近期，Mining行業(yè)對(duì)Bitcoin的信心仍在增強(qiáng)，哈希率也隨之不斷創(chuàng)下新高。然而，由于投資者對(duì)市場(chǎng)明顯缺乏信心，因此，鏈上交易量近期一直萎靡不振。

摘要

近期，在Mining領(lǐng)域中，哈希率略低于歷史最高水平。盡管Miners最近收入有所下降，但他們?nèi)耘f在繼續(xù)加大投入，這表明該群體仍舊看好這一市場(chǎng)。

投資者與交易平臺(tái)的資金往來(lái)正在減少，交易量也隨之全面萎縮，這表明投資者的交易興趣已經(jīng)減弱。

Bitcoin和EthereumETF都出現(xiàn)了資金的凈流出。然而，相比于后者，投資者明顯仍對(duì)Bitcoin市場(chǎng)興趣更高。

Miners動(dòng)向分析

Miners仍然是Bitcoin網(wǎng)絡(luò)的重要參與者，也是新幣的主要生產(chǎn)者。他們不斷地為新的區(qū)塊提供哈希算力，作為回報(bào)，他們將獲得新鑄造的Bitcoin和交易費(fèi)用作為獎(jiǎng)勵(lì)。

毋庸置疑，Mining是一個(gè)極具風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。因?yàn)镸iners既無(wú)法控制他們投入的能源成本，也無(wú)法控制Bitcoin的產(chǎn)出成本。

盡管市場(chǎng)狀況不穩(wěn)定，但Miners仍在繼續(xù)部署新的ASIC硬件，這推動(dòng)全網(wǎng)總算力繼續(xù)走高（14日移動(dòng)均線），達(dá)到666.4EH/s，僅比其歷史峰值低1%。

但是，自3月份幣價(jià)創(chuàng)下新高以來(lái)，Miners的收入?yún)s出現(xiàn)了大幅下降。這很大一部分歸因于費(fèi)用下降——因?yàn)檎w市場(chǎng)流動(dòng)性下降，以及Runes和銘文的相關(guān)交易費(fèi)用都在下跌而共同導(dǎo)致。

在當(dāng)前，Bitcoin的現(xiàn)貨價(jià)格仍然高于5.5萬(wàn)美元。因此，區(qū)塊補(bǔ)貼相關(guān)的Miners收入仍然相對(duì)較高，但仍比之前的峰值低22%左右。

區(qū)塊補(bǔ)貼收入：8.24億美元

交易費(fèi)收入：2,000萬(wàn)美元

鏈上結(jié)算放緩

鏈上結(jié)算量的大小也能反映當(dāng)前的市場(chǎng)是否健康。單看實(shí)體調(diào)整后的交易量，全網(wǎng)每天結(jié)算的交易總量約為62億美元。

這一指標(biāo)近期已下降至年平均水平，表明網(wǎng)絡(luò)使用率和吞吐量都有明顯下降。一般而言，這一現(xiàn)象的負(fù)面意義比較明顯。

接下來(lái)，我們將研究交易所的現(xiàn)貨交易量。在這里，我們著重關(guān)注90日MinMax標(biāo)量，該標(biāo)量標(biāo)準(zhǔn)化研究特定時(shí)間段內(nèi)，交易量極值的+1/-1標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的波動(dòng)情況。

這一指標(biāo)同樣向我們揭示了現(xiàn)貨交易量持續(xù)衰減這一事實(shí)，這從另一個(gè)角度證實(shí)了我們的觀點(diǎn)。

最后，我們?cè)u(píng)估Bitcoin的價(jià)格動(dòng)量。我們可以看到，該指標(biāo)在一定程度上逡巡不進(jìn)，8月正值和負(fù)值均有。這與之前的兩個(gè)指標(biāo)形成了鮮明對(duì)比——另兩個(gè)指標(biāo)在同一時(shí)期都為負(fù)值。

ETF情況分析

BitcoinETF于1月推出后，EthereumETF在8月接踵而至。這兩起事件對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)而言，有著里程碑式的影響力，它們共同為美國(guó)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)提供了一個(gè)接觸這兩種主流數(shù)字資產(chǎn)的捷徑。

BitcoinETF這邊，美元的資本流動(dòng)自2024年8月以來(lái)呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)，目前，每周有1.07億美元流出市場(chǎng)。

為了近似估計(jì)ETF對(duì)Bitcoin和Ethereum市場(chǎng)的影響，我們以現(xiàn)貨交易量為準(zhǔn)繩，對(duì)其ETF的凈流量偏差進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化。其比率使我們能夠直接比較ETF在這兩個(gè)市場(chǎng)的相對(duì)權(quán)重。

如下圖所示，ETF對(duì)Ethereum市場(chǎng)的相對(duì)影響大致相當(dāng)于現(xiàn)貨交易量的±1%，而B(niǎo)itcoinETF則為±8%。這表明，市場(chǎng)對(duì)BitcoinETF的興趣仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于EthereumETF。

圖十三：Bitcoin/EthereumETF市場(chǎng)比較

總結(jié)

Miners仍然對(duì)Bitcoin市場(chǎng)表現(xiàn)出極大的信心，盡管收入大幅下降，但哈希率只是略微低于歷史最高水平。

然而，由于這一群體的交易行為往往是順周期的——在下跌期間，他們是賣家；而在上漲期間則是持有者。因此，如果價(jià)格進(jìn)一步下跌，他們可能會(huì)轉(zhuǎn)而進(jìn)一步拋售Bitcoin。

與此同時(shí)，市場(chǎng)中的交易繼續(xù)減少，交易量全面萎縮，表明投資者興致懨懨。機(jī)構(gòu)方面，這一趨勢(shì)表現(xiàn)得同樣明顯，Bitcoin和EthereumETF均出現(xiàn)了資產(chǎn)的凈流出。