價(jià)格更重要，但在這種情況下，使用價(jià)格來呈現(xiàn)圖景卻極其清晰。
讓我們?cè)偌尤胍粋(gè)美元數(shù)量的代理指標(biāo)。紅線是銀行信用總量的近似值，它結(jié)合了在美聯(lián)儲(chǔ)持有的超額銀行儲(chǔ)備和其他存款及負(fù)債（ODL），這是商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)的一個(gè)良好代理。記住經(jīng)濟(jì)學(xué)101的知識(shí)，銀行系統(tǒng)通過發(fā)放信用來創(chuàng)造貨幣。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行量化寬松，超額儲(chǔ)備增加，而當(dāng)銀行發(fā)放更多貸款時(shí)，其他存款和負(fù)債也會(huì)增加。
我可以呈現(xiàn)一張類似的圖表，顯示美元對(duì)人民幣、美元對(duì)日元、歐元對(duì)日元等貨幣的外匯波動(dòng)性與政府債務(wù)水平、中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表和銀行信用增長(zhǎng)之間的關(guān)系。雖然這些圖表沒有我剛剛展示的那么清晰，但它們?nèi)匀粋鬟_(dá)了重要信息。對(duì)于美國(guó)霸權(quán)而言，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性至關(guān)重要，因?yàn)檫@是一種支撐全球儲(chǔ)備貨幣——美元的資產(chǎn)。其他所有盟友、附屬國(guó)和敵國(guó)則關(guān)注其本國(guó)貨幣對(duì)美元的波動(dòng)性，因?yàn)檫@會(huì)影響它們與世界的貿(mào)易能力。3）反應(yīng)
所有這些法定貨幣最終都要流向某個(gè)地方。Bitcoin和Crypto就是釋放閥，為了保持低波動(dòng)性所需的法定貨幣將流入Crypto市場(chǎng)。假設(shè)BitcoinBlockchain的技術(shù)可靠，Bitcoin將在精英們不斷試圖違反物理法則的過程中受益。必然會(huì)有一個(gè)平衡者；你不能憑空獲得某物。每一個(gè)行動(dòng)都有反應(yīng)。Bitcoin恰好是這個(gè)現(xiàn)代數(shù)字世界中平衡統(tǒng)治精英的浪費(fèi)行為的最技術(shù)可靠的方式。
作為一個(gè)投資者、交易者和投機(jī)者，你的目標(biāo)是以盡可能低的成本獲取Bitcoin。這可能意味著用Bitcoin來定價(jià)你的勞動(dòng)，利用廉價(jià)的過剩能源進(jìn)行BitcoinMining，以低利率借入法定貨幣并購買Bitcoin（請(qǐng)注意邁克爾·塞勒），或用一些法定貨幣儲(chǔ)蓄購買Bitcoin。Bitcoin與法定貨幣之間的波動(dòng)性是你的資產(chǎn)，不要因?yàn)槭褂酶軛U購買打算長(zhǎng)期持有的Bitcoin而浪費(fèi)了這個(gè)機(jī)會(huì)。4）風(fēng)險(xiǎn)
從短期價(jià)格波動(dòng)中盈利的投機(jī)是困難的。如你所見，我的記錄是2勝6負(fù)。如果我每次做出判斷時(shí)都全力以赴地進(jìn)行長(zhǎng)短倉操作，Maelstrom現(xiàn)在可能已經(jīng)破產(chǎn)。蘭德爾和凱爾·戴維斯的看法是正確的；精英們正在進(jìn)行波動(dòng)性抑制的超級(jí)周期。他們沒有耐心，而是借入法定貨幣來購買更多Bitcoin，隨著法定貨幣的資金成本變化（這一點(diǎn)總是會(huì)發(fā)生），他們最終被套住，失去了所有。好吧，并不是所有——我看到過蘭德爾在他新加坡豪宅里舉辦奢華派對(duì)的照片。不過別擔(dān)心，這房子是以他孩子的名義購買的，以避免被破產(chǎn)法庭扣押。
假設(shè)你沒有濫用法定杠桿，真正的風(fēng)險(xiǎn)在于精英們無法再抑制波動(dòng)性，波動(dòng)性將飆升至自然水平。在那時(shí)，系統(tǒng)將重置。會(huì)是像俄國(guó)布爾什維克革命那樣，資產(chǎn)持有者被徹底消滅，還是像更常見的情況一樣，一組腐敗的精英被另一組取代，群眾的痛苦在新的“主義”下繼續(xù)？無論如何，一切都將下跌，而Bitcoin相對(duì)于最終資產(chǎn)——能源的跌幅更小。盡管你的整體財(cái)富減小，但你仍然在超越市場(chǎng)。抱歉，宇宙中沒有任何事物是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。安全是一種幻覺，由那些在選舉日渴望你投票的騙子推銷。3、交易策略1）美國(guó)
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“高波動(dòng)性”的歷史反應(yīng)，我們知道，一旦他們開始降息，通常不會(huì)停止，直到利率接近0%。此外，我們知道，銀行信貸增長(zhǎng)必須在降息的同時(shí)加速。我不在乎經(jīng)濟(jì)有多“強(qiáng)勁”，失業(yè)率多低，或通貨膨脹多高，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，而銀行系統(tǒng)將會(huì)釋放更多美元。政府也將繼續(xù)盡可能多地借款，以獲得民眾的支持，不論誰贏得美國(guó)總統(tǒng)選舉。2）歐盟
歐盟的非選舉官僚們正在通過拒絕便宜而豐富的俄羅斯能源以及以“氣候變化”、“全球變暖”、“環(huán)境、社會(huì)和治理”（ESG）或其他花哨口號(hào)為名解除他們的能源生產(chǎn)能力，自殺式地破壞經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)低迷將通過歐洲中央銀行設(shè)定的更低歐元利率來應(yīng)對(duì)。各國(guó)政府也將開始強(qiáng)迫銀行向本地公司發(fā)放更多貸款，以創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)并重建崩潰的基礎(chǔ)設(shè)施。3）cn
隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息和美國(guó)銀行發(fā)放更多信貸，美元將會(huì)貶值。這使得cn政府能夠在保持穩(wěn)定的美元對(duì)人民幣匯率的同時(shí)，增加信貸增長(zhǎng)。cn國(guó)家主席習(xí)近平對(duì)加速銀行信貸增長(zhǎng)的主要擔(dān)憂是人民幣相對(duì)于美元貶值的壓力。如果美聯(lián)儲(chǔ)印鈔，cn人民銀行（PBOC）也可以印鈔。本周，cn央行在cn貨幣體系中推出了一系列利率削減。這只是開始；當(dāng)習(xí)近平指示銀行發(fā)放更多信貸時(shí)，真正的“重磅炸彈”才會(huì)到來。4）日本
如果其他主要經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在都在放松貨幣政策，日本銀行（BOJ）快速加息的壓力就會(huì)減少。BOJ行長(zhǎng)植田和男明確表示，他將正常化利率。但由于其他經(jīng)濟(jì)體的利率都降到了較低水平，他無需急于跟上。4、結(jié)論
這個(gè)故事的寓意是，全球精英們?cè)俅瓮ㄟ^降低貨幣價(jià)格和增加貨幣數(shù)量來抑制他們國(guó)家或經(jīng)濟(jì)區(qū)的波動(dòng)性。如果你已全力投資于Crypto，就坐下來，放松心情，看看你投資組合的法幣價(jià)值上漲。如果你還有多余的法定貨幣，那就利用這個(gè)機(jī)會(huì)，把它投入加密市場(chǎng)。對(duì)于Maelstrom來說，我們將推動(dòng)那些因市場(chǎng)不佳而推遲發(fā)幣的項(xiàng)目盡快啟動(dòng)。我們希望在圣誕節(jié)的襪子里看到那些綠色蠟燭。同時(shí)，基金的伙伴們也期待在2024年能拿到豐厚的獎(jiǎng)金，所以請(qǐng)多多支持他們！