作者：Revc，金色財經低迷的Ethereum

加密世界曾被喻為互聯網邊緣人士的新大陸，在Web2“失意”的年輕人，懷揣Decentralization主義理想進入Web3，被吸引的第一站就是Ethereum，因為Ethereum是第一大智能合約平臺，具有EVM可編程性，作為最先進的Web3金融基礎設施，上面誕生了社交SocialFi、金融DeFi、游戲GameFi和創作者經濟CreatFi等賽道，Web2頭部產品的Decentralization版本映射在Ethereum上。Decentralization推特（Farcaster）、Decentralization抖音（DeTiktok）和Decentralizationwei_xin（DeBox）層出不窮。

Ethereum第一大公鏈的位置被大多數人認可，并不僅是因為它的市值、技術等等，而是有一個年輕的，有號召力的Decentralization主義斗士V神，在近十年的過程中，仍然按照最純粹的Decentralization主義路線打造Ethereum生態，相比于Ethereum，部分公鏈在生態發展機制和Tokens分配上等過度傾向于VC。

V神也曾因魔獸世界英雄的不平衡改動而失意，讓其有了建設Decentralization世界的理念，而Web2“失意人士”，更多是被大廠和資本壟斷的互聯網市場卷出來的，cn互聯網格局近15年未改變了，阿里、騰訊兩大陣營，在無視監管和用戶利益的時期，將新生的互聯網獨角獸拖入自身戰壕，爭奪著互聯網的半壁江山。造成了巨大的社會摩擦成本，破壞了互聯網的創新發展，最終在cn政府的治理下，整個行業恢復正軌，但基本格局已然形成，除了近些年字節跳動這個全球估值最大的獨角獸，不斷無邊界的攪動各家勢力范圍。

轉眼到了Web3，行業被軍備競賽式產出的VC幣所拖累困擾，失去了Decentralization主義的理想色彩，在傳統的Web2世界，有投資管理辦法對大廠戰投部進行約束，（注：在2020年12月份召開的一次中央經濟工作會議中，“強化反壟斷和防止資本無序擴張”被列為經濟工作的一項重點任務，隨后包括字節、BiliBili等大廠戰略投資部們等，均進行了規模上的調整），有IPO資本市場管理辦法進行長效治理，但在Web3的世界，Blockchain金融自由主義釋放了BTC、ETH等加密巨獸，但也因無組織性而缺乏自我凈化、監督和治理的能力，行業普遍都在劣幣驅逐良幣，體現為生命力極短的龐氏*騙*局，而VC流水線生產概念未受驗證項目的現象大量存在，我們都是二級市場接盤俠。

回到Ethereum本身，Ethereum失意是Web3大規模應用前夕的暗淡時刻，盡管Ethereum當前的表現不如Bitcoin，部分原因是由于處在特殊的全球金融周期造成的，Bitcoin和Ethereum代表著不同的資產屬性，在宏觀金融不穩定的周期，高通脹、降息前夕，具有避險屬性或者通脹吸收屬性的Bitcoin有更好的表現，Bitcoin也通過ETF強化了其第一加密資產的地位，美國礦業上市公司、華爾街也更認可Bitcoin資產。

而Ethereum更加貼合美國科技股的發展周期，即降息中后期會有更好的爆發表現，雖然此前美科技股創新高的時候，Ethereum表現平淡無奇，但是Ethereum是Web3的代表基礎設施，是Web2的升級版，近幾年Ethereum整個敘事都是圍繞基礎設施展開，不夠重視應用層，Builder與VC和基金會做B端用戶的樂高，即魔方式拓展，創造概念說服VC式創業，Web3本身代表著生產關系的演進，而市面上大量自詡著研究型驅動的VC卷到了ZK賽道，即沉迷于并不擅長的生產力發展方向，最終ZK卷到了硬件層面，ZK計算礦機出現，從解決問題的角度，貌似和BitcoinMining沒什么區別，所以好像又繞回來了。

我們來分析隨著Web3的大規模發展應用，用戶經濟屬性是怎么變化的，首先從Web3作為起點去吸引Web2用戶的拓展策略，用戶的時間成本是直線下降的，現在Web3充斥著投資者和Builder，而唯獨沒有用戶，2021年入圈的用戶現在在Twitter上一片死寂，隨著用戶的時間成本下降，對Decentralization主義的敏感度下降，現在整個Ethereum或者Web3卷出來的Decentralization基礎設施成本誰來承擔，動輒幾十億美元的VC幣項目誰來接盤，是的，過度強調Decentralization并因此設計一個沒有商業邏輯基礎的項目，對整個Web3來說是一種成本，以VC幣的形式讓用戶買單，大幅提高了Web2用戶進入Web3的門檻。

形象點的比喻是Web3用戶從華爾街投資者到鄉下集市的買菜大媽，她們不在意手里的貨幣是不是Decentralization的，她們在意貨幣價值穩定性，商業便利性，如果你想蓋一座銀行并通過通脹的方式在她們身上薅羊毛，她們就會換一種貨幣。重新思考POS機制的發展現狀

無論是Layer2還是LSD賽道or DA模塊化，都是舉著共享安全性的旗幟，共享安全性模式本身模式很好，但對于質押資產的機會成本公平定價是個大問題，尤其是很多項目成長在Ethereum這個L1上，Ethereum難免受到影響，而VC青睞于L2和LSD這些賽道，也是VC幣的重災區。

通過Restake方式將Tokens分配給TVL大戶， 這樣項目方、Ethereum生態、大戶共贏，唯一輸得是市場和用戶，無法理解通過質押就可以獲得項目Tokens即股份的方式，一個項目的所有權結構或者憑證，不應該向著能為項目本身的運營和發展帶來貢獻的個體或者組織么，而質押這種簡單粗暴的方式，迎合了項目方快速崛起TVL需求，迎合了大戶挖賣提的錢包膨脹需求，由此衍生出了一個畸形的業務模式，質押不僅給Tokens，項目方還會直接給錢。

當前POS模式也降低了Blockchain共識維護的競爭效率，POS模式下大戶除了質押獲得獎勵外，也極大提高了大戶、VC機構對于生態發展的話語權，導致VC幣的出現，例如某平行鏈設計。而POW的網絡維護參與門檻較低，除了頭部礦機公司可以通過礦機迭代獲得階段性的Mining優勢，正常來講，小礦工加入Bitcoin網絡維護的門檻低于POS，而公平性更高。POS機制運營不善，可能導致治理Tokens等資產走向泡沫化

目前多數公鏈的POS設計，尤其對質押獎勵利率的設計，很容易偏離市場化，造成利率與生態發展水平不匹配，而生態發展水平是相對公開市場而言的，所以利率水平通脹會抬高進入公鏈生態的資產和用戶門檻，通縮則會抑制生態的發展，質押主要功能是維護Blockchain網絡安全，而網絡安全成本是動態且不易定價的，很難有契合質押獎勵模型滿足這種設計，如果質押市場較小，市場化程度不高，這種不公平分配更加明顯，主流的POS公鏈質押通脹會流向基金會儲備，但基金會好像并不永遠具備高效率的運營能力，由此導致公鏈發展效率降低，利益分配中心化，生態系統通脹失控，最終治理Tokens等資產走向泡沫化，而Ethereum的POS機制目前是領先行業水平的。數據觀察

鏈上

1、Ethereum目前網絡基本費用徘徊在1至2gwei之間，創數年來新低，同時由于較低的Gas費用，ETH日銷毀量創新低。

上述數據體現了幾個趨勢，Ethereum已經完成了它當前階段的使命，通過技術升級降低網絡交易成本，并在此基礎上讓Decentralization基礎設施支持更廣泛的L2，從而為整個Web3發展奠定了基礎。而Solana的挑戰則表現在其應用層的快速發展和通過犧牲Decentralization換取的效率。Solana在應用層的進展更為迅速，產品更符合Web3新用戶的需求，比如MEME幣啟動平臺和鏈接Web2的工具如Blink、Solana手機和Depin等。雖然Solana的創新較激進，但比Ethereum更貼近市場，因為Web3同樣是Web，新用戶更看重UI、交互體驗、效率和財富創造，其次才是Decentralization，而當前Decentralization是項目講給VC的，用戶不Care，VC抬高的Decentralization成本用戶也不接受。頭部機構操作

JumpTrading近期轉移了價值約3.15億美元的質押Ethereum到Crypto交易所，這一舉動引發了市場的爭論和猜測。此舉發生在日本股市歷史性崩盤之前，當時日經225指數暴跌12.4%。有分析指出，JumpTrading可能預見到市場低迷，將風險資產轉換為穩定幣。下圖為JumpTrading的ETH持倉變化。

巨鯨近期動作

近期，有一條鯨魚清倉了14,387枚ETH，損失達1,255萬美元。此外，一條休眠七年的巨鯨轉移了超過92,000枚ETH，導致ETH價格跌破3100美元。另有一個參與Ethereum*I*C*O的地址在過去一個月內向OKX轉移了48,500枚ETH，價值約1.54億美元。

加密十年反思

過去十年，Crypto從一種新興的技術概念發展成為影響全球金融市場的重要力量。最初由Bitcoin引領的Decentralization革命，挑戰了傳統金融體系的權威，同時催生了Ethereum和其他Blockchain平臺，這些平臺不僅僅是Crypto，更是為智能合約和Decentralization應用提供了廣闊的舞臺。然而，伴隨這一創新浪潮的，是市場的劇烈波動、監管政策的不斷變化以及安全性和可持續性方面的挑戰?；仡欉@十年，Crypto在推動金融創新、促進行業透明度和包容性方面的巨大潛力，同樣也需要警惕泡沫風險。

而風險投資（VC）在加密行業的發展中扮演了至關重要的角色。通過注入資本和提供戰略指導，VC推動了無數Blockchain項目和初創企業的成長，使得創新技術能夠迅速從概念階段轉向市場應用。VC不僅提供了必要的資金支持，還為項目帶來了寶貴的行業經驗、人脈資源和商業智慧，幫助年輕的加密企業規避常見的創業陷阱。此外，VC的參與也為加密行業帶來了可信度，通過風險投資的推動，Blockchain生態系統得以不斷壯大和成熟，促使技術創新和商業模式不斷演變，最終推動整個行業向更具可持續性的未來邁進。

當下整個行業的理論基礎、治理機制還不完善，以下是幾條行業思考：

1、加密行業要如何抵御并降低VC的負面影響。

中心化加密交易所的投資機構在搶占市場份額的驅使下，在Web3領域不受節制的培養運動員（項目孵化）、搭建賽道（交易所錢包平臺）、舉行比賽（上幣）并扮演裁判（下架Tokens）角色，是否引發了加密VC行業的軍備競賽，增加了Web3創新領域的摩擦成本，導致二級市場項目良莠不齊，甚至綁架公鏈發展。

2、是否存在做市商操控市場，導致Tokens價格偏離公允價值，進而造成投資者損失？

3、如何讓Decentralization和社區優先的項目獲得更多資源，而不僅僅是面向VC和基金會的創業者？

4、大多數應用層的產品服務還停留在P2P的階段，Web3行業的人才體系是否存在問題，怎樣吸引Web2的運營人才并傳播Decentralization理念。

5、VC是否有資格決定哪個項目在哪條賽道跑出，VC的愿景和價值觀是否能正確判斷什么項目代表生產力和生產關系進步。

6、在不依賴融資等途徑的情況下，商業模式產生的現金流是否可以驅動項目的開發和運營。小結

筆者對Ethereum的長期發展持樂觀態度。Ethereum是最純粹的Decentralization智能合約平臺，擁有強大的社區共識和良好的基金會治理機制，沒有受到風險投資和大型項目方的過度控制。然而，需要注意的是，L2的發展過于依賴VC。

在Ethereum的發展中，技術進步、網絡設計和治理的首要目標是Decentralization，其次才是效率和商業可行性。這種優先級設置導致了近期Solana網絡數據在某些方面超越Ethereum，因為Ethereum對應用層的關注不足，特別是在面向C端用戶的商業dApp開發者氛圍上。不過，Ethereum仍會在Web3領域保持核心地位，因為Web3行業的內生發展動力本質上源于Decentralization。

短期來看，ETH/BTC匯率下跌迅速，而Ethereum的開發者在積極推進擴展解決方案，并引入賬戶抽象以提升用戶體驗、降低交易成本。然而，ETH的價格目前主要受到宏觀經濟因素的影響。