Bitcoin減半四個(gè)月后，我們見(jiàn)證了迄今為止減半后最糟糕的價(jià)格表現(xiàn)。在這篇文章中，我們解釋了為什么減半不再對(duì)BTC和其他數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生根本性的影響，最后一次減半可以追溯到2016年。隨著數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的成熟，創(chuàng)始人和投資者應(yīng)該擺脫四年周期概念。

作者：JasperDeMaere@outlierventures

編譯：Liam

概括：

2024年Bitcoin完成第4次減半，減半后的125天經(jīng)歷最糟糕的價(jià)格表現(xiàn)。價(jià)格下跌8%，而前幾個(gè)減半周期漲幅為22%。

我們認(rèn)為，2016年是對(duì)Bitcoin產(chǎn)生重大、根本性影響的最后一次減半。自那以后，在加密市場(chǎng)日益成熟和多樣化的背景下，礦工的BTC區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)模變得微不足道。

2020年減半后，BTC和加密市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁純屬是巧合，因?yàn)?020年減半發(fā)生在后疫情時(shí)期全球資本注入空前的時(shí)期，僅美國(guó)當(dāng)年貨幣供應(yīng)量(M2)就增加了25.3%。

認(rèn)為4年周期在2024年仍然有效，但2024年1月BTCETF的批準(zhǔn)提前了需求，導(dǎo)致BTC在減半前強(qiáng)勁上漲的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。BTCETF的批準(zhǔn)是需求驅(qū)動(dòng)的催化劑，而減半則是供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的催化劑，因此兩者并不相互排斥。

Bitcoin價(jià)格對(duì)更廣泛的市場(chǎng)有著顯著影響，因此也影響著創(chuàng)始人通過(guò)股權(quán)、SAFT以及私募或公募Tokens銷售籌集資金的能力。鑒于Crypto為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)流動(dòng)性，創(chuàng)始人必須了解自上而下的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素，才能更好地預(yù)測(cè)融資機(jī)會(huì)和運(yùn)營(yíng)周期。在這篇文章中，我們將打破四年市場(chǎng)周期概念,為探索未來(lái)工作中的真正驅(qū)動(dòng)因素奠定基礎(chǔ)。打破四年周期的概念并不意味著我們對(duì)整體市場(chǎng)持悲觀態(tài)度。

讓我們先來(lái)看看Bitcoin價(jià)格在過(guò)去幾個(gè)減半周期中的表現(xiàn)。很明顯，在減半后的第五個(gè)周期（2024年)，Bitcoin的表現(xiàn)是減半以來(lái)最差的，也是唯一一個(gè)Bitcoin價(jià)格下跌的減半周期。

圖表1：Bitcoin價(jià)格在減半前后各周期的表現(xiàn)

減半影響

我們先來(lái)回顧一下。Bitcoin減半大約每四年發(fā)生一次，礦工的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半。這降低了新BTC的產(chǎn)生速度，減少了進(jìn)入市場(chǎng)的新供應(yīng)。

BTC的總供應(yīng)量上限為2100萬(wàn)，每減半一次，達(dá)到上限的速度就會(huì)減慢。每次減半之間的時(shí)期稱為一個(gè)「周期」，從歷史上看，每次減半都會(huì)影響B(tài)itcoin的價(jià)格，因?yàn)楣?yīng)減少而稀缺性增加。詳見(jiàn)圖3。

圖3：Bitcoin減半動(dòng)態(tài)、區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)、總供應(yīng)量和周期

圖表5：各減半周期前200天的BTC價(jià)格表現(xiàn)

圖7：減半和ETF獲批后的100天Bitcoin表現(xiàn)

變量：

每日BTC區(qū)塊總獎(jiǎng)勵(lì)——每個(gè)周期下降

每日BTC交易總量——隨著市場(chǎng)成熟而上升

隨著時(shí)間的推移，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)下降，市場(chǎng)成熟，礦工影響力的相關(guān)性降低。

圖9展示了BTC的交易量和礦工的BTC區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的累積情況。正是由于交易量的急劇上升，礦工的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)才變得微不足道。

圖9：BTC礦工每日獎(jiǎng)勵(lì)和每日交易量

但是……但是2020年呢?

在第三個(gè)周期發(fā)生了很多事情，這從邏輯上降低了Mining資金管理的影響，并進(jìn)一步降低了Bitcoin減半本身作為催化劑的影響。那么2020年呢？在減半后的第一年，Bitcoin上漲約6.6倍。這不是因?yàn)闇p半，而是因?yàn)闉閼?yīng)對(duì)新冠疫情而印制的數(shù)量空前的貨幣。

雖然不是根本因素，但從心理學(xué)的角度來(lái)看，減半可能會(huì)影響B(tài)itcoin的價(jià)格走勢(shì)。在Bitcoin減半成為頭條新聞時(shí)，它為人們提供了一個(gè)將多余資金用于投資的目標(biāo)，而當(dāng)時(shí)幾乎沒(méi)有其他消費(fèi)選擇。

圖11顯示了Bitcoin反彈的真正原因。就在2020年5月減半之前的幾個(gè)月，美國(guó)貨幣供應(yīng)量(M2)以現(xiàn)代西方歷史上前所未有的速度激增，推動(dòng)了包括房地產(chǎn)、股票、私募股權(quán)和數(shù)字資產(chǎn)在內(nèi)的各種資產(chǎn)類別的投機(jī)和通貨膨脹。

圖11：2020年減半前后美國(guó)貨幣供應(yīng)量(M2)和Bitcoin價(jià)格

礦工剩余供應(yīng)

「礦工在他們的金庫(kù)里持有的剩余BTC供應(yīng)量呢？這些供應(yīng)是在哈希率較低且區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)較高的前幾個(gè)周期積累起來(lái)的？」

圖13考察了礦工供應(yīng)比率，即礦工持有的BTC總量除以BTC總供應(yīng)量，有效顯示了礦工控制了多少供應(yīng)量。礦工的庫(kù)存決策對(duì)BTC價(jià)格的影響很大程度上取決于他們?cè)谠缙诜e累的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)。

如圖所示，礦工供應(yīng)比例一直在穩(wěn)步下降，目前約為9.2%。最近，礦工出售BTC的場(chǎng)外交易活動(dòng)有所增加，這可能是為了避免對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成太大影響。造成這一趨勢(shì)的原因可能是區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減少、硬件和能源等投入成本增加以及BTC價(jià)格沒(méi)有大幅上漲，迫使礦工更快地出售BTC以保持盈利。

我們理解減半對(duì)采礦業(yè)盈利的影響，以及他們需要調(diào)整資金管理以保持盈利。然而，長(zhǎng)期發(fā)展方向是明確的。減半對(duì)BTC價(jià)格的影響只會(huì)隨著時(shí)間的推移而繼續(xù)降低。

圖表13：礦工供應(yīng)比例和環(huán)比變化

結(jié)論

雖然減半可能會(huì)產(chǎn)生一些心理影響，提醒Holder注意他們滿是灰塵的Bitcoin錢包，但很明顯，其根本影響已經(jīng)變得無(wú)關(guān)緊要。上一次有意義的減半影響發(fā)生在2016年。2020年，引發(fā)牛市上漲的不是減半，而是對(duì)COVID-19的應(yīng)對(duì)措施以及隨后的印鈔。現(xiàn)在是時(shí)候讓試圖把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的創(chuàng)始人和投資者關(guān)注更重要的宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素，而不是依賴四年周期了。考慮到這一點(diǎn)，我們將在未來(lái)的《Tokens趨勢(shì)線》中探討市場(chǎng)周期背后的真正宏觀驅(qū)動(dòng)因素。