作者：0xLouisT，L1D投資合伙人；翻譯：金色財經(jīng)xiaozou

在希臘神話中，伊卡洛斯和他的父親代達(dá)羅斯為逃離米諾斯國王的迷宮，用羽毛和蜜蠟做成翅膀。代達(dá)羅斯警告他的兒子：“飛得太低，大海會浸濕你的翅膀；飛得太高，太陽的灼熱會把它們無情地融化。”

但伊卡洛斯陶醉在飛行的刺激中，飛得越來越高，把父親的忠告拋諸腦后。太陽的灼熱融化了他翅膀上的蜜蠟，伊卡洛斯墜入了大海。這個故事的寓意是：過度的傲慢往往會導(dǎo)致一個人的垮臺。

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期中，我看到了很多事與伊卡洛斯的故事驚人地相似。就像伊卡洛斯沉浸在飛行的快感中一樣，許多加密項目也受到了天價估值的誘惑。在這兩種情況下，主角都在不可持續(xù)的承諾和夸大的估值的推動下，導(dǎo)演了自己的垮臺。

1、為什么會出現(xiàn)FDV狂熱？

這種低流通量高FDV狂熱的背后是什么？發(fā)揮作用的有幾個因素：

*錨定偏差：這種認(rèn)知偏差影響著基于初始參考點的決策。如果創(chuàng)始人認(rèn)為他們的項目價值10億美元，他們可能會以100億美元的FDV啟動，牢牢占據(jù)市場的思想份額。即使Tokens下跌90%，也會回到創(chuàng)始人認(rèn)為的公允價值。

*VC估值：這是另一個不同的話題，但2021/2022年的風(fēng)投資金供過于求導(dǎo)致了私募估值虛高。風(fēng)投對每一輪的出資都一貫過高，而公開市場對如此高的估值是沒有興趣的。由于沒有項目愿意以低于上一輪私募的估值實施TGE（Tokens發(fā)行事件），他們只能想方設(shè)法以更高的估值啟動。

*激勵和資金：賬面上100億美元的FDV增加了項目的資金，使其能夠通過分發(fā)Tokens吸引頂級人才，提供生態(tài)系統(tǒng)捐款，并建立合作伙伴關(guān)系，從而以可觀的賬面價值推動增長。

*供應(yīng)分配：*I*C*O及SEC打擊之后，向社區(qū)分發(fā)Tokens變得更具挑戰(zhàn)性。空投和社區(qū)激勵往往不能在發(fā)行時分配有意義的規(guī)模供應(yīng)。這仍然是行業(yè)面臨的主要障礙。

*OTC（場外銷售）和對沖：高發(fā)行價有利于通過打折的場外銷售套現(xiàn)或使用永續(xù)合約對沖頭寸（盡管很難成規(guī)模）。

*對成功的看法：這就是我們的思維方式。較高的估值創(chuàng)造了一種成功的幻覺。人們被看似成功的冒險所吸引，每個人都想從中分一杯羹。

2、怎么可能？

如果你創(chuàng)建的TokensA的供應(yīng)量為10億，并將其與Uniswap池中的1USDC配對，那么從技術(shù)角度講TokensA的價值為1美元，F(xiàn)DV則為10億美元。這種估值完全是人為的，Tokens的實際價值仍然被忽略不計。

對于高FDVTokens，也適用同樣的原理，實際流通供應(yīng)只是總供應(yīng)量的一小部分。在最初的空投拋壓消退后，大部分供應(yīng)由做市商和鯨魚持有，他們有能力影響Tokens價格。因此，一個十億美元的FDV只需要幾千萬美元就可實現(xiàn)。

3、高FDV狂熱的問題

這種高FDV狂熱造成了TGE流動性買家和私募投資者之間成本基礎(chǔ)和供應(yīng)分配的嚴(yán)重失衡（見下圖）。這種過度的不平衡加劇了這些群體之間持續(xù)的緊張關(guān)系，直到

出現(xiàn)均值回歸。

4、必然結(jié)果

伊卡洛斯神話中的一個重要細(xì)節(jié)是告誡不要飛得太低。正如伊卡洛斯被父親告誡說飛得太低可能會浸濕翅膀一樣，以過低的估值發(fā)行Tokens可能會扼殺增長潛力。這可能會嚇退合作伙伴，難以留住人才，從而影響整體的成功。等到項目足夠成熟后再發(fā)行Tokens，與避免高FDV的情況同樣重要。

5、結(jié)論

*FDV不是meme：避免以高FDV發(fā)行Tokens。就像伊卡洛斯一樣，試圖用虛高的估值參與游戲，從長遠(yuǎn)來看可能會適得其反。對于流動性投資者來說，高FDVTokens是一個危險信號——他們通常都會避免甚至做空通脹資產(chǎn)。

*明智籌資：只在必要時籌資，并要與你的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。選擇你想要合作的VC，而不僅僅只盯著最高估值。避免承接受不可持續(xù)估值的壓力。

*不要過早發(fā)行Tokens：避免僅僅基于私募市場的高FDV而發(fā)行Tokens。在發(fā)行Tokens之前，請確保你有明確的牽引力和產(chǎn)品市場契合度。。

*Tokens分發(fā)：這是另一個話題，但為了有效的價格發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行Tokens時應(yīng)最大化流通供應(yīng)。目標(biāo)是至少占總供應(yīng)量的20%到50%，而不是僅僅是5%。然而，目前的監(jiān)管環(huán)境可能會使這一目標(biāo)難以實現(xiàn)。

*與流動資金合作：流動資金是老練的參與者，他們將在TGE后為你的項目承擔(dān)風(fēng)險，因此，他們在價格發(fā)現(xiàn)中扮演著至關(guān)重要的角色，而并非風(fēng)投。