原文：NarrowBoom:TheMismatchofTokenSupplyandDemandintheCurrentCycle

作者：KevinKelly，DelphiDigital聯合創始人；編譯：陶朱，金色財經

過去的共識是，BTC價格上漲會導致ETH產生涓滴財富效應，并最終蔓延至“山寨幣”的長尾——這是一個常用來描述除兩大“主流”之外的所有其他加密資產的可愛術語。我們在上個周期看到了這種動態。當BTC和ETH上漲時，其他一切也都上漲。

目前，主流Tokens（尤其是BTC）與市場其他部分的脫節程度比以往任何時候都大。盡管BTC過去12個月上漲了約130%，但我們還沒有看到許多人期待的“全面反彈”。

我們已經看到了少數表現優異的Tokens——Solana、AI、memecoins——但大部分Crypto市場的表現都遠遠落后。

分化是本輪周期的焦點，而且這種情況很可能會持續下去。

作為背景，在2017年周期中，Crypto總市值從約400億美元增長至近7400億美元（約18倍）。“山寨幣”的市值從基本為零增長至超過4000億美元——其中90%的增長發生在2017年下半年。

在2020-2021年周期中，總市場從約2800億美元的基礎增長至近2.8萬億美元（約10倍），而“山寨幣”的市值從約700億美元飆升至1萬億美元（約15倍）。

但在這個周期中，整個Crypto市場僅增長了2倍——而“山寨幣”的市值增長更少。即使在2024年3月市場達到頂峰時，山寨幣總市值仍比2021年11月的前期高點低約2000億美元。

所有市場都只是供需的函數。過去幾年，Crypto市場增長迅猛，但新Tokens的總供應量也隨之增長，Crypto市場目前正遭受嚴重的供應失衡。

如今，新Tokens的供應數量正以加密市場有史以來最快的速度增長。DIYTokens發行平臺（如pump.fun）的興起引發了新Tokens發行量的激增，其中大部分是memecoin。

與上一個周期相比，另一個主要區別是加密信貸和貸款增長乏力，而加密貸款助長了我們在2021年看到的購買狂潮。在低利率和風險偏好不斷上升的背景下，加密貸款市場在2021-2022年達到頂峰。作為背景，Genesis的貸款賬簿在2022年第一季度達到峰值，約為150億美元，同比增長62%（總貸款發放量在前一季度達到500億美元的峰值）。

然而，許多主要機構貸方（例如BlockFi、Celsius、Voyager、Genesis）的倒閉阻礙了這些貸方所推動的投機需求。盡管我們已經開始看到復蘇的跡象，隨著Coinbase的機構融資業務等新進入者的加入，但與幾年前相比，這一領域仍然不溫不火。此外，如今的高利率環境也降低了將資金轉移到波動市場的動機，尤其是當另一種選擇是獲得現金或穩定幣持有量的5%回報時。

隨著萬能的美聯儲開始降息——市場一致預期——我們預計風險情緒和信貸條件將有所改善，因為將資本轉移到鏈上的風險回報將變得更加有利。較低的利率還可以重新點燃穩定幣總市值的增長，這是隨著鏈上活動回升而需求上升的一個很好的指標。

這可能會激發Crypto市場目前急需的需求。但這是否會成為許多人期待的“萬物復蘇”的火花，還有待觀察。