近幾個月來，盡管Bitcoin投資者總體上仍保持盈利，但當前市場仍面臨下行壓力。其中，短期持有者群體目前陷于嚴重虧損，他們是當前市場的主要風險之一。

摘要

與前幾個周期相比，當前，Bitcoin投資者的未實現損失相對較小。這表明整體狀況其實并沒有一些人所想象的那么糟糕。

然而，短期持有者依然蒙受著很高的未實現損失，他們是承擔市場風險的主要群體。

近期，Bitcoin交易基本維持在一個“不賺不賠”的局面，但賣方風險比率等關鍵指標的異動暗示著近期波動性可能會加劇。

牛市的繼續調整

在之前的六個月中，Bitcoin價格停滯不前，這導致了投資者的情緒普遍低落。然而，在三個月之前，市場突然急轉直下，經歷了本周期最嚴重的下跌。

從宏觀視角來看，當前現貨價格比歷史最高價低22%左右。但與歷史牛市期間的下跌相比，這次下跌的幅度還算相對較小。

我們計算一下未實現利潤與未實現虧損總額之比，則可以發現前者仍是后者的6倍。更有甚者，在約20%的交易日里，它比6倍這個值還要高，這凸顯了普通投資者的財務狀況是何等的出人意料的穩健。

短期持有者的MVRV比率這一指標同樣反映出這一事實——當前，它已跌破1.0的盈虧平衡閾值。當前，該指標的水平與2023年8月時的情形相似——而彼時，市場才剛剛從FTX崩潰的余波中恢復過來。

從另一個角度來說，這也向我們證明了新的投資者們普遍損失慘重。一般而言，在現貨價格回彈到他們的成本基礎——6.24萬美元線之前，市場預計會進一步疲軟。

投資者的反應

通過評估投資者的未實現損失，我們得以更深入地了解他們所面臨的壓力。接下來，我們將繼續分析他們已鎖定的盈虧，以期更好地展現他們是如何應對這種財務壓力的。

我們選擇已實現利潤這一指標作為我們的抓手。我們可以看到，在幣價翻過73,000美元的歷史高點之后，它就立刻大幅下降。這表明自那時之后，賣掉Bitcoin的獲利就越來越少了。

接下來，我們分析賣方風險比率這一指標。我們看到，與整個市場規模相比，已實現利潤和損失的總量還是相對較小。我們可以在以下框架中分析這一指標：

高值表示投資者每賣出一枚幣，都是暴賺或者血虧。這種情況表明市場亟須重新找到平衡，并且通常會表現出高波動性的價格走勢。

低值表示大多數Bitcoin都是以接近其成本基礎的價格賣掉的。在這種情形下，市場已達到一定程度的平衡。而這種情況通常也表示當前價格范圍內的盈虧勢能已消耗殆盡，市場波動性很低。

當前，賣方風險比率已降至較低水平，表明大多數鏈上交易的Bitcoin都接近其成本價格。這同時也說明，在當前價格范圍內，盈虧已經逐漸趨于平衡和飽和。

從歷史經驗上看，這暗示著在短期內，市場波動有可能加劇——與2019年時期較為類似。

我們由此可見，隨著更多的Bitcoin轉為被長期持有，新投資者持有的資產在最近幾個月有所下降。

新投資者持有的資產比例未達到之前幣價突破歷史新高時的峰值，這表明2024年的峰值可能更像是出現于2019年的那種中期高點，而非出現于2017年和2021年的宏觀高點。

總結

盡管Bitcoin價格下跌，但宏觀來看，它僅從其歷史高點回撤了22%，比之前的周期中的回撤幅度要小得多。

總的來說，Bitcoin的投資者仍然獲利頗豐，這凸顯了他們的持倉決策確實非常穩健。

盡管如此，短期持有者群體仍舊蒙受了較高的未實現損失。當前，他們是主要的承擔風險的群體，也是幣價低迷時期，市場中賣方壓力的主要來源。

除此之外，近期的交易中，投資者的盈/虧仍然較少。這表明在目前的幣價區間中，市場已經趨于平衡。而賣方風險比率等關鍵指標也已經達到飽和，這暗示著近期，市場可能整孕育著劇烈波動的風暴的胎動。