當所有Tokens都玩再質押時 會發生什么？
作者：MarcoManoppo，PrimitiveVentures；編譯：0xxz@金色財經
按：PrimitiveVentures創始人DoveyWan對本文的點評：我對“再質押”的思維模型：從技術上講，它類似于PoS版本的合并Mining；從經濟上講，這是一種聰明的鏈上尋租方式；從商業上講，這是一種常規套利游戲，有效地充當了預發布項目的*I*C*O分發。
最近，我一直在思考再質押的未來，因為這是過去18個月推動市場發展的主要因素。
為了簡單起見，在本文中描述更廣泛的再質押概念時，我可能會引用EigenLayer或AVS，但我使用該術語來概括所有再質押協議和在其上構建的服務，而不僅僅是專門針對EigenLayer。
EigenLayer和再質押的概念打開了潘多拉的盒子。
從概念上講，擴大高流動性和全球可訪問資產的經濟安全性是一件好事。它允許開發人員構建鏈上應用程序，而無需為其項目特定的Tokens啟動一個全新的生態系統。
Source:EigenLayer’sBlog
市場已經發出信號：所有Tokens都將被再質押。
這不再是關于擴展ETH的經濟安全性。再質押的真正關鍵在于發行一種新型的鏈上衍生品→再質押Tokens（以及隨之而來的流動再質押Tokens）。
此外，隨著流動性質押解決方案的興起，例如Tally協議，很明顯，未來的再質押將涵蓋所有加密Tokens，而不僅僅是L1資產。我們將看到stARB被再質押為rstARB，現在rstARB又被包裝為wrstARB。
那么，這對Crypto的未來意味著什么？當經濟安全可以從任何Tokens延伸時會發生什么？再質押供需動態
決定再質押未來的兩個因素。
在加密領域，有兩件事始終是正確的：
1、人們想要更多的收益
2、開發人員想要創建Tokens人們想要更多的收益
從供應方面來看，再質押協議擁有最佳的PMF。
我們從華爾街先輩那里學到，Crypto正在迅速成為一個墮落的市場，不斷尋求更大的風險。舉個例子？事件新聞衍生市場已經在Polymarket上了。
再質押者獲得更多收益的方式是由于在再質押協議（AVS）之上構建的服務。在理想情況下，開發人員會選擇在再質押協議之上構建，并激勵再質押者將再質押的資產分配給他們的項目。為此，開發人員可能會分享部分收入或以原生Tokens的形式向再質押者提供獎勵。
讓我們做一些簡單的數學計算。
數據截至2024年9月7日。
目前，價值105億美元的ETH正在EigenLayer上再質押。
我們假設這些再質押的ETH大部分都是LST。因此，它們已經產生了4%的年化收益，并且它們希望通過再質押獲得更多收益。
為了每年額外增加1%的APY，EigenLayer及其AVS需要創造1.05億美元的價值。這還未考慮削減和智能合約風險。
很明顯，如果只是為了增加1%的APY，那么再質押的r/r是不值得的。我敢說，它至少需要翻倍，大約8%以上，風險對于資本配置者來說才是值得的。這意味著再質押生態系統每年需要創造至少4.2億美元的價值。
說實話，他的觀點很難反駁。
我從事Crypto行業已有7年，我從未聽過任何Crypto高級用戶、將大部分凈資產存儲在鏈上的業內朋友告訴我，他選擇一種產品而不是另一種產品是因為它背后的經濟安全性。
從經濟方面來看，M^0的Luca寫了一篇出色的文章，解釋了由于市場效率低下，項目使用其原生Tokens甚至可能比ETH更便宜。
Wentoken？讓我們面對現實，無論它們是否是事實上的證券，具有某種形式的治理功能、實用性、經濟或稀缺性要求的項目特定Tokens都被投資者視為項目成功或名聲的代表。即使沒有任何剩余的財務或控制要求，市場情緒也是一樣的。在像Crypto這樣小的行業中，Tokens通常與敘事或預期的流動性變化更相關，而不是現金流。無論我們如何看待它，股權代理市場在Crypto中遠非高效，以及高于合理的Tokens價格如何轉化為低于合理預期的項目資本成本，這一點是顯而易見的。較低的資本成本通常以風險投資輪次的較低稀釋度或與其他行業相比更高的估值的形式出現。可以說，對于Builder來說原生Tokens實際上比ETH成本低，由于跨資本的市場效率低下。
來源：DirtRoads
公平地說，EigenLayer似乎已經預料到了這種情況，因為它設計了雙重再質押系統。現在，它的競爭對手甚至利用他們支持多資產再質押的營銷角度來作為差異化因素。
如果未來的再質押意味著所有Tokens都將被再質押，那么再質押協議對開發人員的真正價值是什么？
我認為答案是保險和增強。多資產再抵押的未來：選擇的碎片化
如果項目想要改進自己的產品并使自己與眾不同，那么再質押將成為項目整合的一個補充功能改進。
保險：它提供了額外的保證，因為有更多的資本為其承保，所以所提供的產品能夠像廣告中說的那樣發揮作用。
增強：再質押協議的最佳戰略舉措是重塑整個敘事，并說服Builder，默認模式應該在任何產品中包含一些再質押技術元素，因為它只會讓一切變得更好。
哦，你是一家容易受到價格操縱攻擊的預言機？如果我們也是AVS怎么辦？
終端用戶是否關心這個問題還有待觀察。
所有Tokens都將競爭成為首選的再質押資產，因為這會賦予它們感知價值并減少拋售壓力。AVS將有多種類型的再質押資產可供選擇，具體取決于他們的風險偏好、激勵獎勵、特定功能以及他們想要擁有的生態系統協調。
這不再關乎核心經濟安全，而是保險、再抵押（rehypothecation）和政治。
仍很明確的一點是，隨著所有Tokens被再質押，AVS將有很多選擇。
我應該使用哪些資產來確保經濟安全，我想要建立什么樣的政治聯盟，以及哪個生態系統最適合我的產品？
最終，這一決定取決于什么能為我的產品提供最佳功能。就像應用程序部署在多個鏈上并最終成為應用鏈一樣，AVS最終將利用受益最多的資產和生態系統的經濟安全性，有時甚至會使用其中多個。
Jai的這條推文完美地概括了大多數Builder對再質押收益的看法。
我們已經看到了一些項目，例如Nuffle努力解決這一問題。
